פרופ` ירון זליכה, לשעבר החשב הכללי, בראיון על המציאות הכלכלית הישראלית

‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫עיתון ניהול ההשקעות של ישראל‬
‫‪1‬‬
‫גיליון מס' ‪ ,37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫המחיר ‪ 18.80‬שקל כולל מע"מ‬
‫‪www.funder.co.il‬‬
‫חפשו אותנו ב‪-‬‬
‫פייסבוק פאנדר‬
‫אתר פאנדר‬
‫על מנת להשתמש‬
‫בברקוד הורידו‬
‫את האפליקציה‬
‫‪QRReader‬‬
‫פרוייקט קרנות‬
‫השתלמות של‬
‫‪FUNDER‬‬
‫עמ' ‪22-25‬‬
‫לשכת יועצי‬
‫השקעות‪,‬‬
‫מנהלי תיקים‬
‫ומשווקים‬
‫עמ' ‪18‬‬
‫עמ' ‪10‬‬
‫פרופ'‬
‫ירון זליכה‪,‬‬
‫לשעבר‬
‫החשב‬
‫הכללי‪,‬‬
‫בראיון על‬
‫המציאות‬
‫הכלכלית‬
‫הישראלית‬
‫בית השקעות‬
‫על הכוונת ‪-‬‬
‫‪MORE‬‬
‫עמ' ‪12‬‬
‫ניוזלטר‬
‫לא‬
‫הידעת ?‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪2‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫פרוייקט הקרנות של ‪FUNDER‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫‪ ‬פרוייקט הקרנות של ‪ FUNDER‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫‪‬‬
‫פרוייקט הקרנות של ‪FUNDER‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ ‬פרוייקט הקרנות של ‪ FUNDER‬‬
‫‪x‬‬
‫‪z‬‬
‫‪4‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫למנוי פאנדר‬
‫לרכישת מנוי;‬
‫טל'; ‪0773311285‬‬
‫דוא"ל; ‪[email protected]‬‬
‫האתר; ‪www.funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫ן‪‬‬
‫ישיו‬
‫לי ר‬
‫יתון‬
‫בע‬
‫ע‬
‫‪1‬‬
‫‪ 0,000‬לים את תה!‬
‫הבי‬
‫ב‬
‫מק נדר‬
‫פא‬
‫טולבר פאנדר‬
‫שווקי‬
‫מ‬
‫תיקים‪ ,‬קים‬
‫משוו‬
‫לי‬
‫ת‪ ,‬מנה יונים‬
‫ס‬
‫השקעו צים פנ עוד‪...‬‬
‫יועצי ת יוע נים ו‬
‫‪‬‬
‫קעו‬
‫נסיו‬
‫הש‬
‫פ‬
‫עמוד ‪:6-7‬‬
‫איזה בית השקעות גייס הכי הרבה בנובמבר‬
‫עמוד ‪:8‬‬
‫מדור יועצים ‪ -‬האסטרטגיה החדשה של‬
‫מיטב‪ ,‬דמי ניהול בכספיות‬
‫>‪18‬‬
‫עמוד ‪:10‬‬
‫לשכת יועצי השקעות‪ ,‬מנהלי תיקים‬
‫ומשווקים‬
‫בעמ'‬
‫עמוד ‪:12-13‬‬
‫בית השקעות על הכוונת ‪ -‬מור בית השקעות‬
‫עמוד ‪:16-17‬‬
‫הקרנות הטובות והגרועות בנובמבר ומתחילת‬
‫השנה‬
‫עמוד ‪:18-21‬‬
‫החשב הכללי לשעבר‪ ,‬פרופ' ירון זליכה בראיון‬
‫בלעדי ל‪FUNDER-‬‬
‫עמוד ‪:22-25‬‬
‫לקראת סוף השנה – פרוייקט קרנות‬
‫ההשתלמות של ‪FUNDER‬‬
‫עמוד ‪:26‬‬
‫איזה קרן נאמנות גייסה הכי הרבה בנובמבר‬
‫עמוד ‪:27‬‬
‫סיכום חודש נובמבר בתעודות הסל‬
‫עמוד ‪:28‬‬
‫סיכום שנתי של תעשיית קרנות ההשתלמות‬
‫עמוד ‪:29‬‬
‫קרן פנסיה במוקד ‪ -‬דש פנסיה מקיפה‬
‫עמוד ‪:30‬‬
‫שקיפות במקום תשקיפים‪ ,‬השקעות של‬
‫מוסדיים בחברות פרטיות‬
‫עמוד ‪:31‬‬
‫דינה אור בראיון בלעדי ל‪FUNDER-‬‬
‫עורך ראשי‪ :‬משה מימון ‪[email protected]‬‬
‫מנכ”ל משותף‪ :‬אודי אלוני ‪[email protected]‬‬
‫מנכ”ל משותף‪ :‬יואב מאיר‬
‫מעצבת ראשית‪ :‬אילה עמיקם‬
‫צלמת‪ :‬טוני רשף‬
‫הפקה‪ :‬ליה בונן‬
‫הפצה‪ :‬אלי ממו‬
‫כתובת‪ :‬בית מעריב‪ ,‬מנחם בגין ‪53‬‬
‫ת‪.‬ד ‪ 51156‬ת"א ‪67138‬‬
‫טל'‪077-3311285 :‬‬
‫מס' פקס‪15377-3311285 :‬‬
‫להזמנת מודעות פרסום‪052-8270420 :‬‬
‫דואר אלקטרוני‪[email protected] :‬‬
‫כל הזכויות שמורות‪ .‬אין להעתיק‪ ,‬לתרגם‪ ,‬לשדר בכל אמצעי‪ ,‬לאחסן במאגר‬
‫מידע‪ ,‬לפרסם או להפיץ בכל אמצעי כל חלק מן המודפס בעיתון זה‬
‫>‪29‬‬
‫בעמ'‬
‫>‬
‫‪12‬‬
‫‪25‬‬
‫>‪24‬‬
‫בעמ'‬
‫בעמ'‬
‫בעמ'‬
‫המידע‪ ,‬הדעות והתחזיות המתפרסמות עיתון זה מסופקים כשרות לקוראים‪ .‬אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא‪ ,‬או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫בעיתון זהניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫עלולותניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫מתחייבת‬
‫פאנדר אינה‬
‫לתוצאות בפועל‪.‬‬
‫המובאות‬
‫ניסיוןהתחזיות‬
‫להתגלות סטיות בין‬
‫אחרים‪ .‬כמו כן‬
‫ושינויים‬
‫שינויי שוק‬
‫ועשויים לחול בו‬
‫טעויות‬
‫עלולות ליפול‬
‫ניסיון במידע‬
‫עסקאות כלשהן‪.‬‬
‫פעולות או‬
‫השקעות ו‪/‬או‬
‫קורא – לרכישה ו‪/‬או ביצוע‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר‪/‬ראיון זה‪ ,‬אם יגרמו‪ ,‬ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש‪.‬‬
‫ניסיון או בדיעבד‪.‬‬
‫כאמור‪ ,‬מראש‬
‫ניסיוןעל שינויים‬
‫להודיע לקוראים בדרך כלשהי‬
‫הידעת ?‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫הידעת ?‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫‪5‬‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪6‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫גיוסים ופדיונות נובמבר ‪2011‬‬
‫שינוי מגמה?‬
‫פדיונות בכספיות‬
‫לראשונה מזה ‪ 10‬חודשים אפיק הכספיות הציג פדיונות נטו של כ‪ 800-‬מליון שקל‬
‫מאת‪ :‬משה מימון‬
‫‪‬‬
‫נתוני חודש נובמבר‪ ,‬כפי‬
‫שהועברו לפאנדר מבתי‬
‫ההשקעות השונים‪ ,‬מראים את‬
‫המשך המגמה שנראתה בחודשים‬
‫האחרונים‪ ,‬כלומר המשך מגמת‬
‫הפדיונות‪ ,‬כאשר לראשונה מזה‬
‫עשרה חודשים‪ ,‬ישנם פידיונות נטו‬
‫גם בקרנות הכספיות‪ .‬היקף הפדיונות‬
‫בכספיות‪ ,‬כפי שהוצג בסיכום חודש‬
‫נובמבר שערכה הבורסה לניירות‬
‫ערך‪ ,‬הסתכם בכ‪ 0.8-‬מליארד שקל‪.‬‬
‫למרות הפדיונות עדין הקרנות‬
‫הכספיות הן האפיק המגייס‪,‬‬
‫כשמתחילת השנה גייסו קרנות אלו‬
‫סך של כ‪ 18-‬מליארד שקל לעומת‬
‫יצירות בסך כ‪ 1.4-‬מיליארד שקל‬
‫בכל שנת ‪.2010‬‬
‫עוד עולה מנתוני הבורסה כי בקרנות‬
‫האג"ח התגברו הפדיונות והסתכמו‬
‫בכ‪ 1.8-‬מיליארד שקל – לעומת‬
‫כמיליארד שקל באוקטובר‪ .‬סך‬
‫הפדיונות בקרנות האג"ח מסתכם‬
‫להיקף ענק של כ‪ 23.6-‬מיליארד‬
‫שקל מתחילת השנה‪ ,‬וזאת לאחר‬
‫יצירות בהיקף של כ‪ 14-‬וכ‪29-‬‬
‫גוף קרנות נאמנות‬
‫פסגות‬
‫אקסלנס ללא הוסטינג‬
‫הראל פיא‬
‫מגדל שוקי הון‬
‫מיטב ללא הוסטינג‬
‫דש‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי‬
‫כלל פיננסים‬
‫מנורה מבטחים‬
‫אלטשולר שחם‬
‫ילין לפידות‬
‫אפסילון‬
‫אנליסט‬
‫מיטב הוסטינג‬
‫איילון‬
‫‪( MORE‬בהוסטינג)‬
‫יובנק‬
‫אלומות ספרינט‬
‫תמיר פישמן‬
‫סיגמא‬
‫מודלים‬
‫כוון‬
‫הלמן אלדובי‬
‫רוטשילד‬
‫כרמים (בהוסטינג)‬
‫מאור לוסקי‬
‫היקף נכסים‬
‫כולל‬
‫‪30.11.2011‬‬
‫‪24,742‬‬
‫‪18,019‬‬
‫‪17,336‬‬
‫‪16,294‬‬
‫‪15,790‬‬
‫‪10,303‬‬
‫‪10,092‬‬
‫‪8,767‬‬
‫‪4,614‬‬
‫‪4,387‬‬
‫‪3,702‬‬
‫‪2,339‬‬
‫‪2,050‬‬
‫‪1,525‬‬
‫‪936‬‬
‫‪715‬‬
‫‪547‬‬
‫‪488‬‬
‫‪452‬‬
‫‪221‬‬
‫‪133‬‬
‫‪128‬‬
‫‪123‬‬
‫‪658‬‬
‫‪273‬‬
‫‪236‬‬
‫מיליארד שקל בשנים ‪ 2010‬ו‪,2009-‬‬
‫בהתאמה‪.‬‬
‫מאידך‪ ,‬בקרנות השקליות נרשמו‬
‫יצירות נטו בסך של כ‪ 0.6-‬מיליארד‬
‫שקל בנובמבר וכ‪ 1.6-‬מיליארד שקל‬
‫מתחילת השנה‪ ,‬וזאת לאחר פדיונות‬
‫בהיקף של כ‪ 2.7-‬מיליארד שקל‬
‫בשנת ‪.2010‬‬
‫בקרנות המניתיות ובקרנות‬
‫המשקיעות בחו"ל נרשמו בנובמבר‬
‫פדיונות בסכומים לא מהותיים‪,‬‬
‫כאשר סך הפדיונות נטו בקרנות‬
‫אלה‪ ,‬מתחילת השנה‪ ,‬מגיע לכ‪2.1-‬‬
‫וכ‪ 0.6-‬מיליארד שקל‪ ,‬בהתאמה‪.‬‬
‫בסך הכל הסתיים חודש נובמבר‬
‫עם ירידה של ‪ 4.1‬מיליארד שקלים‬
‫בהיקף נכסי קרנות הנאמנות‪.‬‬
‫גיוסים – כספיות‬
‫בלבד‬
‫כרגיל הגיוסים מגיעים מאפיק‬
‫הכספיות‪ .‬כאשר מגדל קרנות‬
‫נאמנות‪ ,‬אשר ניהלה את הקרן‬
‫הכספית היחידה ללא דמי ניהול‬
‫(שאינה מוגבלת בכמות היחידות)‬
‫גייסה החודש כ‪ 618-‬מיליון ש"ח‪,‬‬
‫גיוסים‪/‬פדיונות נטו‬
‫בכל הקרנות‬
‫נובמבר‬
‫‪- 171‬‬
‫‪- 158‬‬
‫‪- 255‬‬
‫‪516‬‬
‫‪- 687‬‬
‫‪- 747‬‬
‫‪- 377‬‬
‫‪- 90‬‬
‫‪- 147‬‬
‫‪62‬‬
‫‪- 23‬‬
‫‪- 44‬‬
‫‪- 40‬‬
‫‪- 42‬‬
‫‪10‬‬
‫‪23‬‬
‫‪- 16‬‬
‫‪-5‬‬
‫‪- 15‬‬
‫‪- 14‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪- 10‬‬
‫‪-7‬‬
‫‪- 29‬‬
‫‪- 41‬‬
‫‪- 31‬‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪- 3,247‬‬
‫‪- 620‬‬
‫‪- 3039‬‬
‫‪2,451‬‬
‫‪5,258‬‬
‫‪286‬‬
‫‪- 594‬‬
‫‪- 153‬‬
‫‪- 2,584‬‬
‫‪- 1,349‬‬
‫‪72‬‬
‫‪- 1,026‬‬
‫‪- 187‬‬
‫‪- 410‬‬
‫‪- 335‬‬
‫‪40‬‬
‫‪- 249‬‬
‫‪- 48‬‬
‫‪- 215‬‬
‫‪- 40‬‬
‫‪- 47‬‬
‫ל"נ‬
‫ל"נ‬
‫‪-9‬‬
‫‪- 89‬‬
‫‪- 236‬‬
‫גיוסים‪/‬פדיונות נטו‬
‫בקרנות מסורתיות‬
‫נובמבר‬
‫‪- 61‬‬
‫‪- 185‬‬
‫‪12‬‬
‫‪- 187‬‬
‫‪- 315‬‬
‫‪- 102‬‬
‫‪- 385‬‬
‫‪- 35‬‬
‫‪- 148‬‬
‫‪59‬‬
‫‪- 23‬‬
‫‪- 44‬‬
‫‪- 40‬‬
‫*‬
‫‪6‬‬
‫‪23‬‬
‫‪- 16‬‬
‫‪-5‬‬
‫‪- 15‬‬
‫‪- 14‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪- 10‬‬
‫‪-7‬‬
‫‪- 29‬‬
‫‪- 41‬‬
‫‪- 31‬‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪- 1,832‬‬
‫‪- 2,027‬‬
‫‪- 4,725‬‬
‫‪- 2,535‬‬
‫‪- 2,984‬‬
‫‪- 1,970‬‬
‫‪- 600‬‬
‫‪- 676‬‬
‫‪- 2,573‬‬
‫‪1,374‬‬
‫‪72‬‬
‫‪- 1,026‬‬
‫‪- 187‬‬
‫*‬
‫‪- 308‬‬
‫‪40‬‬
‫‪- 249‬‬
‫‪- 48‬‬
‫‪- 215‬‬
‫‪- 40‬‬
‫‪- 47‬‬
‫ל"נ‬
‫ל"נ‬
‫‪-9‬‬
‫‪- 89‬‬
‫‪- 236‬‬
‫לקרן הכספית שלה‪ .‬נזכיר כי מגדל‬
‫הודיעו כי החל מה‪ 15-‬בדצמבר‬
‫יועלו דמי הניהול בקרן מגדל כספית‬
‫עם הנפקות מק"מ ל‪ .0.15%-‬עם‬
‫הודעה זו נסגרה רשימת הקרנות‬
‫הכספיות ללא דמי ניהול‪ ,‬וכיום אין‬
‫יותר קרנות כספיות באפס דמי ניהול‬
‫(שאינן מוגבלות בכמות יחידות‪,‬‬
‫בעניין זה נציין כי אקסלנס הדיעו כי‬
‫הם מעלים את דמי הניהול באקסלנס‬
‫כספית פרימיום – שהיתה מוגבלת‬
‫ביחידות)‪.‬‬
‫רק ארבע חברות בלבד הציגו גיוסים‬
‫נטו‪ .‬במקום הראשות נמצאת כאמור‬
‫מגדל שוקי הון עם גיוסים נטו של‬
‫‪ 516‬מליון שקל‪ .‬הגיוס הגיע בזכות‬
‫גיוס פנטסטי של ‪ 624‬מליון שקל‬
‫בכספיות שפיצו על פדיון של ‪187‬‬
‫מליון שקל במסורתיות‪ .‬מגדל גייסו‬
‫גם סכום נכבד של ‪ 79‬מליון שקל‬
‫בקרנות מחקות‪ ,‬אפיק השקעה זנוח‬
‫משהו בקרנות הנאמנות‪.‬‬
‫במקום השני נמצאת אלטשולר שחם‬
‫עם גיוס של ‪ 62‬מיליון שקלים‪59 ,‬‬
‫מליון מתוכם במסורתיות‪MORE .‬‬
‫הציגו גיוס של ‪ 23‬מיליון שקלים‬
‫שנבע כולו מקרנות מסורתיות‪.‬‬
‫גיוסים‪/‬פדיונות נטו‬
‫בקרנות כספיות‬
‫נובמבר‬
‫‪- 110‬‬
‫‪27‬‬
‫‪- 267‬‬
‫‪624‬‬
‫‪- 372‬‬
‫‪- 645‬‬
‫‪8‬‬
‫‪- 51‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪4‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪1,414‬‬‫‪1,410‬‬
‫‪1,686‬‬
‫‪5,128‬‬
‫‪8,242‬‬
‫‪2,256‬‬
‫‪7‬‬
‫‪754‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪25‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪- 11‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫ואיילון עם גיוס של ‪ 10‬מליון שקלים‬
‫מתוכם ‪ 6‬מיליון שקלים במסורתיות‪.‬‬
‫מבין החברות הגדולות רק הראל פיא‬
‫מציגה גיוסים בקרנות המסורתיות‬
‫של ‪ 12‬מיליון שקלים‪ .‬עבור הראל‬
‫פיא מדובר בשינוי מגמה וסימן‬
‫מעודד לאחר פדיונות גבוהים‬
‫בחודשים האחרונים‪.‬‬
‫פדיונות‬
‫הפודה הגדולה ביותר בסך הכל היא‬
‫דש עם פדיון של ‪ 747‬מליון שקל‪.‬‬
‫פדיון זה נבע מפדיון של ‪ 645‬מליון‬
‫שקל בכספיות ו‪ 102-‬מליון שקל‬
‫במסורתיות‪ .‬במקום השני נמצאת‬
‫מיטב עם פדיון כולל בנובמבר של‬
‫‪ 687‬מליון שקל‪ ,‬שנבע מפדיון של‬
‫‪ 372‬מליון שקל בכספיות ופדיון של‬
‫‪ 315‬מליון שקל במסורתיות‪.‬‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי‪ .‬ממוקמת במקום השלישי‬
‫מבין הפודות בסך הכל‪ ,‬עם פדיון‬
‫של ‪ 377‬מליון שקל‪ .‬אי‪.‬בי‪.‬אי‪.‬‬
‫הציגה גם את הפדיון הגבוה ביותר‬
‫בקרנות המסורתיות עם פדיון של‬
‫‪ 385‬מיליון שקלים‪.‬‬
‫‪[email protected]‬‬
‫היקף נכסים‬
‫בקרנות‬
‫מחקות‬
‫לסוף דצמבר‬
‫ל"נ‬
‫‪280‬‬
‫‪37‬‬
‫‪1,002‬‬
‫‪82‬‬
‫‪330‬‬
‫‪202‬‬
‫‪513‬‬
‫‪9‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫גיוסים‪/‬פדיונות נטו‬
‫קרנות מחקות‬
‫נובמבר‬
‫ל"נ‬
‫‪36‬‬
‫‪6‬‬
‫‪79‬‬
‫‪-5‬‬
‫ל"נ‬
‫‪4‬‬
‫‪-4‬‬
‫ל"נ‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫מתחילת השנה‬
‫ל"נ‬
‫‪- 54‬‬
‫‪- 39‬‬
‫‪- 142‬‬
‫‪- 53‬‬
‫ל"נ‬
‫‪9‬‬
‫‪- 231‬‬
‫‪- 11‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪7‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫קרנות הנאמנות של מגדל‬
‫שוקי ההון‪ ,‬בניהולו של‬
‫שגיא שטיין‪ ,‬הציגה את‬
‫סך הגיוס נטו הגבוה ביותר‬
‫בנובמבר‪ .‬מגדל נהנית‬
‫מגיוסים בכספיות‪ ,‬אולם‬
‫כאמור לא לעוד זמן רב‬
‫שכן גם מגדל העלתה את‬
‫דמי הניהול במגדל כספית‬
‫עם הנפקות מק"מ‪ .‬הקרן‬
‫גייסה סך של ‪ 618‬מליון‬
‫שקל בנובמבר‪ ,‬שמצטרף‬
‫לגיוס של ‪ 668‬מליון שקל‬
‫באוקטובר‪ .‬מגדל מציגים‬
‫גיוסים של ‪ 624‬מליון שקל‬
‫בכספיות‪ ,‬פדיונות של ‪187‬‬
‫מליון שקל במסורתיות‪ ,‬וכן‬
‫גיוסים של ‪ 79‬מליון שקל‬
‫במחקות‪.‬‬
‫למקום השני מגיע שחקן‬
‫מרכז טבלה – אלטשולר‬
‫שחם שגייס נטו ‪ 62‬מליון‬
‫שקל בנובמבר‪ .‬הגיוסים‬
‫באלטשולר שחם הגיעו‬
‫רובם ככולם מקרנות‬
‫מסורתיות (‪ 59‬מליון שקל)‪,‬‬
‫שהצטרפו ל‪ 3-‬מליון שקל‬
‫שגויסו בכספיות‪ .‬מתחילת‬
‫השנה מציג אלטשולר שחם‬
‫גיוס נטו של ‪ 1,374‬מליון‬
‫שקל בקרנות המסורתיות‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫במקום השלישי מבין‬
‫המגייסות נמצא בית‬
‫ההשקעות ‪ ,More‬של יוסי‬
‫לוי ודרור קראוס‪More .‬‬
‫ממשיכים את המגמה של‬
‫ספטמבר ואוקטובר ומקפידים‬
‫על הופעה קבועה בטבלת‬
‫המגייסות‪ .‬החודש גייס בית‬
‫ההשקעות סך של ‪ 23‬מליון‬
‫שקל‪ ,‬כל הגיוס נעשה בקרנות‬
‫המסורתיות‪ .‬בית ההשקעות‬
‫‪ More‬מנהלים כ‪ 700-‬מליון‬
‫שקל ב‪ 15-‬קרנות נאמנות‪.‬‬
‫קרנות הנאמנות הן בהוסטינג‬
‫תחת אקסלנס קרנות נאמנות‪.‬‬
‫בית ההשקעות מציע מספר‬
‫קרנות שההשקעה בהן‬
‫תואמת להלכה‪ .‬מתחילת‬
‫השנה מציג בית ההשקעות‬
‫גיוסים נטו של ‪ 40‬מליון שקל‬
‫כולו בכספיות‪ .‬ראיון קצר עם‬
‫מנהלי בית ההשקעות מופיע‬
‫בגליון זה‪.‬‬
‫במקום הרביעי נמצא שחקן‬
‫חדש ברשימה‪ ,‬קרנות‬
‫הנאמנות של בית ההשקעות‬
‫איילון‪ ,‬בראשותו של נעם‬
‫ברוורמן‪ .‬בית ההשקעות‬
‫גייס בנובמבר סך של ‪ 6‬מליון‬
‫שקל בקרנות המסורתיות‪,‬‬
‫עוד ‪ 4‬מליון שקל בקרנות‬
‫הכספיות ובסך הכל גייס‬
‫בנובמבר סך של ‪ 10‬מליון‬
‫שקל‪ .‬מתחילת השנה מציג‬
‫איילון פדיון כולל של ‪335‬‬
‫מליון שקל‪.‬‬
‫במקום החמישי נמצא גם‬
‫שחקן חדש שלא הופיע עד‬
‫כה ברשימה‪ ,‬מודלים שוקי‬
‫הון של ד"ר יעקוב שיינין‪,‬‬
‫ובניהולו של שי ברק‪.‬‬
‫מודלים מגיעים לרשימה‬
‫לא בזכות גיוסים נטו‪ ,‬אלא‬
‫בשל היותם הפודים הקטנים‬
‫ביותר‪ .‬מודלים שוקי הון‬
‫מנהלים ‪ 8‬קרנות נאמנות‬
‫בהיקף כספי של ‪ 133‬מליון‬
‫שקל‪ .‬נזכיר כי מודלים הציגו‬
‫שתי קרנות – מודלים שורט‬
‫דולר פי‪ 5-‬ומודלים לונג‬
‫דולר פי‪ .5-‬מודלים הציגו‬
‫פדיון נטו הנמוך מבין בתי‬
‫ההשקעות בסך של ‪ 2‬מליון‬
‫שקל‪ ,‬כולו במסורתיות‪.‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 187‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ 624‬מליון שקל‬
‫קרנות מחקות‪:‬‬
‫‪ 79‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ 516‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 59‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ 3‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ 62‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 23‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ 23‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 6‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ 4‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ 10‬מליון שקל‬
‫גיוסים‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪‬‬
‫מקום ראשון‪:‬‬
‫מגדל שוקי הון‬
‫מקום שני‪:‬‬
‫אלטשולר שחם‬
‫מקום שלישי‪:‬‬
‫‪More‬‬
‫מקום רביעי‪:‬‬
‫איילון‬
‫מקום חמישי‪:‬‬
‫מודלים שוקי הון‬
‫‪5‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 2‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 2‬מליון שקל‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 102‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ - 645‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 747‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 315‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ - 372‬מליון שקל‬
‫קרנות מחקות‪:‬‬
‫‪ - 5‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 687‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 385‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ 8‬מליון שקל‬
‫קרנות מחקות‪:‬‬
‫‪ 4‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 377‬מליון שקל‬
‫‪4‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 12‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ - 267‬מליון שקל‬
‫קרנות מחקות‪:‬‬
‫‪ 6‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 255‬מליון שקל‬
‫‪5‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 110‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ - 61‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 171‬מליון שקל‬
‫פדיונות‬
‫למקום הראשון ברשימת‬
‫הפודות מגיעה חברת קרנות‬
‫הנאמנות של דש‪ ,‬בניהולו של‬
‫עידו בירמן‪ .‬דש ממשיכים‬
‫את המגמה מהחודש שעבר‪,‬‬
‫ואף מגבירים את היקף‬
‫הפדיונות עם סך פדיונות של‬
‫‪ 747‬מליון שקל (מתווספים‬
‫ל‪ 525-‬מליון שקל מהחודש‬
‫שעבר)‪ .‬הפדיונות נובעים‬
‫מפדיונות של ‪ 645‬מליון‬
‫שקל בכספיות‪ ,‬ופדיונות של‬
‫‪ 102‬מליון שקל במסורתיות‪.‬‬
‫מקום שני בפודות נמצאת‬
‫מיטב בניהול רפי ניב‪.‬‬
‫זהו שינוי מגמה מבחינת‬
‫מיטב‪ .‬הפדיונות נובעים‬
‫הן מפדיונות של ‪315‬‬
‫מליון שקל במסורתיות‪,‬‬
‫פדיונות של ‪ 372‬מליון‬
‫שקל בכספיות‪ ,‬ופדיון של‬
‫‪ 5‬מליון שקל במחקות‪ .‬בסך‬
‫הכל רשמו בנובמבר במיטב‬
‫פדיונות של ‪ 687‬מליון‬
‫שקל‪ ,‬זאת לעומת גיוס של‬
‫‪ 547‬מליון שקל בחודש‬
‫קודם‪.‬‬
‫במקום השלישי מבין‬
‫הפודות‪ ,‬נמצאות קרנות‬
‫בית‬
‫של‬
‫הנאמנות‬
‫ההשקעות הוותיק אי‪.‬בי‪.‬אי‪.‬‬
‫בניהולו של עודד גל‪ .‬זהו‬
‫המשך למגמת הפדיון של‬
‫החודשים האחרונים שחווה‬
‫בית ההשקעות‪ .‬אי‪.‬בי‪.‬אי‪.‬‬
‫מציגים החודש את הפדיון‬
‫הגבוה ביותר מבין הקרנות‬
‫המסורתיות‪ 385 ,‬מליון‬
‫שקל במסורתיות‪ .‬בנוסף‬
‫מציגים בית ההשקעות גיוס‬
‫של ‪ 8‬מליון שקל בכספיות‬
‫וגיוס של ‪ 4‬מליון שקל‬
‫במחקות‪ .‬בסך הכל נפדו‬
‫מבית ההשקעות ‪ 377‬מליון‬
‫שקל (בית ההשקעות פדה‬
‫‪ 217‬מליון שקל בחודש‬
‫שעבר)‪.‬‬
‫במקום הרביעי ברשימת‬
‫הפודות נמצאת הראל פיא‬
‫בניהולו של סמי בבקוב‪.‬‬
‫הפדיון נבע רובו ככולו‬
‫מפדיון של ‪ 267‬מליון שקל‬
‫בכספיות‪ .‬אולם למרות‬
‫היותה של הראל ברשימת‬
‫הפודות‪ ,‬ראוי לציין את‬
‫הגיוס של ‪ 12‬מליון שקל‬
‫במסורתיות‪ ,‬גיוס שמהווה‬
‫שינוי מגמה בהראל‬
‫פיא‪,‬לאחר פדיונות של כ‪4.7-‬‬
‫מיליארד שקל במסורתיות‬
‫(הגבוהים באפיק זה מבין‬
‫בתי ההשקעות הגדולים)‪.‬‬
‫מעניין לראות האם מדובר‬
‫בשינוי מגמה או בגדר‬
‫תוצאה חד‪-‬פעמית בהראל‪.‬‬
‫את המקום החמישי מבין‬
‫הפודות תופסת פסגות‬
‫בניהולו של ירון דייגי‪.‬‬
‫היפוך כיוון לאחר שבחודש‬
‫שעבר נמצאה ברשימת‬
‫המגייסות‪ .‬פסגות מציגים‬
‫פדיונות של ‪ 110‬מליון‬
‫שקל במסורתיות‪ ,‬פדיון של‬
‫‪ 61‬מליון שקל בכספיות‪,‬‬
‫ובסה"כ פדיון של ‪171‬‬
‫מליון שקל‪.‬‬
‫‪‬‬
‫מקום ראשון ‪:‬‬
‫דש‬
‫מקום שני‪:‬‬
‫מיטב‬
‫מקום שלישי‪:‬‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי‪.‬‬
‫מקום רביעי‪:‬‬
‫הראל פיא‬
‫מקום חמישי ‪:‬‬
‫פסגות‬
‫‪8‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫מהלך אסטרטגי של מיטב –‬
‫שקיפות במקום הראשון‬
‫מאת‪:‬בעז קידר‬
‫במכתב ליועצי‬
‫השקעות שהפיצה‬
‫חברת קרנות הנאמנות‬
‫של מיטב הציגה מיטב‬
‫את תוכניתה האסטרטגית‬
‫לשנה הקרובה‪ .‬עיקרי‬
‫התוכנית הם – התחייבות‬
‫שלא להעלות את דמי‬
‫הניהול בכל הקרנות של‬
‫מיטב לפחות עד סוף‬
‫‪ .2012‬התחייבות שלא‬
‫לערוך שינוי מדיניות‬
‫מהותי במדיניות ההשקעה‬
‫‪‬‬
‫של קרנות הנאמנות‪ ,‬נשיאה‬
‫של מיטב בעמלות (למעט‬
‫עמלת ברוקרים בחו"ל)‬
‫הקרנות שבניהולם‪.‬‬
‫ההיבט המשמעותי ביותר‪,‬‬
‫לדעתנו‪ ,‬במהלך האסטרטגי‬
‫של מיטב נוגע לשקיפות‪.‬‬
‫מיטב התחייבו לחשוף את‬
‫הרכב נכסי קרנות הנאמנות‬
‫שבניהולם כעבור חודש‬
‫בלבד ולא כעבור חודשיים‬
‫(כמתחייב על‪-‬ידי הרשות‬
‫לניירות ערך)‪.‬‬
‫כאן המקום להזכיר כי‬
‫‪ FUNDER‬קראו כבר‬
‫ביוני ‪ 2011‬לרשות לניירות‬
‫ערך "לשנות את כללי‬
‫גילוי הרכבי הקרנות‪,‬‬
‫על‪-‬מנת שנתון זה ישקף‬
‫נכונה את פעילות הקרנות‪,‬‬
‫יסייע ליועצים לקבל כלים‬
‫איכותיים ולהבין כיצד‬
‫פועלים מנהלי ההשקעות‪,‬‬
‫וכיצד החשיפה והפעילות‬
‫בקרנות משתנה בהתאם‬
‫לתנאי השוק השונים‪.‬‬
‫‪ FUNDER‬קורא‬
‫לראש הרשות לניירות‬
‫ערך לצמצם את משך‬
‫הזמן עד לפרסום הרכבי‬
‫הקרנות ל‪ 30-‬יום! גם‬
‫במצב זה ישמר הקניין‬
‫של מנהלי הקרנות אולם‬
‫האטרקטיביות של הקרנות‬
‫ככלי השקעה תגבר"‪.‬‬
‫בקריאה אז טענו כי "‪60‬‬
‫יום הם המון זמן‪...‬ניתן‬
‫לומר כי יועצי ההשקעות‬
‫היו רוצים לראות נתונים‬
‫מעודכנים יותר‪ ,‬ככלי‬
‫שיסייע להם להעניק ייעוץ‬
‫טוב יותר‪ ,‬איכותי וממוקד‬
‫יותר ללקוחותיהם"‪.‬‬
‫‪ FUNDER‬מברכים על‬
‫המהלך של מיטב ומקווים‬
‫כי מהלך זה יהווה זרז הן‬
‫לבתי השקעות אחרים והן‬
‫לרשות לניירות ערך לקצר‬
‫את משך הדיווח על הרכבי‬
‫קרנות הנאמנות לחודש‬
‫בלבד‪ ,‬שכן רק אם שאר‬
‫בתי ההשקעות יקיימו‬
‫משך דיווח של חודש נתוני‬
‫השקיפות ימוחשבו על‪-‬ידי‬
‫‪ FUNDER‬ויצרו כלי‬
‫שייטיב עם כלל התעשייה‪.‬‬
‫אין לאן לברוח‬
‫דמי הניהול בקרנות הכספיות עלו לרמה ממוצעת של ‪0.165%‬‬
‫מאת‪ :‬אדם כהן‬
‫‪‬‬
‫ביום ראשון‬
‫ה‪,11.12.11-‬‬
‫הודיע בית ההשקעות‬
‫מגדל שוקי הון‬
‫למשקיעים שבכוונתו‬
‫לגבות דמי הניהול‬
‫ב"מגדל כספית עם‬
‫הנפקות מק"מ"‪ .‬מגדל‬
‫שוקי הון‪ ,‬שנותר האחרון‬
‫מבין הקרנות הכספיות‬
‫שלא גבה דמי ניהול ללא‬
‫תנאים‪ ,‬הגבלות‪ ,‬שיעורי‬
‫הוספה או עמלות רכישה‪.‬‬
‫במכתב שנשלח ע"י מגדל‬
‫שוקי הון למשקיעים‬
‫נכתב‪" :‬כידוע לכם‪,‬‬
‫קרן "מגדל כספית עם‬
‫הנפקות מק"מ"‪ ,‬הינה‬
‫הקרן הכספית האחרונה‬
‫בתעשייה שגבתה עד כה‬
‫דמי ניהול בשיעור של‬
‫אפס אחוזים (‪ )%0‬ללא‬
‫תנאים‪ ,‬הגבלות‪ ,‬שיעורי‬
‫הוספה או עמלות רכישה‪.‬‬
‫לנוכח עלויות הניהול‬
‫גם אנו נאלצים להתחיל‬
‫ולגבות בקרן דמי ניהול‬
‫בשיעור של ‪ 0.15%‬החל‬
‫מיום ‪.15.12.2011‬‬
‫"יצוין כי שיעור זה של‬
‫דמי ניהול הינו שיעור‬
‫מתון ותחרותי ביחס‬
‫לדמי הניהול אשר גובות‬
‫קרנות אחרות בקטגוריית‬
‫כספיות שקליות אשר‬
‫אין בהן תנאים נוספים‬
‫כגון‪ :‬מגבלה על מספר‬
‫היחידות המירבי במחזור‪,‬‬
‫תשלום עמלות מאמצעי‬
‫הקרן‪ ,‬גביית שיעור‬
‫הוספה"‬
‫שגיא שטיין‪ ,‬מנכ"ל‬
‫מגדל קרנות נאמנות‪,‬‬
‫"לאחר שנים בהן גבינו‬
‫דמי ניהול בשיעור של‬
‫אפס אחוזים (‪ )0%‬בקרן‬
‫"מגדל כספית עם הנפקות‬
‫מק"מ"‪ ,‬אנו נחל לגבות‬
‫דמי הניהול מינימאליים‪.‬‬
‫כפי שכתבתנו למשקיעים‪,‬‬
‫אנו נמשיך לספק ניהול‬
‫השקעות איכותי ואחראי‬
‫בדמי ניהול הוגנים‪ ,‬תוך‬
‫הבטחה שדמי הניהול לא‬
‫יועלו לפחות עד תום שנת‬
‫‪."2012‬‬
‫מבדיקת כלכלני פאנדר‬
‫עולה כי ממוצע דמי‬
‫הניהול עומד כעת על‬
‫‪ 0.165%‬כאשר החישוב‬
‫לא כולל את הקרן של‬
‫אקסלנס שהינה מוגבלת‬
‫במספר היחידות ולמעשה‬
‫אינה מאפשרת כניסה של‬
‫משקיעים‬
‫חדשים‪.‬‬
‫יש לציין כי הקרנות‬
‫היקרות בקטגורייה‬
‫גובות ‪0.25%‬‬
‫והזולות ביותר‬
‫בקטגורייה גובות‬
‫‪ .0.13%‬העלויות‬
‫של תפעול‬
‫הקרנות עומדות‬
‫לפי הערכות על‬
‫כ‪ 0.20%-‬ולכן‬
‫עדיין לא ניתן‬
‫לראות בקרנות אלו‬
‫כקרנות ריווחיות‬
‫עבור בתי ההשקעות‪.‬‬
‫בסמוך להורדת העיתון‬
‫לדפוס‪ ,‬הודיעה אקסלנס‬
‫על העלאת דמי הניהול‬
‫בקרן הכספית שלה‬
‫ב‪.9.1.12 -‬‬
‫יורם נוה מונה למנכ"ל כלל פיננסים‬
‫מאת‪:‬קרן מרדכי‬
‫יורם נוה‪ ,‬המשנה למנכ"ל‬
‫כלל פיננסים‪ ,‬ומנכ"ל‬
‫חברת הבת כלל פיננסים בטוחה‪,‬‬
‫יהיה המנכ"ל הבא של החברה‬
‫במקומו של טל רז הפורש‪ .‬כך‬
‫הודיעה חברת כלל פיננסים‬
‫‪‬‬
‫בהודעה לבורסה‪ .‬להזכיר‪ ,‬טל רז‬
‫הודיע לפני כ‪ 3-‬שבועות כי הוא‬
‫מעוניין לעזוב את כלל פיננסים‬
‫לטובת תפקיד מנכ"ל ב"מעריב‬
‫החזקות"‪ .‬הן מעריב החזקות והן‬
‫כלל פיננסים נמצאות בשליטתו‬
‫של נוחי דנקנר‪.‬‬
‫נוה‪ ,40 ,‬משמש כיום כמשנה‬
‫למנכ"ל כלל פיננסים וכמנכ"ל‬
‫חבר הבורסה‪ .‬לפני תפקידו זה‪,‬‬
‫שימש כיועץ משפטי וסמנכ"ל‬
‫פיתוח עסקי של כלל פיננסים‪ .‬לפני‬
‫הצטרפותו לכלל פיננסים כיהן נוה‬
‫כמשנה למנהל מחלקת תאגידים‬
‫ברשות ני"ע‪ .‬נוה התמחה בנושא‬
‫המכשירים הפיננסיים‪ ,‬ובין היתר‬
‫בתעודות הסל והסדרתן בחקיקה‪.‬‬
‫קודם לכך עבד כעו"ד במשרד‬
‫עורכי דין גרוס‪ ,‬קלינהנדלר‪ ,‬חודק‪,‬‬
‫הלוי‪ ,‬גרינברג ושות'‪ ,‬במחלקה‬
‫המסחרית‪.‬‬
9
www.Funder.co.il
| 2011 ‫ | דצמבר‬37 ‫גליון‬
‫‪10‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫לשכת יועצי השקעות‪,‬‬
‫מנהלי תיקים ומשווקים‬
‫יוצאת לדרך‬
‫מאת‪:‬אודי אלוני‬
‫‪‬‬
‫אחת מתופעות‬
‫החקיקה הבולטות‬
‫בתקופה האחרונה בקשר‬
‫עם בעלי רשיון פיננסי‪ ,‬הוא‬
‫חוק האכיפה המנהלית‪.‬‬
‫החוק יוצר הליכים בעלי‬
‫משמעויות כבדות מאוד‬
‫לבעלי הרשיון – לפרט‪,‬‬
‫ליחיד וגם לארגון‪ .‬במסגרת‬
‫המאבק בחוק‪ ,‬נשמעו‬
‫דעות מדעות שונות‪ ,‬אולם‬
‫בסופו של יום החוק עבר‪,‬‬
‫קיים מנוי וגמור‪ .‬כעת‬
‫נשאלת השאלה כיצד‬
‫ייושם החוק הזה‪ ,‬כיצד‬
‫ההתייחסות לפרט תהא‬
‫ביישום ובהשלכה של‬
‫החוק על היחיד‪.‬‬
‫החוק העלה ביתר שאת‬
‫את הצורך בהקמת לשכה‬
‫לבעלי רשיון פיננסי‪ .‬לשכה‬
‫שתאגד תחתיה את יועצי‬
‫ההשקעות‪ ,‬משווקים‬
‫פיננסיים‪ ,‬מנהלי תיקים‪.‬‬
‫לשכה שתפעל לצורך‬
‫קידום האינטרסים של‬
‫הפרטים הקשורים בעיסוק‬
‫במקצוע זה‪.‬‬
‫לא רק חוק האכיפה‬
‫המנהלית‪ ,‬חוק הייעוץ חוקק‬
‫בשנת ‪ 1995‬ועד היום אנחנו‬
‫נמצאים בתיקון ‪ 15‬של‬
‫החוק‪ .‬כלומר בממוצע אחת‬
‫לשנה החוק עובר איזושהי‬
‫רביזיה‪ ,‬כך שמדובר רק‬
‫בשאלה של זמן עד שיגיע‬
‫תיקון נוסף שתהיינה לו‬
‫השלכות נוספות על בעלי‬
‫רשיון פיננסי‪.‬‬
‫יועץ השקעות שעימו‬
‫שוחחנו אמר כי "בעקבות‬
‫כניסתו לתוקף של‬
‫חוק האכיפה המנהלית‬
‫התחושה בקרב יועצי‬
‫השקעות קשה מאוד‪.‬‬
‫היועצים מעוניינים בביטוח‬
‫כלשהו או תוספת סיכון‬
‫למשכורת שתפצה על גובה‬
‫הקנס שבו הם עשויים‬
‫להיות מחוייבים"‪ ,‬היועץ‬
‫הוסיף "אני לא מבין למה‬
‫רופא יכול לקבל ביטוח‬
‫הידעת ?‬
‫קולקטיבי ויועץ לא‪.‬‬
‫רופא עוסק בחיים ומוות‬
‫ואני שעוסק בכספים לא‬
‫מקבל"‪.‬‬
‫בגליון נובמבר של פאנדר‬
‫דיברנו על קנס שקיבל‬
‫ירון שקדי‪ ,‬הקנס ניתן‬
‫על הודעה שכתב שקדי‬
‫בפורום ספונסר‪ .‬גובה‬
‫הקנס הוא ‪ 86‬אלף שקל‬
‫(לאחר שהופחת מ‪172-‬‬
‫אלף שקל)‪ .‬מן הסתם לא‬
‫נדון כאן שוב בעניין זה‪,‬‬
‫אבל המקרה הזה הוא‬
‫מקרה שמדגיש צורך‪.‬‬
‫התמודדות עם רגולציה‬
‫הוא ללא ספק אחד‬
‫הנושאים המשמעותיים‬
‫ביותר המצדיקים קיום של‬
‫לשכה לבעלי רשיון פיננסי‪.‬‬
‫אולם לא רק‪ .‬מעמדו‬
‫של יועץ השקעות סובל‬
‫מנחיתות רבה הן באופן‬
‫אובייקטיבי‪ ,‬והן ביחס‬
‫לבעלי רשיון אחרים‪ ,‬ואולי‬
‫הסיבה העיקרית לנחיתות‬
‫זו היא העובדה שאין קול‬
‫מאוחד‪ ,‬שלא במסגרת‬
‫ארגונית שמדבר ומייצג את‬
‫בעלי רשיון הייעוץ‪.‬‬
‫אוכלוסיית בעלי הרשיון‬
‫הפיננסי לא זוכה לייצוג‬
‫וקולה נשמע אך ורק‬
‫במסגרת האינטרסים‬
‫השונים של הגופים‬
‫הפעילים בשוק ההון‪.‬‬
‫וישנם לא מעט‪ ,‬גם מזה‪,‬‬
‫וגם מזה‪ .‬חברות ניהול‬
‫התיקים מאוגדות תחת‬
‫ארגון מנהלי התיקים‪ ,‬תחת‬
‫איגוד לשכות המסחר‪.‬‬
‫קרנות הנאמנות תחת איגוד‬
‫קרנות הנאמנות‪ ,‬הבנקים‬
‫תחת איגוד הבנקים‪ ,‬איגוד‬
‫תעודות הסל‪ ,‬וישנם אולי‬
‫עוד גופים שונים‪ .‬כל‬
‫אלה מייצגים ארגונים‪,‬‬
‫מייצגים גופים‪ .‬אם‬
‫ובמקרה האינטרס של אותו‬
‫גוף עולה בקנה אחד עם‬
‫האינטרס של בעל הרשיון‬
‫– היחיד‪ ,‬הפרט‪ ,‬הרי שגם‬
‫אינטרס זה זוכה לייצוג‪.‬‬
‫אבל לא תמיד‪.‬‬
‫יועץ אחר שדיברנו עימו‬
‫טען לגבי הקמת הלשכה‬
‫"איך לא חשבו על זה‬
‫קודם‪ .‬צריך מקום שיתן‬
‫מענה ומעמד למקצוע‬
‫בנוסף למקום העבודה‬
‫הרגיל‪ ,‬כמו במקצועות‬
‫אחרים‪ ,‬למרות ההבדלים‬
‫בין יועץ לעורך דין או‬
‫רואה חשבון‪ ,‬עדין יש‬
‫מקום ללשכה שתיתן‬
‫מענה משמעותי"‪ .‬אותו‬
‫יועץ אמר שהנחיצות של‬
‫הלשכה עולה בשיחות‬
‫שלו עם חבריו למקצוע‪,‬‬
‫ולדבריו "לא רק בין יועצים‬
‫בבנקים‪ .‬גם בין משווקים‬
‫ומנהלי תיקים‪ .‬גם אלה‬
‫שעובדים בבנקים וגם אלה‬
‫שמחוץ לבנק‪ ,‬כולם מאוד‬
‫רוצים‪ ,‬אבל כולם חוששים‬
‫למקום העבודה שלהם‪.‬‬
‫כולם רואים את מקום‬
‫העבודה שלהם בעדיפות‬
‫ראשונה" לדבריו‪" ,‬הלשכה‬
‫יכולה להוות עוגן מקצועי‬
‫עם ערך מוסף למקום‬
‫העבודה האישי של כל‬
‫יועץ ויועץ"‪.‬‬
‫יועץ נוסף אמר שלדעתו‬
‫"אין ספק שיועצים יסכימו‬
‫לשלם תשלום של ‪30‬‬
‫שקל לחודש‪ ,‬אולם לדעתו‬
‫המימון לא חייב לבוא‬
‫רק מחברי הלשכה‪ ,‬אלא‬
‫יכול לבוא גם מפעילויות‬
‫נוספות שתבצע הלשכה"‪.‬‬
‫אין ספק כי תהליך ההקמה‬
‫הוא תהליך מורכב‪ ,‬וכרוך‬
‫בפעילות מול גורמים רבים‬
‫המעורבים בשוק ההון‪.‬‬
‫לשכה כאמור לא תהא‬
‫גוף לעומתי‪ ,‬הרצון הוא‬
‫ליצור גוף שיזכה לברכת‬
‫הדרך של הגופים השונים‬
‫הקשורים לשוק ההון‪,‬‬
‫לרבות הרגולטור‪ .‬אולם‬
‫הגוף שיקום ישים בראש‬
‫ובראשונה לנגד עיניו את‬
‫בעל הרשיון‪ ,‬את היחיד‪,‬‬
‫הפרט‪ ,‬זה שעוסק בפועל‪,‬‬
‫מתוקף תפקידו‬
‫בארגון בו הוא‬
‫מועסק‪ ,‬בייעוץ‪ ,‬בשיווק‬
‫השקעות ובניהול תיקים‪.‬‬
‫עד היום לא זכתה אותה‬
‫אוכלוסיה לייצוג כלשהו‪,‬‬
‫הגיע הזמן‪.‬‬
‫הלשכה עושה‬
‫צעד ראשון‬
‫ביום ‪ 21‬בחודש נובמבר‬
‫נערכה פגישה ראשונית‬
‫שבה השתתפו נציגים‬
‫ממרבית בתי ההשקעות‬
‫בשוק ההון‪ ,‬ויועצים‬
‫מבנקים שונים‪ .‬ישיבה‬
‫זו נועדה לשמש כבסיס‬
‫להעלאת רעיונות הקשורים‬
‫ללשכה‪ ,‬ולקבל את דעת‬
‫השוק לגבי הצורך בלשכה‬
‫זו‪ .‬במהלך הישיבה הוברר‬
‫כי אין ספק שקיים צורך‪,‬‬
‫וכי עובדי התעשייה‬
‫הפיננסית משוועים לגוף‬
‫שייצג אותם‪.‬‬
‫עוד עלה בישיבה כי‬
‫המטרה היא לאגד את כלל‬
‫בעלי הרשיון – הן יועצי‬
‫ההשקעות והן היועצים‬
‫הפנסיונים תחת הלשכה‪.‬‬
‫כמו‪-‬כן עלה היבט יחסי‬
‫עבודה שקשורים בייצוג‬
‫עובדים שנמצאים בארגון‬
‫מיוצג (ההסתדרות)‪.‬‬
‫כיום איגוד לשכות המסחר‬
‫מארגן את פעילות חברות‬
‫מנהלי התיקים‪ ,‬ועלתה‬
‫האפשרות לפנות לאיגוד‬
‫לשכות המסחר‪.‬‬
‫לאור זאת עולה הצורך‬
‫לפנות הן להסתדרות והן‬
‫לאיגוד לשכות המסחר‬
‫על‪-‬מנת לבחון אפשרות‬
‫לשיתוף פעולה עימם‪,‬‬
‫כמו‪-‬גם שיתופי פעולה‬
‫אפשריים עם גופים נוספים‬
‫כמו – איגודים קיימים‬
‫(איגוד הבנקים‪ ,‬איגוד‬
‫תעודות הסל‪ ,‬איגוד קרנות‬
‫הנאמנות וכיו"ב)‪ ,‬פעילות‬
‫מול רשות ניירות ערך‬
‫ומשרד האוצר‪ ,‬פעילות‬
‫בועדות הכנסת‪ ,‬ופעילות‬
‫תקשורתית‪.‬‬
‫מסתמן כי הלשכה תפעל‬
‫כעמותה‪ .‬הועד המנהל של‬
‫העמותה ייבחר על‪-‬ידי‬
‫האסיפה הכללית של‬
‫העמותה‪ ,‬וימנה את מנכ"ל‬
‫הלשכה‪ .‬כמו‪-‬כן יוצג תקנון‬
‫להסדרת פעילות הלשכה‬
‫ומוסדותיה‪ .‬השאיפה‬
‫היא שבוועד הלשכה‬
‫יהיו יועצים נציגים מכל‬
‫הגופים הרלבנטיים – הן‬
‫הבנקים והן בתי ההשקעות‬
‫השונים‪.‬‬
‫המהלך החל‪ ,‬ולקראת‬
‫הרבעון הראשון של שנת‬
‫‪ 2012‬יתבצעו צעדים‬
‫רשמיים ותקשורתיים‬
‫יותר בהפצת הרעיון‬
‫בקרב היועצים‪ ,‬ובקרב כל‬
‫הגופים הנוגעים בדבר‪.‬‬
‫‪[email protected]‬‬
‫אודי אלוני‬
‫מנכ"ל פאנדר‬
‫נתוני גיוסים פדיונות של כל קרנות הנאמנות‬
‫◄‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫‪11‬‬
‫מיטב קרנות נאמנות ‪ -‬קובעת שי“א חדש‬
‫סטנדרטים חדשים של שקיפות‪ ,‬יציבות ואמינות בתעשיית קרנות הנאמנות!‬
‫יועצים ויועצות יקרים‪,‬‬
‫אנו במיטב בית השקעות‪ ,‬מכריזים על חבילה של צעדים משמעותיים בתחום קרנות הנאמנות‪ ,‬שנועדו להקל עליכם יועצי ההשקעות‪,‬‬
‫בתהליך קבלת ההחלטות ביחס להעדפות ההשקעה בקרנות‪ .‬במסגרת מדיניות ההוגנות והשקיפות‪ ,‬חברת מיטב ניהול קרנות‬
‫נאמנות מתחייבת על מספר צעדים שתוקפם יהיה לפחות לכל שנת ‪ ,2012‬לגבי כל קרנות הנאמנות שבניהולנו*‪:‬‬
‫שקיפות ‪ -‬אנו מתחייבים לחשוף את ההרכב של נכסי כל קרנות הנאמנות שבניהולנו* לסוף חודש‪ ,‬כעבור חודש‬
‫אחד בלבד ולא כעבור חודשיים‪ ,‬כפי שמחייבת הרשות לניירות ערך‪ .‬בכל חודש נציג ונעדכן באתר הבית של מיטב את הרכב‬
‫הנכסים הרלוונטי‪ .‬מדובר בצעד שמטרתו להגביר את השקיפות כלפיכם וכלפי בעלי היחידות בקרנות ולפשט עבורכם את תהליך‬
‫קבלת ההחלטות לגבי ההשקעה‪.‬‬
‫יציבות ‪ -‬אנו מתחייבים שלא להעלות את דמי הניהול בכל קרנות הנאמנות שבניהולנו* החל מ‪ ,1.1.2012 -‬לפחות‬
‫עד סוף שנת ‪ .2012‬צעד זה יביא ליציבות בעלויות בקרנות הנאמנות של מיטב‪ ,‬יספק לכם ולבעלי היחידות וודאות‪ ,‬ויסיר את החשש‬
‫מכך שדמי הניהול יועלו במהלך ‪) 2012‬מרמתם ביום‪ .(31.12.11-‬מובן שהפחתת דמי הניהול היא אפשרית‪.‬‬
‫אמינות ‪ -‬אנו מתחייבים שלא לערוך שינוי מהותי במדיניות ההשקעה בכל קרנות הנאמנות שבניהולנו*‪ ,‬כהגדרת‬
‫המונח "שינוי מהותי" על ידי הרשות לניירות ערך‪ .‬משמעות צעד זה היא שאתם‪ ,‬בעלי היחידות בקרנות‪ ,‬יכולים להיות סמוכים‬
‫ובטוחים כי מדיניות הקרן שרכשתם לא תשתנה באופן מהותי במהלך שנת ‪.2012‬‬
‫נוסף על כך‪ ,‬קרנות הנאמנות שבניהולנו* לא ישלמו עמלות לאחר שהגענו להסכמות עם בנקים‪ ,‬במסגרתן מיטב ניהול קרנות תישא‬
‫בעמלות )למעט עמלות לברוקרים בחו"ל( של קרנות הנאמנות שבניהולנו*‪ .‬מדובר בעמלות ששולמו עד היום ע"י בעלי היחידות‬
‫בקרנות ומהיום מיטב תישא בהן‪ .‬מספר קטן של קרנות עם פעילות מוגברת באופציות לא תיכללנה בהסדר זה‪ ,‬והעמלות שלהן‬
‫תקבענה במכרז נפרד‪.‬‬
‫ב‪ ,28.12.2011-‬מועד תחילתו של ההסדר החדש מול בנקים‪ ,‬תיכנס לתוקף גם העלאת דמי הניהול בכל קרנות מיטב‪ ,‬למעט‬
‫הקרנות הכספיות‪ ,‬בשיעור מזערי של ‪ .0.02%‬להערכתנו‪ ,‬החיסכון הצפוי בעמלות עבור בעלי היחידות בקרנות גדול מהעלייה‬
‫המזערית בדמי הניהול כך שמרבית בעלי היחידות בקרנות צפויים להרוויח מן המהלך‪.‬‬
‫אנו מאמינים‪ ,‬כי צעדים אלו מציבים סטנדרטים חדשים בתעשיית קרנות הנאמנות בישראל‪ ,‬ומקווים כי בכך אנו מספקים מענה‬
‫לצרכים ובקשות אשר הועלו על ידכם‪.‬‬
‫אילן רביב‬
‫מנכ"ל מיטב בית השקעות‬
‫בברכה‪,‬‬
‫רפי ניב‬
‫מנכ"ל מיטב קרנות נאמנות‬
‫קרנות נאמנות‬
‫ניהול תיקי השקעות‬
‫קופות גמל וקרנות השתלמות‬
‫קרנות פנסיה‬
‫תעודות סל‬
‫חיתום והנפקות‬
‫מכללת מיטב‬
‫מיטב טרייד‬
‫לפרטים נוספים‪3366 :‬‬
‫‪*www.meitav.co.il‬‬
‫*קרנות שבניהול מיטב נכון ל‪ 31.12.2011-‬למעט קרנות שהשקעותיהן מנוהלות באמצעות מנהלי השקעות חיצוניים )הוסטינג(‪ .‬מנהל הקרנות‪ :‬מיטב ניהול קרנות נאמנות )‪ (1982‬בע“מ‪ .‬אין פרסום זה מהווה הצעה לרכישת יחידות השתתפות בקרנות‬
‫באתר‬
‫ניסיון לדיווח‬
‫ניסיוןשל כל אדם‪.‬‬
‫בנתונים ובצרכים‬
‫המתחשב‬
‫תחליף לייעוץ‬
‫ניסיוןמהווה‬
‫מהווה יעוץ ואינו‬
‫לעיל אינו‬
‫בלבד‪ .‬האמור‬
‫ניסיוןבתוקף‬
‫בסיס תשקיף‬
‫ניסיוןתיעשה על‬
‫השוטפים‪ .‬רכישה‬
‫הבורסה‬
‫הקרן ובדיווחי‬
‫בתשקיף‬
‫המלאה מופיעה‬
‫נאמנות‪ .‬מדיניות ההשקעות‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫הבורסה ולרשימת הקרנות הרלוונטיות‪http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp?report_cd=696053 :‬‬
‫הידעת ?‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪12‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫בית השקעות על הכוונת‬
‫דרור קראוס‬
‫מור בית השקעות בע"מ‬
‫מאת‪ :‬קרן מרדכי‬
‫‪‬‬
‫ב‪FUNDER-‬‬
‫אנו מארחים‬
‫פעם נוספת את המנכ"לים‬
‫המשותפים של מור בית השקעות‬
‫בע"מ דרור קראוס ויוסי לוי‪ .‬בחרנו‬
‫לראיין אותם כיוון שבית ההשקעות‬
‫הזה היה מהבודדים שגייסו כספים‬
‫באוקטובר ובספטמבר למרבית‬
‫קרנות הנאמנות שאת השקעותיהן‬
‫הוא מנהל (קרנות הנאמנות נמצאות‬
‫בהוסטינג אצל אקסלנס)‪ .‬הישג זה‬
‫בולט על רקע פדיונות הענק שפקדו‬
‫את קרנות הנאמנות המסורתיות‪.‬‬
‫מור בית השקעות הוקם לפני שש‬
‫וחצי שנים ומנהל כיום נכסים בכ‪1.4-‬‬
‫מיליארד ‪.₪‬‬
‫איך אתם מצליחים לגייס?‬
‫אנחנו מנהלים תיקי השקעות‬
‫ללקוחות פרטיים ומוסדיים‪,‬‬
‫ואת השקעותיהן של ‪ 15‬קרנות‬
‫נאמנות‪ .‬מרביתן באפיקי אג"ח‬
‫שונים ובאפיק השקלי כמו כן‬
‫אנו מנהלי השקעות של קרנות‬
‫המתמחות באפיק המנייתי‬
‫בארץ ובחו"ל‪ .‬בשוק‬
‫סוער ותזזיתי כזה שפוקד‬
‫אותנו בולט מאוד המשקל‬
‫של איכות הניהול ויש‬
‫חשיבות רבה לאסטרטגית‬
‫ההשקעות‪ .‬לשמחתי‪ ,‬יועצי‬
‫ההשקעות‪ ,‬גם כאלו שלא‬
‫מכירים אותנו‪ ,‬נחשפים‬
‫לקרנות ורוכשים אותם‬
‫ללקוחותיהם‪.‬‬
‫יש בוודאי יועצי‬
‫השקעות שלא מכירים‬
‫אתכם?‬
‫אין ספק‪ .‬שנינו חצינו‬
‫את גיל החמישים‬
‫ואילו הבנקים מגייסים‬
‫בוגרי אוניברסיטאות‬
‫צעירים‪ .‬כך שהיועצים‬
‫הוותיקים מכירים אותנו‪,‬‬
‫אולם יועצים חדשים‬
‫יחסית טרם מכירים‪,‬‬
‫קל וחומר שאיננו‬
‫משקיעים בפרסום‬
‫כמו גופים אחרים‪.‬‬
‫איננו מנהלי השקעות‬
‫של עשרות רבות של‬
‫קרנות בהנחה שאחת‬
‫מהן תצליח‪ ,‬ואיננו‬
‫מחזיקים מחלקת‬
‫עתירת‬
‫שיווק‬
‫כוח אדם‪ .‬יועצי‬
‫ההשקעות בכל‬
‫הבנקים נחשפים למערכות מידע‬
‫מתקדמות ביותר כך שקל להם לראות‪,‬‬
‫כפי שאמר וורן באפט "כשהשפל‬
‫מגיע רואים מייד מי שוחה ערום"‪,‬‬
‫אנחנו לשמחתי לבושים היטב‪ ,‬ויועצי‬
‫ההשקעות בבנקים מבחינים בכך‪.‬‬
‫האם יש משמעות לגיל של מנהל‬
‫ההשקעות?‬
‫אינני משוכנע בכך‪ .‬מנהל השקעות‬
‫צעיר יכול גם הוא לאמץ גישה‬
‫זהירה‪ .‬אני מעריך שאצלנו זה לחם‬
‫חוק‪ ,‬ולאו דווקא נובע מהגיל‪ .‬שנינו‬
‫באנו ממערכות שבהם היינו מופקדים‬
‫על סכומי עתק של משקיעים והיה‬
‫מוטל עלינו לדאוג לעתידם מתוך‬
‫ראייה ארוכת טווח‪ .‬כמובן שלגיל‬
‫יש משמעות אבל במובן אחר‪ .‬צלחנו‬
‫מספר לא מבוטל של משברים בשוק‬
‫ההון כך שאנו למודי קרבות וזה‬
‫עוזר מאוד‪ .‬אנו יודעים כי " לעולם‬
‫לא תעבור פעמים במימיו של אותו‬
‫נהר "וכי כל מפולת שונה מקודמתה‪.‬‬
‫המשותף לכולן הוא שהצניחה חדה‬
‫ומהירה ואילו העלייה מהשפל איטית‬
‫הרבה יותר‪.‬‬
‫כיצד אתם רואים את שוק המניות?‬
‫נילס בוהר שהיה פיסיקאי מבריק אמר‬
‫ש"חיזוי הוא דבר מסובך ‪ ,‬בעיקר בכל‬
‫הקשור לעתיד"‪ .‬אנו חושבים כמוהו‬
‫לכן אנו משתדלים להיות ערוכים לכל‬
‫מצב‪ ,‬גם במחיר פגיעה בתשואות אם‬
‫וכאשר השוק ישתנה ויזנק מעלה‪.‬‬
‫נכון להיום נראה שהמשבר העולמי‬
‫יוסיף להעיב על השוק המקומי‬
‫למרות שמצבנו טוב יחסית‪ .‬אנו‬
‫מאמינים שהנגיד יוסיף להשתמש‬
‫בכלים המוניטאריים שבידו‪ ,‬ובכללם‬
‫הורדה נוספת בריבית‪ ,‬ובמקביל‬
‫לא ייתן לאינפלציה להרים ראש‪.‬‬
‫כל עוד פישר אוחז בהגה של בנק‬
‫ישראל אפשר להתעלם מהלהג של‬
‫הפוליטיקאים‪ .‬אנו מעריכים שקצב‬
‫הצמיחה יואט ל‪ , 3%-‬הייצוא של‬
‫ישראל ייפגע מהמצב באירופה‪,‬‬
‫שכן המשבר הפיננסי והחולשה של‬
‫הבנקים באירופה ישליכו על כל‬
‫הפעילות הכלכלית‪.‬‬
‫רמת שערי המניות הנוכחית‪ ,‬הבאה‬
‫לידי ביטוי גם במכפילים הנמוכים‪,‬‬
‫מתאימה לצניחה ברווחיות החברות‪.‬‬
‫איננו רואים צניחה ברווחיותן שכן‪,‬‬
‫האקלים הכלכלי מאפשר לחברות‬
‫התייעלות‪ ,‬שכרוכה בפיטורים וצמצום‬
‫הוצאות וכך הן עושות‪ .‬הריבית‬
‫הנמוכה שמקטינה את עלויות המימון‬
‫בצד מדיניות פיסקאלית מרחיבה של‬
‫הממשלות והתייעלות החברות כאמור‬
‫יביאו לגידול משמעותי ברווחיותן‪.‬‬
‫לכן‪ ,‬בעתיד‪ ,‬תהייה להערכתנו עלייה‪,‬‬
‫ואפילו חדה‪ ,‬במדד המניות‪.‬‬
‫האם קיים עדיין פוטנציאל רווח‬
‫באג"ח שקליות לטווח הבינוני‬
‫ולטווח ארוך?‬
‫המרווח בין תשואת האג"ח הישראלי‬
‫ל‪ 10-‬שנים לזה האמריקאי צפוי‬
‫להצטמצם ככל שייסגר פער הריביות‬
‫בין המדינות וככל שרמת הסיכון‬
‫הגיאופוליטית תרד‪ .‬יתכן‪ ,‬שבדומה‬
‫לעבר המרווח הקיים היום יצטמצם‬
‫עד לרמות של ‪ 1%-1.5%‬כך שאפשר‬
‫שנראה תשואות של ‪ ,3.5%‬באגרות‬
‫חוב הארוכות‪ .‬במידה והתשואות‬
‫ירדו המשקיעים ייהנו מרווחי הון‪ .‬עם‬
‫זאת‪ ,‬מצב זה יעיד על מיתון ממושך‪,‬‬
‫ריבית אפסית לאורך זמן וציפיות‬
‫לאינפלציה נמוכה במיוחד‪.‬‬
‫ובשוק הקונצרני?‬
‫התנודתיות בשוק הקונצרני נמשכת‪.‬‬
‫כדאי להיזהר מרכישות חפוזות‬
‫ולהתמקד ברכישות סלקטיביות‬
‫תוך כדי שמירה על מח"מים קצרים‬
‫יחסית והיכרות מעמיקה עם החברות‬
‫הנרכשות‪ .‬כדאי לנצל ימים של‬
‫פאניקה לאיסוף סחורה קונצרנית‬
‫כתחליף למניות‪ .‬כאשר בוחרים אגרת‬
‫חוב חשוב לבדוק שעבודים והתניות‬
‫פיננסיות‪ .‬שעבוד לא מתבטא בדירוג‬
‫אגרת החוב ויכול להקטין את הסיכון‬
‫משמעותית‪ ,‬לדוגמה האג"חים של‬
‫מליסרון ה'‪ ,‬גזית גלוב ‪ ,10‬וילאר ‪,6‬‬
‫דלק אנרגיה ג' ועוד‪.‬‬
‫על מה אתם גאים במיוחד?‬
‫אנו גאים מאוד בלקוחותינו הוותיקים‬
‫שאנו מנהלים את תיקי ההשקעות‬
‫שלהם‪ .‬הם בוטחים בנו לחלוטין ואנו‬
‫מודים להם על כך‪.‬‬
‫אנו גאים גם בתרומה שאנו מייצרים‬
‫לקהילה‪ .‬אנו משמשים מנהלי השקעות‬
‫של קרנות "מעשר" שתורמות באופן‬
‫קבוע‪ ,‬תשקיפית‪ ,‬חלק מהכנסותיהן‬
‫לעמותות שאנו מעריכים את פועלן‬
‫למען ציבור רחב שזקוק להם מאוד‪.‬‬
‫בשנתיים האחרונות תרמנו בדרך זו‬
‫מאות אלפי שקלים ואנו נשמח מאוד‬
‫אם גופים נוספים יחקו אותנו‪.‬‬
‫מה אתם יכולים להציע למשקיעים?‬
‫כמובן שכל משקיע צריך להחליט‬
‫על רמת הסיכון המתאימה לו‪ .‬כפי‬
‫שהמשקיעים הפנימו לאחרונה‪ ,‬גם‬
‫השוק ה"סולידי" המושתת על אגרות‬
‫חוב עלול להיות מסוכן‪ .‬לשם כך ראוי‬
‫שהמשקיעים ייוועצו ביועצי השקעות‬
‫מקצועיים‪ .‬מכל מקום המפתח לעשיית‬
‫כסף בשוק ההון הוא לא לפחד ממנו‪.‬‬
‫אסור לטעת שורשים‪ .‬מעת לעת‬
‫יש לפעול בגמישות ובזריזות‪ .‬אל‬
‫‪13‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫אג"ח‬
‫ממשלתי‬
‫שקלי‬
‫יוסי לוי‬
‫‪,‬‬
‫ח‬
‫י‬
‫י‬
‫י‬
‫ת‬
‫ן‬
‫ה‬
‫ם‬
‫ר‬
‫ת‬
‫ת‬
‫ם‬
‫‪,‬‬
‫ת‬
‫‪.‬‬
‫ת‬
‫ת‬
‫ם‬
‫ת‬
‫ל‬
‫ת‬
‫ת‬
‫ת‬
‫ג‬
‫ן‬
‫ל‬
‫‪,‬‬
‫תאזינו לפוליטיקאים‪ ,‬רובם חסרי‬
‫ניסיון כלכלי והבנה בשוקי ההון‪.‬‬
‫קראו הרבה – מידע רב זמין לכל‪,‬‬
‫היעזרו באנשי מקצוע הגונים‬
‫וזכרו ששורש הרע הוא החמדנות‪.‬‬
‫"שוק המניות" קבע וורן באפט‬
‫"יעיל מאוד בהעברת נכסים מן‬
‫המשקיע חסר הסבלנות למשקיע‬
‫הסבלני" אנחנו היינו מוסיפים‬
‫שכלל זה נכון אבל תמיד כדאי‬
‫לדבוק בדרכנו‪" ,‬אנו משקיעים‬
‫בעתיד בתבונה‪ ,‬אחרים קוראים לזה‬
‫גורל"‪.‬‬
‫מור בית השקעות ניהול תיקים בע"מ‬
‫הינו מנהל השקעות חיצוני של‬
‫קרנות הנאמנות הנושאות‬
‫את השם ‪.MORE‬‬
‫מנהל הקרן הינו‬
‫אקסלנס קרנות‬
‫נאמנות בע"מֺ‬
‫מח"מ ‪1-4‬‬
‫שנים‬
‫אפשרות‬
‫לתשואה עודפת‬
‫על פני פיקדון‬
‫יתרונות השקעה בקרן‪:1‬‬
‫השקעה באג"ח ממשלתי שקלי‬
‫ללא חשיפה לאג"ח קונצרני‬
‫ניהול במח"מ מוגדר‬
‫מס' ני"ע ‪5107339‬‬
‫הראל פיא (‪)00‬‬
‫שקלית ‪ 1-4‬שנים‬
‫ם‬
‫ת‬
‫ו‬
‫‪4.49%‬‬
‫ם‬
‫ת‬
‫ן‬
‫ן‬
‫ן‬
‫‪.‬‬
‫ו‬
‫ד‬
‫תשואה מתחילת השנה‬
‫‪2‬‬
‫מוקד מקצועי ליועצים‪:‬‬
‫‪03-7546111‬‬
‫‪www.harel-pia.co.il‬‬
‫חפשו אותנו‪" :‬הראל פיננסים" — ‪ Top Link‬ליועצי השקעות‬
‫?‬
‫ט‬
‫י‬
‫ם‬
‫ת‬
‫י‬
‫ת‬
‫ת‬
‫‪.‬‬
‫ת‬
‫ל‬
‫הידעת ?‬
‫‪ — 0‬ללא חשיפה למניות‪ — 0 .‬ללא חשיפה למט"ח‪ )1( .‬להערכת מנהל הקרן‪ .‬מדיניות ההשקעות המלאה מפורטת בתשקיף‬
‫ובדיווחים המידיים‪ .1.1.11-30.11.11 )2( .‬פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות השתתפות בקרן‪ .‬הרכישה תיעשה רק‬
‫על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים המיידיים‪ .‬המידע הנ"ל אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות ו‪/‬או מס המתחשב בנתונים‬
‫ובצרכים של כל משקיע‪ .‬הפרסום אינו מהווה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי‪ .‬אין בתשואות הקרן בעבר כדי להעיד‬
‫על תשואותיה בעתיד‪.‬‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪14‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫מיסים ונפלאות‬
‫מכירה רעיונית בחודש‬
‫מאת אלכס שפירא‪,‬‬
‫עו"ד ורו"ח‬
‫‪‬‬
‫ביום ‪30.10.2011‬‬
‫החליטה‬
‫הממשלה לאמץ את עיקרי‬
‫מסקנות הוועדה לשינוי‬
‫כלכלי‪-‬חברתי ("ועדת‬
‫טרכטנברג") ובכלל זאת‬
‫את המלצות הוועדה‬
‫בתחום המיסוי‪ .‬ואילו‬
‫ביום ‪ 5.12.2011‬אישרה‬
‫מליאת הכנסת בקריאה‬
‫שנייה ושלישית את הצעת‬
‫החוק ובעקבות זאת פורסם‬
‫ברשומות החוק לשינוי‬
‫נטל המס (תיקוני חקיקה)‪,‬‬
‫התשע"ב–‪"( 2011‬החוק‬
‫לשינוי נטל המס" או‬
‫"החוק החדש")‪.‬‬
‫ככלל‪ ,‬החוק לשינוי נטל‬
‫המס מתבסס בעיקרו על‬
‫הצעת החוק המקורית‬
‫וחלק הארי של הוראותיו‬
‫הועתקו מהצעה זו‪ .‬עם‬
‫זאת‪ ,‬קיימים מספר הבדלים‬
‫בין החוק החדש לבין‬
‫הצעת החוק המקורית‪,‬‬
‫ובכללם ביטול הוספת‬
‫מס היסף (המס על‬
‫הכנסה חייבת העולה על‬
‫‪ ₪ 1,000,000‬בשנה)‬
‫שנכללה בהצעת החוק‬
‫המקורית ואינה כלולה‬
‫בחוק החדש‪ .‬נציין מייד‪ ,‬כי‬
‫בהחלט ייתכן שמס היסף‬
‫ייקבע בחקיקה נוספת‬
‫בעתיד הקרוב (ואולי כבר‬
‫לגבי שנת‪-‬המס ‪.)2012‬‬
‫החוק החדש קובע‪ ,‬בין‬
‫היתר‪ ,‬את ההוראות‬
‫הבאות‪:‬‬
‫מכירה ביום ‪ 1.1.2012‬ואילך‬
‫ללא ביצוע מכירה רעיונית‬
‫המתווה שנקבע‬
‫◄ ביטול ִ‬
‫בחוק ההתייעלות הכלכלית‬
‫של הפחתת מס ההכנסה‬
‫על יחידים ומס החברות;‬
‫◄הגדלת שיעור מס‬
‫ההכנסה על יחידים בעלי‬
‫הכנסה גבוהה מ‪40,790-‬‬
‫‪ ₪‬לחודש‪ ,‬כך ששיעור‬
‫המס על מדרגת המס‬
‫העליונה יוגדל מ‪44%-‬‬
‫ל‪( 48%-‬על הכנסה מסכום‬
‫זה ואילך) (עם זאת‪ ,‬מדרגת‬
‫המס השלישית בשיעור‬
‫‪ ,23%‬שנכללה בהצעת‬
‫החוק המקורית‪ ,‬הוקטנה‬
‫ל‪;)21%-‬‬
‫שקופית ‪1‬‬
‫(ראה שקופיות ‪)1,2‬‬
‫מכירה ביום ‪ 1.1.2012‬ואילך‬
‫לאחר ביצוע מכירה רעיונית‬
‫ַ‬
‫◄ הגדלת שיעור מס‬
‫החברות ל‪ֶ 25%-‬חלף‬
‫הפחתתו בשנות‪-‬המס‬
‫‪ 2016–2012‬ל‪;18%-‬‬
‫◄ העלאת שיעור המס‬
‫על יחידים בגין הכנסות‬
‫"הגדלת שיעורי‬
‫המס לגבי רווח‬
‫הון ממכירת ניירות‪-‬ערך‬
‫נסחרים ויחידות של קרן‬
‫נאמנות פטורה תחול‬
‫לגבי מלוא רווח ההון‪,‬‬
‫קרי‪ :‬לרבות בגין ַמרכיב‬
‫הרווח שנצמח‬
‫לפני ‪"1.1.2012‬‬
‫הידעת ?‬
‫מריבית‪/‬דמי ניכיון‪,‬‬
‫הכנסות מדיבידנד ורווחי‬
‫הון (ושבח מקרקעין)‬
‫מ‪ 20%-‬ל‪ 25%-‬ולגבי‬
‫"בעל מניות מהותי" (מי‬
‫שמחזיק ב‪ 10%-‬או יותר‬
‫בזכויות בחברה) ("בעל‬
‫מניות מהותי") מ‪25%-‬‬
‫ל‪( 30%-‬עם זאת‪ ,‬ההעלאה‬
‫לא חלה על נכסים פיננסים‬
‫שאינם צמודים‪ ,‬כגון‪:‬‬
‫פיקדונות שקליים‪ ,‬מק"מ‬
‫וכו');‬
‫ככלל‪ ,‬תחולת התיקונים‬
‫לעיל נקבעה ליום‬
‫‪ 1.1.2012‬ואילך (בכפוף‬
‫להוראות‪-‬מעבר‪ ,‬למשל‪:‬‬
‫ַ‬
‫לגבי ריבית שמקורּה‬
‫בפיקדונות‪/‬תוכניות‬
‫חיסכון בנקאיים)‪ .‬בהתאם‪,‬‬
‫הגדלת שיעורי המס‬
‫לגבי הכנסה מריבית‪/‬דמי‬
‫ניכיון‪ ,‬דיבידנד‪ ,‬רווחים‬
‫מקרן נאמנות פטורה‪,‬‬
‫שבח ורווח הון ממכירת‬
‫נכסים שאינם ניירות‪-‬ערך‬
‫שנצמח לפני ‪.1.1.2012‬‬
‫בהתאם‪ ,‬נקבעה בחוק‬
‫אפשרות (הן לגבי יחידים‬
‫והן לגבי חברות) לבצע‬
‫מכירה ורכישה מחדש‬
‫‪ -‬לרבות מכירה בהפסד‬‫‪ -‬של ניירות‪-‬ערך ויחידות‬‫כאמור במהלך חודש‬
‫דצמבר ‪"( 2011‬מכירה‬
‫רעיונית")‪ ,‬תוך תשלום‬
‫המס בשיעור "הישן" ותוך‬
‫קבלת יום רכישה ועלות‬
‫חדשים לצורכי מס‪ .‬זאת‪,‬‬
‫בכפוף למספר תנאים‬
‫ובכלל זאת שהמכירה‬
‫הרעיונית תבוצע באמצעות‬
‫חבר בורסה (באותו אופן‬
‫שבו מתבצעות עסקות‬
‫מחוץ לבורסה) ושיימכרו‬
‫כל ניירות‪-‬הערך שהיו‬
‫למֹוכר מאותו סוג או‬
‫כל היחידות שהיו לו‬
‫באותה קרן נאמנות (בכל‬
‫החשבונות) (למשל‪ :‬לא‬
‫ניתן למכֹור ֵח ֶלק ממניות‬
‫בנק לאומי)‪.‬‬
‫שקופית ‪2‬‬
‫◄ ביטול האפשרות‬
‫לבצע פריסה של רווח הון‬
‫ריאלי במכירת ניירות‪-‬‬
‫ערך הרשומים למסחר‬
‫בבורסה;‬
‫◄ הקטנת תקרת ההכנסה‬
‫המירבית לעניין תשלום‬
‫דמי ביטוח לאומי (ודמי‬
‫ביטוח בריאות) מ‪8-‬‬
‫פעמים הסכום הבסיסי‬
‫(‪ )₪ 8,158‬ל‪ 5-‬פעמים‬
‫הסכום הבסיסי כאמור (אם‬
‫כי ללא הגדלה מקבילה‬
‫של התקרה לעניין תשלום‬
‫גמלאות)‪.‬‬
‫הרכבי קרנות הנאמנות המלאים והמעודכנים ביותר‬
‫נסחרים או יחידות של‬
‫קרן נאמנות פטורה‪ ,‬תחול‬
‫לגבי ההכנסה‪/‬רווחים‬
‫כאמור שנתקבלו‪/‬הופקו‬
‫ביום ‪ 1.1.2012‬ואילך‬
‫(לגבי דיבידנד יש ספק‬
‫אם אכן התחולה תהיה‬
‫רטרואקטיבית‪ ,‬אך לכך‬
‫נתייחס בכתבה נפרדת)‪.‬‬
‫לעומת זאת‪ ,‬הגדלת‬
‫שיעורי המס לגבי רווח‬
‫הון ממכירת ניירות‪-‬ערך‬
‫נסחרים ויחידות של קרן‬
‫נאמנות פטורה תחול לגבי‬
‫מלוא רווח ההון‪ ,‬קרי‪:‬‬
‫לרבות בגין ַמרכיב הרווח‬
‫מטבע הדברים‪ ,‬קצרה‬
‫היריעה מלהשתרע‬
‫במסגרת זו על כל‬
‫השיקולים הרלבנטיים‬
‫לשאלה זו ובהחלט מומלץ‬
‫להתייעץ עם מומחה‬
‫מס‪ ,‬וזאת תוך בחינת כל‬
‫הנתונים הייחודים של‬
‫המשקיע בו מדובר‪ .‬עם‬
‫זאת‪ ,‬נביא להלן מספר‬
‫פרמטרים שראוי להביאם‬
‫בחשבון‪.‬‬
‫ראשית‪ ,‬נציין‪ ,‬כי לגבי‬
‫חברות (שאינן חברות‬
‫משפחתיות לצורכי מס)‬
‫קיימת כדאיות נמוכה‬
‫לביצוע מכירה רעיונית‪.‬‬
‫זאת‪ ,‬בגלל ההגדלה‬
‫המינורית בשיעור המס‬
‫(מ‪ 24%-‬ל‪ .)25%-‬עם‬
‫זאת‪ ,‬גם לגבי חברות‬
‫עשויים להיות יתרונות מס‬
‫בביצוע מכירה רעיונית‪,‬‬
‫למשל במכירה רעיונית‬
‫שבה ייווצר לחברה הפסד‬
‫מניירות‪-‬ערך ואותו היא‬
‫תוכל לקזז כנגד רווח הון‬
‫אחר שנוצר לה בשנת‪-‬המס‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫דצמבר ‪2011‬‬
‫‪( 2011‬גם אם לפני המכירה‬
‫הרעיונית)‪.‬‬
‫מה לגבי יחידים? בטרם‬
‫מענה על שאלה זו‪ ,‬להלן‬
‫דוגמה מספרית ( בהנחת‬
‫אינפלציה בשיעור אפס)‪:‬‬
‫יחיד רכש ביום ‪1.1.2009‬‬
‫מניות הנסחרות בבורסה‬
‫לניירות‪-‬ערך בתל‪-‬אביב‪.‬‬
‫עלות הרכישה – ‪100,000‬‬
‫‪ .₪‬שווי השוק של המניות‬
‫ביום ביצוע המכירה‬
‫הרעיונית – ‪.₪ 150,000‬‬
‫מועד המכירה בפועל –‬
‫לגבי יחידים קיימת‪,‬‬
‫על‪-‬פי רוב כדאיות גבוהה‬
‫לבצע מכירה רעיונית‪,‬‬
‫וזאת לאור הגדלת שיעור‬
‫המס ב ‪5%-‬‬
‫בפועל (לא כולל מס‬
‫יסף‪ ,‬ככל שיוטל בחקיקה‬
‫עתידית)‪ .‬מנגד‪ ,‬יש לזכור‪,‬‬
‫כי מכירה רעיונית יוצרת‬
‫תזרים מזומנים שלילי‬
‫‪15‬‬
‫ניהול רכיב‬
‫אג"ח מדינה‬
‫מח"מ ‪ 1-4‬שנים‬
‫פתרון מנוהל‬
‫לתקופה‬
‫(כגון‪ :‬מק"מ)‪ ,‬שכן כפי‬
‫שבואר לעיל‪ ,‬שיעור המס‬
‫לגביהן אינו משתנה (נותר‬
‫‪ .)15%‬זאת‪ ,‬בהנחה שגלום‬
‫באותן איגרות רווח לצורכי‬
‫שקופית ‪3‬‬
‫יתרונות השקעה בקרן ‪:1‬‬
‫רוב נכסי הקרן יושקעו באג"ח מדינה‬
‫ניהול רכיב האג"ח‬
‫מח"מ רכיב אג"ח מדינה בקרן לא יפחת‬
‫משנה ולא יעלה על ‪ 4‬שנים‬
‫‪ .1.7.2012‬שווי השוק של‬
‫המניות במועד המכירה‬
‫בפועל‪ :‬אפשרות א' –‬
‫‪ ;₪ 200,000‬אפשרות ב'‬
‫– ‪ ;₪ 140,000‬אפשרות‬
‫ג' – ‪.₪ 50,000‬‬
‫(ראה שקופית ‪)3‬‬
‫נקל אפוא להבחין‪ ,‬כי‬
‫לגבי יחידים קיימת‪ ,‬על‪-‬פי‬
‫רוב כדאיות גבוהה לבצע‬
‫מכירה רעיונית‪ ,‬וזאת‬
‫לאור הגדלת שיעור המס‬
‫ב‪ .5%-‬שהרי‪ ,‬המדובר‪,‬‬
‫למעשה‪ ,‬בהלוואה לאוצר‬
‫המדינה העשויה לשאת‬
‫תשואה בשיעור ‪ 25%‬או‬
‫‪( 20%‬לגבי בעל מניות‬
‫מהותי) עד למועד המכירה‬
‫ְּבשל הקדמת תשלום‬
‫המס והעמלות הכרוכות‬
‫במכירה (תזרים שעשוי‬
‫לאלץ את בעל המניות‬
‫למכור ניירות‪-‬ערך‬
‫בפועל)‪ .‬זאת ועוד‪ :‬היה‬
‫והמכירה בפועל תסתיים‬
‫בהפסד‪ ,‬הקדמת תשלום‬
‫המס תהפוך לתשלום מס‬
‫מיותר‪ ,‬אלא אם המֹוכר‬
‫יידע (ויוכל) לקזז את אותו‬
‫הפסד כנגד רווחים אחרים‪.‬‬
‫קיימים כאמור שיקולים‬
‫נוספים שעל יחידים‬
‫להביא בחשבון בשאלה‬
‫האם לבצע מכירה רעיונית‪.‬‬
‫כך‪ ,‬למשל‪ ,‬אין טעם לבצע‬
‫מכירה רעיונית לגבי‬
‫איגרות‪-‬חוב בלתי‪-‬צמודות‬
‫יש לזכור‪,‬‬
‫כי מכירה רעיונית‬
‫יוצרת תזרים מזומנים‬
‫שלילי ְּבשל הקדמת‬
‫תשלום המס והעמלות‬
‫הכרוכות במכירה‬
‫מס ולא הפסד שייתכן‬
‫שכדאי לממשו עוד‬
‫ב‪.2011-‬‬
‫בנוסף‪ ,‬נציין‪ ,‬כי לאור‬
‫העלאת שיעור המס על‬
‫דיבידנד בידי בעל מניות‬
‫מהותי מ‪ 25%-‬ל‪,30%-‬‬
‫לא ניתן יהיה לקזז הפסדי‬
‫הון ממכירת ניירות‪-‬ערך‬
‫נסחרים ב‪ 2012-‬כנגד‬
‫דיבידנד כאמור‪ .‬לעומת‬
‫זאת‪ ,‬הפסדי הון שייווצרו‬
‫במכירה רעיונית שתבוצע‬
‫בדצמבר ‪ 2011‬יהיו מותרים‬
‫בקיזוז כנגד דיבידנד באותה‬
‫שנה (שנת‪-‬המס ‪.)2011‬‬
‫לבסוף‪ ,‬נציין‪ ,‬כי מכירה‬
‫רעיונית תאפשר ליחידים‬
‫לבצע פריסה לשנות‪-‬‬
‫המס ‪ ,2011–2008‬בעוד‬
‫שבמכירה "רגילה" מיום‬
‫‪ 1.1.2012‬ואילך לא ניתן‬
‫יהיה עוד לבצע פריסה‪.‬‬
‫* הכותב הינו הבעלים‬
‫של משרד עורכי‪-‬דין‪,‬‬
‫המתמחה בתחומי המיסוי‬
‫השונים‪.‬‬
‫(‪.)www.capiTax.co.il‬‬
‫מס' ני"ע ‪5106901‬‬
‫הראל פיא (‪)0A‬‬
‫אג"ח מדינה ‪ 1-4‬שנים‬
‫‪3.14%‬‬
‫תשואה‬
‫מתחילת‬
‫השנה‪2‬‬
‫מוקד מקצועי ליועצים‪:‬‬
‫‪03-7546111‬‬
‫‪www.harel-pia.co.il‬‬
‫חפשו אותנו‪" :‬הראל פיננסים" ‪ Top Link -‬ליועצי השקעות‬
‫‪ — 0‬ללא חשיפה למניות‪ — A .‬עד ‪ 10%‬חשיפה למט"ח בערך מוחלט‪ )1( .‬להערכת מנהל הקרן‪ .‬מדיניות ההשקעות המלאה מפורטת‬
‫בתשקיף ובדיווחים המידיים‪ .1.1.11-30.11.11 )2( .‬פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות השתתפות בקרן‪ .‬הרכישה תיעשה רק‬
‫על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים המיידיים‪ .‬המידע הנ"ל אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות ו‪/‬או מס המתחשב בנתונים ובצרכים של‬
‫כל משקיע‪ .‬הפרסום אינו מהווה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי‪ .‬אין בתשואות הקרן בעבר כדי להעיד על תשואותיה בעתיד‪.‬‬
‫‪x‬‬
‫‪z‬‬
‫‪16‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫הקרנות הטובות והגרועות לחודש נובמבר‬
‫מודלים לונג דולר פי ‪5‬‬
‫זינוק של ‪22.13%‬‬
‫הגרועות מתחילת השנה עברו את רף ה‪40%-‬‬
‫מאת‪ :‬בעז קידר‬
‫ב‪ .22.13%-‬הקרן הושקה‬
‫לפני מספר חודשים ובחודש‬
‫שעבר פתחה את רשימת‬
‫הגרועות של אוקטובר‪.‬‬
‫מן הסתם זהו הולך להיות‬
‫המצב בחודשים הקרובים‬
‫פעם למעלה ופעם למטה‪.‬‬
‫קרן שורט דולר מציגה את‬
‫תמונת הראי עם תשואה‬
‫שלילית של ‪21.8%‬‬
‫בנובמבר‪.‬‬
‫במקום השני מבין הקרנות‬
‫הטובות נמצאת תטא ניהול‬
‫חוזים ואופציות לכל מזג‬
‫אוויר עם תשואה של ‪9.63%‬‬
‫הטובות‬
‫בנובמבר‬
‫התנודות בשער הדולר‬
‫בחודש נובמבר נתנו ביטוי‬
‫גם בקרנות הנאמנות‪6 .‬‬
‫קרנות נאמנות מבין ‪15‬‬
‫הטובות לחודש נובמבר הן‬
‫קרנות דולריות‪ ,‬כאשר שאר‬
‫הקרנות הן קרנות חו"ל או‬
‫אסטרטגיות‪.‬‬
‫קרן הנאמנות מודלים לונג‬
‫דולר פי ‪ 5‬זינקה החודש‬
‫בנובמבר‪ .‬הקרן מציגה‬
‫תשואה של ‪ 0.69%‬מתחילת‬
‫השנה‪ .‬תטא שולחת נציגה‬
‫נוספת לרשימת הטובות של‬
‫נובמבר – את ‪Theta All‬‬
‫‪,Weather Dollar Fund‬‬
‫במקום ה‪ 13-‬עם תשואה‬
‫בנובמבר של ‪( 5.58%‬לאחר‬
‫תשואה שלילית של ‪6.27%‬‬
‫באוקטובר)‪.‬‬
‫במקום השלישי נמצאת‬
‫מגדל אפיקים אסטרטגיות‪,‬‬
‫עם תשואה של ‪9.12%‬‬
‫בנובמבר‪ .‬מגדל שלחה עוד‬
‫‪ 2‬נציגות לרשימת הטובות‬
‫של נובמבר – את מגדל‬
‫דולר אגרסיבית (‪7.76%‬‬
‫מקום ‪ )7‬ואת מגדל דיקלה‬
‫סין (‪ 5.63%‬בנובמבר‪,‬‬
‫‪ - 15.54%‬מתחילת השנה‪,‬‬
‫מקום ‪.)12‬‬
‫הגרועות‬
‫בנובמבר‬
‫כשם שהקרנות הטובות‬
‫בנובמבר היו קרנות דולריות‬
‫או קרנות חו"ל‪ ,‬כך הקרנות‬
‫הגרועות של נובמבר הן‬
‫ברובן קרנות מקומיות‪6 .‬‬
‫‪‬‬
‫מתחילת השנה‬
‫מס'‬
‫מס הקרן‬
‫שם הקרן‬
‫מנהל‬
‫הקרן‬
‫מנהל‬
‫השקעות‬
‫‪1‬‬
‫‪5100961‬‬
‫מיטב זהב‬
‫מיטב‬
‫מיטב‬
‫תשואה‬
‫בחודש‬
‫נובמבר‬
‫‪6.58‬‬
‫תשואה‬
‫מתחילת‬
‫השנה‬
‫‪31.93‬‬
‫דמי‬
‫ניהול‬
‫באחוזים‬
‫‪2.9‬‬
‫שיעור‬
‫הוספה‬
‫באחוזים‬
‫‪0.75‬‬
‫דמי‬
‫נאמנות‬
‫באחוזים‬
‫‪0.1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪5105598‬‬
‫סימודן קומודיטיס ללא מניות‬
‫איילון‬
‫סימודן‬
‫‪2.00‬‬
‫‪22.90‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪1‬‬
‫‪0.2‬‬
‫‪3‬‬
‫‪5102561‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5105911‬‬
‫מיטב ! אג"ח‬
‫בינלאומי‬
‫אלטשולר שחם ! אגח גלובלי‬
‫מיטב‬
‫מיטב‬
‫‪3.02‬‬
‫‪10.80‬‬
‫‪1.1‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.05‬‬
‫‪5‬‬
‫‪5111117‬‬
‫כלל דולר אגרסיבית‬
‫‪8.46‬‬
‫‪10.51‬‬
‫‪1.75‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.04‬‬
‫אגח בחול‬
‫‪0%‬‬
‫‪6‬‬
‫‪5110952‬‬
‫אלטשולר שחם אג"ח‬
‫בינלאומי‬
‫אלטשולר‬
‫שחם‬
‫כלל‬
‫פיננסים‬
‫אלטשולר‬
‫שחם‬
‫אלטשולר‬
‫שחם‬
‫כלל‬
‫פיננסים‬
‫אלטשולר‬
‫שחם‬
‫‪2.21‬‬
‫‪10.71‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.07‬‬
‫אגח בחול‬
‫‪2.26‬‬
‫‪10.39‬‬
‫‪0.2‬‬
‫‪5‬‬
‫‪0.04‬‬
‫אגח בחול‬
‫‪10%‬‬
‫ענף‬
‫מקסימום‬
‫מניות‬
‫מקסימום‬
‫מט"ח‬
‫גודל קרן‬
‫במיליונים‬
‫מניות‬
‫בחול‬
‫מניות‬
‫בחול‬
‫אגח בחול‬
‫‪200%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪82.8‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪9.3‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪6.3‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪368‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪16.1‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪67.9‬‬
‫‪‬‬
‫מתחילת השנה‬
‫מס'‬
‫מס הקרן‬
‫‪1‬‬
‫‪5120159‬‬
‫‪2‬‬
‫‪5102454‬‬
‫‪3‬‬
‫‪5111570‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5103304‬‬
‫‪5‬‬
‫‪6‬‬
‫‪5103692‬‬
‫‪5107461‬‬
‫הידעת ?‬
‫קרנות מתוך רשימת ה‪15-‬‬
‫הן קרנות שעיקר השקעתן‬
‫הוא ישראל‪.‬‬
‫את המקום הראשון מבין‬
‫הגרועות של נובמבר תופסת‬
‫כאמור הקרן מודלים שורט‬
‫דולר פי ‪ ,5‬עם תשואה‬
‫שלילית של ‪.21.8%‬‬
‫במקום השני נמצאת ‪KZI‬‬
‫אג"ח‪ ,‬עם תשואה שלילית‬
‫של ‪ 13.87%‬בנובמבר‪,‬‬
‫וסך תשואה שלילית של‬
‫‪ 30.18%‬מתחילת השנה‪.‬‬
‫להזכיר מדובר בקרן אג"ח‬
‫שאינה נמצאת בקטגוריית‬
‫שם הקרן‬
‫מנורה מבטחים תא‬
‫‪ 100‬אגרסיבית‬
‫מיטב ת"א ‪25‬‬
‫אגרסיבית‬
‫כלל מעו"ף בריבוע‬
‫מגדל דיקלה‬
‫מעוף‬
‫כפליים‬
‫מיטב מניות ת"א ‪100‬‬
‫פלוס‬
‫מניות ‪KZI‬‬
‫תשואה‬
‫בחודש‬
‫נובמבר‬
‫תשואה‬
‫מתחילת‬
‫השנה‬
‫דמי ניהול‬
‫באחוזים‬
‫שיעור‬
‫הוספה‬
‫באחוזים‬
‫דמי נאמנות‬
‫באחוזים‬
‫ענף‬
‫‪-8.82‬‬
‫‪-42.22‬‬
‫‪3‬‬
‫‪0.5‬‬
‫‪0.05‬‬
‫מניות בארץ‬
‫‪200%‬‬
‫‪-9.69‬‬
‫‪-41.49‬‬
‫‪2.9‬‬
‫‪0.75‬‬
‫‪0.1‬‬
‫מניות בארץ‬
‫‪200%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪-41.18‬‬
‫‪3.4‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.04‬‬
‫מניות בארץ‬
‫‪200%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪47.4‬‬
‫‪3‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.06‬‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫‪>200%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪83.9‬‬
‫‪3‬‬
‫‪2.5‬‬
‫‪1‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.05‬‬
‫‪0.1‬‬
‫מניות בארץ‬
‫מניות בארץ‬
‫‪200%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪33.1‬‬
‫‪11.4‬‬
‫מנהל‬
‫הקרן‬
‫מנורה‪-‬‬
‫מבטחים‬
‫מנהל‬
‫השקעות‬
‫מנורה‪-‬‬
‫מבטחים‬
‫מיטב‬
‫כלל‬
‫פיננסים‬
‫מיטב‬
‫כלל‬
‫פיננסים‬
‫‪-9.78‬‬
‫מגדל‬
‫מגדל‬
‫‪-10.65‬‬
‫‪-39.53‬‬
‫מיטב‬
‫מיטב‬
‫מיטב‬
‫‪KZI‬‬
‫‪-8.82‬‬
‫‪-9.76‬‬
‫‪-39.13‬‬
‫‪-39.01‬‬
‫באתר פאנדר ניתן לראות את כל הקרנות הכשרות בעמוד אחד‬
‫מקסימום‬
‫מניות‬
‫מקסימום‬
‫מט"ח‬
‫גודל קרן‬
‫במיליונים‬
‫‪20%‬‬
‫‪33.7‬‬
‫‪36.5‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫‪ ,High Yield‬אולם‬
‫התשואות והתנודתיות של‬
‫הקרן מצביעות על מדיניות‬
‫השקעות אגרסיבית ביותר‪.‬‬
‫בית ההשקעות ‪ KZI‬שלח‬
‫נציגה נוספת לרשימת‬
‫הגרועות של נובמבר – את‬
‫‪ KZI‬מניות עם תשואה‬
‫שלילית של ‪ ,9.76%‬ו‪-‬‬
‫‪ - 39.01%‬מתחילת השנה‪.‬‬
‫במקום השלישי נמצאת‬
‫אסטרטגיות‬
‫מודלים‬
‫גידור ‪ - 13.06%‬בנובמבר‬
‫ו‪ - 15.05%-‬מתחילת‬
‫השנה‪ .‬במקום הרביעי‬
‫נמצאת יובנק ‪80/20‬‬
‫(‪ - 10.71%‬בנובמבר ו‪-‬‬
‫‪ - 19.39%‬מתחילת השנה)‪.‬‬
‫הטובות‬
‫מתחילת השנה‬
‫ברשימת הקרנות הטובות‬
‫מתחילת השנה אין מן‬
‫הסתם הרבה חדש‪ ,‬הרשימה‬
‫‪17‬‬
‫מורכבת ברובה מקרנות‬
‫סחורות וקרנות מט"ח‪.‬‬
‫הפעם מצטרפת קבוצה‬
‫נוספת שהיא קרנות אגרות‬
‫חוב בינלאומיות‪.‬‬
‫‪ 2‬המקומות הראשונים הם‬
‫קרנות סחורות – מיטב‬
‫זהב שהשיאה תשואה של‬
‫‪ 6.58%‬בנובמבר ו‪31.93%-‬‬
‫מתחילת השנה‪ .‬במקום‬
‫השני נמצאת סימודן‬
‫קומודיטיס ללא מניות עם‬
‫‪ 22.9%‬מתחילת השנה (‪2%‬‬
‫בנובמבר)‪.‬‬
‫‪ 7‬מהקרנות הן קרנות אג"ח‬
‫גלובלי‪.‬‬
‫הגרועות‬
‫מתחילת השנה‬
‫קרנות ת"א‪ :100-‬מנורה‬
‫מבטחים תא‪ 100-‬אגרסיבית‬
‫(‪ - 42.22%‬הגרועה ביותר‬
‫מתחילת השנה)‪ ,‬מיטב‬
‫מניות ת"א ‪ 100‬פלוס‬
‫(‪ ,)- 39.13%‬והראל פיא‬
‫ת"א ‪ 100‬אגרסיבית‬
‫(‪ 3 .)- 38.6%‬מהקרנות הן‬
‫קרנות מעו"ף (שתיים מהן‬
‫קרנות כפליים) ‪ -‬מיטב ת"א‬
‫‪ 25‬אגרסיבית (‪,)- 41.49%‬‬
‫כלל מעו"ף בריבוע‬
‫(‪ ,)- 41.18%‬ומגדל דיקלה‬
‫מעוף כפליים (‪.)- 39.53%‬‬
‫שי ברק‬
‫מנכ"ל מודלים‬
‫קרנות נאמנות‬
‫קרנות המניות המקומיות‬
‫סובלות בתשואות מתחילת‬
‫השנה‪ .‬כך ניתן לציין כי‬
‫בתוך רשימת הגרועות‬
‫מתחילת השנה נמצאות ‪3‬‬
‫‪‬‬
‫נובמבר‬
‫מס'‬
‫מס הקרן‬
‫שם הקרן‬
‫מנהל הקרן‬
‫מנהל‬
‫השקעות‬
‫‪1‬‬
‫‪5114301‬‬
‫מודלים לונג דולר פי ‪5‬‬
‫מודלים‬
‫מודלים‬
‫תשואה‬
‫בחודש‬
‫נובמבר‬
‫‪22.13‬‬
‫‪2‬‬
‫‪5109798‬‬
‫‪3‬‬
‫‪5112602‬‬
‫מגדל‬
‫מגדל‬
‫‪9.12‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5111117‬‬
‫‪5‬‬
‫כלל‬
‫פיננסים‬
‫פסגות‬
‫כלל‬
‫פיננסים‬
‫פסגות‬
‫‪8.46‬‬
‫‪10.51‬‬
‫‪5103577‬‬
‫‪8.17‬‬
‫‪-10.69‬‬
‫‪2.9‬‬
‫‪6‬‬
‫‪5102207‬‬
‫תטא ניהול חוזים‬
‫ואופציות לכל מזג אוויר‬
‫מגדל אפיקים‬
‫אסטרטגיות‬
‫כלל דולר‬
‫אגרסיבית‬
‫פסגות סין ומזרח‬
‫אסיה‬
‫מיטב‬
‫רוסיה‬
‫מיטב‬
‫תטא‬
‫‪9.63‬‬
‫מיטב‬
‫מיטב‬
‫‪7.88‬‬
‫‪-17.66‬‬
‫‪2.9‬‬
‫ענף‬
‫מקסימום‬
‫מניות‬
‫מקסימום‬
‫מט"ח‬
‫גודל קרן‬
‫במיליונים‬
‫תשואה‬
‫מתחילת‬
‫השנה‬
‫דמי‬
‫ניהול‬
‫באחוזים‬
‫‪2.5‬‬
‫שיעור‬
‫הוספה‬
‫באחוזים‬
‫‪0.4‬‬
‫דמי‬
‫נאמנות‬
‫באחוזים‬
‫‪0.1‬‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫אגח בחול‬
‫‪0‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪1‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪49‬‬
‫‪0.69‬‬
‫‪5‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪61.4‬‬
‫‪2.95‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.06‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2‬‬
‫‪16.1‬‬
‫‪1.75‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.04‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪47.7‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.04‬‬
‫מניות בחול‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪8.4‬‬
‫‪0.25‬‬
‫‪0.1‬‬
‫מניות בחול‬
‫‪‬‬
‫נובמבר‬
‫מס'‬
‫מס הקרן‬
‫שם הקרן‬
‫מנהל‬
‫הקרן‬
‫מנהל‬
‫השקעות‬
‫‪1‬‬
‫‪5115829‬‬
‫מודלים שורט דולר פי ‪5‬‬
‫מודלים‬
‫מודלים‬
‫תשואה‬
‫בחודש‬
‫נובמבר‬
‫‪-21.80‬‬
‫‪2‬‬
‫‪5108022‬‬
‫! אג"ח ‪KZI‬‬
‫מיטב‬
‫‪KZI‬‬
‫‪-13.87‬‬
‫‪-30.18‬‬
‫‪3‬‬
‫‪5115019‬‬
‫מודלים אסטרטגית גידור‬
‫מודלים‬
‫מודלים‬
‫‪-13.06‬‬
‫‪-15.09‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5126271‬‬
‫יובנק ‪80/20‬‬
‫יובנק‬
‫יובנק‬
‫‪-10.71‬‬
‫‪-19.39‬‬
‫‪1.45‬‬
‫‪0‬‬
‫‪5‬‬
‫‪5103304‬‬
‫מגדל דיקלה מעוף כפליים‬
‫מגדל‬
‫מגדל‬
‫‪-10.65‬‬
‫‪-39.53‬‬
‫‪3‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.06‬‬
‫‪6‬‬
‫‪5103684‬‬
‫יובנק (!) חברות לא‬
‫מדורגות‬
‫יובנק‬
‫יובנק‬
‫‪-10.60‬‬
‫‪-21.19‬‬
‫‪1.9‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.1‬‬
‫הידעת ?‬
‫תשואה‬
‫מתחילת‬
‫השנה‬
‫דמי‬
‫ניהול‬
‫באחוזים‬
‫‪2.5‬‬
‫שיעור‬
‫הוספה‬
‫באחוזים‬
‫‪0.4‬‬
‫דמי‬
‫נאמנות‬
‫באחוזים‬
‫‪0.1‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪0.1‬‬
‫ענף‬
‫מקסימום‬
‫מניות‬
‫מקסימום‬
‫מט"ח‬
‫גודל קרן‬
‫במיליונים‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫אגח בארץ‪-‬‬
‫אחר‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫אגח בארץ‪-‬‬
‫אחר‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫אגח בארץ‪-‬‬
‫אחר‬
‫‪0‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪0.5‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪63‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.5‬‬
‫‪11.9‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪47.2‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪83.9‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪19.7‬‬
‫באתר פאנדר ניתן לדרג קרנות נאמנות לפי דמי ניהול‪,‬ענפים‪,‬מנהלים ושארפ‬
‫‪18‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫החשב הכללי לשעבר‪ ,‬ופרופ' בקריה האקדמית אונו‬
‫בראיון מרענן על תחלואי הכלכלה הישראלית‬
‫לא דופק‬
‫חשבון‬
‫מאת‪ :‬משה מימון‬
‫צילום‪ :‬טוני רשף‬
‫ב‬
‫תפקידו כחשב כללי הוא‬
‫משך אש מכל הכיוונים‪,‬‬
‫הוא יצא נגד בגלוי נגד‬
‫הון שלטון ונגד הסדרים‬
‫במחשכים‬
‫שהתקיימו‬
‫שנים על גבי שנים‪ .‬פרופ'‬
‫זליכה מלווה את הכלכלה‬
‫הישראלית בתפקידי מפתח למעלה מ‪ 15-‬שנה‪.‬‬
‫עם יכולת ניתוח מדוייקת‪ ,‬יכולת ביטוי גבוהה‪,‬‬
‫ואומץ להגיד את אשר על דעתו ללא כל וסרק‪,‬‬
‫לרגל צאת ספרו החדש‪" :‬שינוי בהרגלי הצריכה‪:‬‬
‫המדריך ליעילות כלכלית ולצדק חברתי‬
‫בישראל"‪ ,‬פרופ' ירון זליכה מדבר באופן גלוי‬
‫על תחלואי הכלכלה הישראלית‪ .‬ראיון מרתק‬
‫ומרענן‪ ,‬בלעדי ל‪.FUNDER-‬‬
‫נתחיל קצת על הרקע שלך מעבר להיותך פרופ'‬
‫בקריה האקדמית אונו‪ ,‬ומתפקידך כחשב כללי‬
‫"בהשכלתי אני כלכלן‪ .‬עשיתי דוקטורט בבר‬
‫אילן בנושא אי‪-‬ודאות וההשפעה שלה על‬
‫הצריכה הפרטית‪ .‬פרופסור מזה כשנה וחצי‪.‬‬
‫מלפני חודשיים – דיקאן הפקולטה למנהל‬
‫עסקים בקריה האקדמית‪ ,‬וראש ההתמחות‬
‫בחשבונאות שלה"‪.‬‬
‫לפני האקדמיה‬
‫"תמיד במקביל לאקדמיה‪ ,‬עסקתי גם במגזר‬
‫העסקי ובמסגרת זו כיהנתי במספר תפקידים‬
‫בכירים‪:‬‬
‫ב‪ '96-‬הייתי יועץ כלכלי של ראש הממשלה‬
‫נתניהו‪ ,‬ב‪ '98-‬הייתי אסטרטג ראשי של חברת‬
‫פרטנר שקמה‪ ,‬ב‪ 2000-‬מוניתי להיות סמנכ"ל‬
‫כספים ופיתוח עסקי בתבל טלקום (כיום הוט‬
‫טלקום)‪ ,‬בסוף ‪ 2001‬עברתי להיות סמנכ"ל‬
‫בכיר לכספים ולפיתוח עסקי בחברת דרך ארץ‪.‬‬
‫ב‪ 2003-‬מוניתי להיות החשב הכללי עד‬
‫להתפטרותי בסוף ‪.2007‬‬
‫את שנת הצינון שלי הקדשתי לפרוייקט מיוחד‬
‫– לנסות ולשלב את המגזר הערבי עם תעשיית‬
‫ההיי‪-‬טק‪ .‬הקמתי בהתנדבות‪ ,‬יחד עם שותפים‬
‫במגזר הערבי‪ ,‬מרכז השמה טכנולוגי בנצרת‪.‬‬
‫המרכז מתחיל לשאת פירות ופעילויות עסקיות‬
‫לא מבוטלות (הגם שלא מספיקות)‪ .‬משעה‬
‫שהסתיימה שנת הצינון שלי שבתי לפעילות‬
‫אקדמית מלאה והפסקתי את מעורבתי בפעילות זו‪.‬‬
‫"לאחר מכן‪ ,‬הקמתי חברת ייעוץ והשקעות‪.‬‬
‫עסקה גדולה שהחברה ביצעה היה גיוס ‪800‬‬
‫מליון שקל‪ ,‬מגופים מוסדיים לצורך רכישת‬
‫השליטה בחברת דרך ארץ"‪.‬‬
‫הרבה אנשים שנמצאים באקדמיה‪ ,‬נטועים חזק‬
‫באקדמיה‪ ,‬אצלך זה לא כך‬
‫"מחצית זמני מוקדש לפעילות אקדמית ומחציתו‬
‫לפעילות עסקית‪.‬‬
‫אני באופן אישי‪ ,‬ואנו באופן כללי בקריה‬
‫האקדמית אונו‪ ,‬לא מאמינים באקדמיה מנותקת‪.‬‬
‫מאמינים באקדמיה מעשית‪ .‬אנו מעדיפים‬
‫אנשים שהם גם מובילים מחקרית‬
‫וגם בעלי נסיון מעשי עשיר‪.‬‬
‫זו הסיבה שגם יו"ר רנ"ע‬
‫הנוכחי‪ ,‬וגם הקודם‪ ,‬באים‬
‫מהקריה האקדמית אונו‪ .‬אני כחשב‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫כללי‪ .‬גבריאלה שלו שהייתה שגרירת ישראל‬
‫באו"ם לשעבר‪ .‬זוהר גושן ושמוליק האוזר‪,‬‬
‫כמו גם רבים וטובים אחרים‪ ,‬משלבים היבטים‬
‫שחקרנו ויישמנו בעצמנו‪ .‬כך מגיעים לאיכות‬
‫הוראה ברמה העליונה ביותר"‪.‬‬
‫זה בא לידי ביטוי גם בתוכניות הלימוד‬
‫"בוודאי‪ ,‬תוכנית הלימוד מתבססת על כלים‬
‫ושיטות שפיתחנו ויישמנו בעצמנו‪ .‬על היתרונות‬
‫והחסרונות‪ ,‬הצלחות וכשלונות‪.‬‬
‫כך דוגמא מכלכלה למשל‪ ,‬התיאוריה המקובלת‬
‫ושנלמדת מהספר של דורנבוש ופישר (סטנלי‬
‫פישר מ‪.‬מ‪ ,).‬אומרת שכשמגדילים את הוצאות‬
‫הממשלה‪ ,‬הריבית אמורה לעלות‪ ,‬כי הגירעון‬
‫יגדל וההיצע של אגרות החוב יגדל‪ ,‬מחירם ירד‪,‬‬
‫והריבית תעלה‪.‬‬
‫אבל אפשר להסתכל על זה גם אחרת‪ .‬יתכן‬
‫שבמקרים‪ ,‬נדירים אמנם‪ ,‬אבל שלמרבה הצער‬
‫מאפיינים את ישראל‪ ,‬הגדלת הוצאות הממשלה‬
‫יוצרות ציפיות גוברות לעליית מסים‪ .‬כתוצאה‬
‫מכך‪ ,‬הציבור יגדיל מאוד את החיסכון שלו‪,‬‬
‫יקטין צריכה פרטית ויכניס את המשק להאטה‪,‬‬
‫ההאטה תפעל לירידת הריבית‪ .‬שוב‪ ,‬זה נדיר‪,‬‬
‫אבל מאוד אופייניי לישראל‪ ,‬גידול בהוצאות‬
‫הממשלה דווקא גורם לירידה של הריבית‬
‫ולא לעלייה של הריבית‪ .‬זה נקרא השפעות‬
‫נון‪-‬קייסייניות של הריבית במשק‪ .‬לכן אנשים‬
‫אחרים ילמדו את התיאוריה הכללית‪ ,‬ואנחנו‬
‫נלמד גם את ההיבטים הייחודיים שמאפיינים‬
‫את ישראל‪.‬‬
‫"כך למשל כשזוהר גושן מדבר על אכיפה‬
‫מנהלית הוא לא מדבר על משהו שמישהו‬
‫בארה"ב עשה‪ ,‬אלא על משהו שהוא תכנן‬
‫ועשה"‪.‬‬
‫השגיאות של בכר‬
‫בוא נתחיל דווקא מועדת בכר‪ ,‬שנולדה ממצב‬
‫שבו אפיק ההשקעות שלך נבע מהגוף שניהל‬
‫לך את הכסף אם היית בלאומי סביר שהכסף‬
‫שלך נוהל בקרנות ובקופות שלהם‪ .‬לפני‬
‫הרפורמה היו גיוסי עתק לקרנות של בנק‬
‫לאומי למשל‪.‬‬
‫"ניגוד העניינים שתיארת היה קיים וזה נכון‪.‬‬
‫הבעיה הגדולה שלנו היא שאנו זקוקים‬
‫לרפורמות רבות במשק‪ .‬אבל אנחנו לא זקוקים‬
‫לרפורמות שגויות שירעו את המצב‪ .‬את הבעיה‬
‫של ניגודי עניינים לא ניתן לפתור‪ ,‬ניתן לצמצם‬
‫אותה‪ .‬איך אפשר לצמצם אותה? בתחרות ולא‬
‫בזה שמשנים את המשתתפים מ‪ 5-‬סוג א' ל‪5-‬‬
‫סוג ב'‪ .‬השינוי יגיע מזה שלוקחים את ה‪5-‬‬
‫ועושים מהם ‪ .10‬לא מגבירים תחרות בכך‬
‫שמעבירים את התחרות משוק שהוא יחסית‬
‫תחרותי לשוק שהוא עוד פחות תחרותי‪.‬‬
‫"הצעתי הייתה להגביל את היקף הפנסיה‬
‫המנוהל בכל בנק‪ .‬חברה לא תוכל לעבור ‪5-7%‬‬
‫משוק הפנסיה והגמל‪ .‬ואז עוברים ממצב של ‪5‬‬
‫בנקים למצב של ‪ 10‬משתתפים‪ .‬אבל לא להוציא‬
‫את הבנקים לגמרי מהשוק הזה‪ .‬מה קרה ברגע‬
‫שהוצאת את החסכון הפנסיוני מהבנקים?‬
‫ראשית‪ ,‬העברת את החסכון הפנסיוני ממערך‬
‫הפיקוח על הבנקים‪ ,‬מפקח שהוא חלק ממערכת‬
‫בינלאומית של פיקוח על בנקים‪ ,‬למפקח‬
‫מקומי‪ .‬ממפקח שמרני למפקח יחסית חסר נסיון‬
‫ומתודולוגיה‪ ,‬ושנכון להיום מאפשר לחברות‬
‫הביטוח לתעתע בו‪ .‬עברת מניגודי עניינים‬
‫שאתה מכיר לניגודי עניינים שאתה אפילו עדין‬
‫לא התחלת להכיר‪.‬‬
‫"בסופו של יום‪ ,‬חברות הביטוח מרגע שרכשו‬
‫‪19‬‬
‫עדין‪ ,‬אם לוקחים רגולציה לכיוון קיצוני מדי‪,‬‬
‫מי ששוקל להיכנס לשוק ההון‪ ,‬יחשוב עשר‬
‫פעמים לפני שעושה את זה‪ .‬כבר היום כמות‬
‫חברות מנהלי התיקים ומנהלי הקרנות ירדה‬
‫כמעט בחצי‪ .‬המטרה היא לא רק בקרה אלא‬
‫גם תחרות?‬
‫"אבל גם הנזק שאפשר לגרום הוא עצום‪,‬‬
‫האחריות מאוד כבדה‪.‬‬
‫ועדת בכר‪ ,‬היות ולא הגבילה נתח שוק‪ ,‬יצרה‬
‫באופן מובהק יתרון לגודל‪ .‬זו לדעתי הסיבה‬
‫המרכזית שבגללה גופים נסגרים‪ .‬הטעות‬
‫המרכזית של בכר‪ ,‬היתה שבמקום להתעסק מי‬
‫כן ומי לא‪ ,‬היה צריך להגיד שכולם יכולים עד‬
‫לגודל מסויים‪.‬‬
‫את הגופים הללו‪ ,‬זקוקות להחזר השקעה‪ .‬הן‬
‫חייבות להעלות דמי ניהול‪ ,‬וכדי להעלות דמי‬
‫ניהול‪ ,‬חייבים להעלות סיכון‪ .‬והתוצאה היא‬
‫שחלקים נכבדים מהפנסיה שלנו‪ ,‬מנוהלים על‪-‬‬
‫ידי אנשים שהם לא מספיק מקצועיים השרויים‬
‫בניגודי עניינים שאנחנו אפילו לא מכירים"‪.‬‬
‫זה גם היה בבנקים‪ ,‬אותם אנשים חסרי נסיון‪,‬‬
‫עם ניגודי עניינים אחרים‬
‫"אבל הפיקוח לא היה אותו פיקוח‪.‬‬
‫בניהול השקעות – ככל שאתה מבזר את התיק‬
‫הסיכון המצרפי בו יורד‪ .‬אותו דבר מנקודת‬
‫ראות מקרו כלכלית‪ ,‬של כל המשק‪ ,‬חלק נכבד‬
‫מכספנו נמצא בענף מרוכז מדי ולא תחרותי‪.‬‬
‫תחרות זה לא רק דמי ניהול‪ ,‬תחרות זה גם‬
‫איכות הניהול‪ .‬הדבר הכי חשוב הוא שברגע‬
‫שהחזרת את הבנקים למערכת הזו‪ ,‬הם לא יוכלו‬
‫לקחת שוב פעם ‪ 30%‬אלא יפעלו תוך ההגבלה‬
‫של הנתח המקסימלי‪.‬‬
‫משעה שתחזיר את הבנקים‪ ,‬לא ניתן יהיה שחצי‬
‫מהמערכת תפוקח על‪-‬ידי המפקח על הבנקים‬
‫וחצי מהמערכת תפוקח על‪-‬ידי המפקח על‬
‫הביטוח ושוק ההון‪ .‬תצטרך לאחד את הכל אצל‬
‫המפקח על הבנקים"‪.‬‬
‫מה עמדתך לגבי האכיפה מנהלית ?‬
‫"לדעתי זה כלי חשוב‪.‬‬
‫אי אפשר להשאיר את כל האכיפה בידי בתי‬
‫המשפט ה‪ "time to market"-‬של בתי‬
‫המשפט ארוך מדי"‪.‬‬
‫עדין‪ ,‬אם חושבים על אנשי התעשייה‪ ,‬יועצי‬
‫השקעות למשל‪ ,‬אין היום אף מקצוע במדינה‪,‬‬
‫ששכיר עשוי להיות מחוייב בקנסות כאלה‬
‫כבדים‬
‫"זה לא נכון‪ ,‬יש אחריות אישית של ראשי‬
‫רשויות"‪.‬‬
‫אני לא מכיר את זה‪ ,‬אבל בוא נבדיל בין ראש‬
‫רשות מקומית‪ ,‬לבין יועץ השקעות‪ .‬יועץ‬
‫השקעות שמרוויח עשרת אלפי שקל‪ ,‬עשוי‬
‫להיקנס בגובה משכורת חודשית ואף יותר‬
‫מכך‪.‬‬
‫"מה עם רואה חשבון שיש לו אחריות אישית‪,‬‬
‫הוא לא יכול להיות חברה בע"מ וכל רכושו‬
‫עומד מאחורי החלטותיו"‪.‬‬
‫"אני הייתי חבר בועדת בכר בדיוק ‪ 5‬דקות‪,‬‬
‫הצעתי להם זאת והם התנגדו לכך‪ .‬אין לי‬
‫תשובה למה‪.‬‬
‫זה לא פלא שועדת בכר יצאה מתוך הפיקוח‬
‫על הביטוח שכפי שאמרתי אין לו מתודולוגיה‬
‫בינלאומית מסודרת‪ .‬ולכן הוא יותר הרפתקן‪,‬‬
‫יותר פזיז‪ .‬אצל הפיקוח על הבנקים זה לא היה‬
‫קורה‪ .‬והתחברו ליושב ראש ועדה שאין לו‬
‫לעניות דעתי נסיון מספיק‪ .‬זה מאוד מאפיין את‬
‫משרד האוצר שמבצע רפורמות ללא ידע אקדמי‬
‫ונסיון מעשי‪ .‬והרבה פעמים מזהים נכון שיש‬
‫בעיה בשוק‪ ,‬ותופרים לה רפורמה שרק מחמירה‬
‫את המצב ולא משפרת אותו"‪.‬‬
‫יש דרך אחרת להסתכל על זה‪ ,‬והיא שהאכיפה‬
‫ברגע שלא עושה אבחנה בין גוף גדול לקטן‪,‬‬
‫נותנת יתרון עצום לגודל‪.‬‬
‫"זה נכון שהרגולציה גם היא תורמת ליתרון‬
‫לגודל‪ ,‬אבל זה רק מגביר את חוסר האחריות‬
‫של אי‪-‬קביעת גודל מקסימלי בשוק‪ .‬זה חיזוק‬
‫על חיזוק"‪.‬‬
‫להפריד בנקים מחברות‬
‫כרטיסי האשראי‬
‫מה עם שוק האשראי החוץ בנקאי‪ ,‬עם כל‬
‫ההסדרים האחרונים?‬
‫"שוק בעייתי מאוד‪ ,‬מעמידים מליארדים לבעלי‬
‫הון ללא בטחונות‪ .‬נראה לך שהבנקים היו‬
‫מעמידים אשראי בצורה הזו?‬
‫דבר שני‪ ,‬כשזה יהיה מפוקח על‪-‬ידי המפקח‬
‫על הבנקים‪ ,‬המפקח יטיל פיקוח על גופים אלו‪,‬‬
‫מה שנקרא – "‪ ."non-banks-banks‬יש‬
‫להכפיף אותם לבאזל ‪ II ,I‬ו‪ ,III-‬נוהל בנקאי‬
‫תקין‪ ,‬בשינויים המחוייבים‪ ,‬גם עליהם ואז הם‬
‫על רפורמת בכר‪:‬‬
‫"אני הייתי בועדת בכר בדיוק ‪5‬‬
‫דקות‪...‬הבעיה הגדולה שלנו היא‬
‫שאנו זקוקים לרפורמות רבות‬
‫במשק‪ .‬אבל אנחנו לא זקוקים‬
‫לרפורמות שגויות שירעו את‬
‫המצב‪...‬והתוצאה היא שחלקים‬
‫נכבדים מהפנסיה שלנו‪ ,‬מנוהלים‬
‫על‪-‬ידי אנשים שהם לא מספיק‬
‫מקצועיים והמצויים בניגודי עניינים‬
‫שאנחנו אפילו לא מכירים"‬
‫‪20‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫על ועדת הריכוזיות‪:‬‬
‫"אני הייתי מבטל‬
‫לחלוטין את קיומן‬
‫של פירמידות בשוק‬
‫ההון הישראלי‪...‬‬
‫פירמידות? מהכסף‬
‫הפרטי שלך‪ ,‬לא‬
‫על חשבון כספי‬
‫הציבור"‬
‫מתפרסמות מסקנותיה תביא לשינוי מיוחד?‬
‫"לדעתי היא לא הולכת מספיק רחוק‪ .‬אני הייתי‬
‫מבטל לחלוטין את קיומן של פירמידות בשוק‬
‫ההון הישראלי‪ .‬במילים אחרות‪ ,‬קובע תאריך‬
‫שעד אליו כל חברות האחזקה צריכות לבצע‬
‫הצעת רכש מלאה ולמחוק מניותיהן מהמסחר‬
‫בבורסה‪ .‬פירמידות? מהכסף הפרטי שלך‪ ,‬לא‬
‫על חשבון כספי הציבור‪.‬‬
‫הדבר השני זה בעלויות צולבות‪ .‬הייתי הולך‬
‫עד הסוף‪ ,‬לא קובע רף מינימום ורף מקסימום‪,‬‬
‫כמו שלא קובעים רף מינימום ורף מקסימום‬
‫לפדופיליה‪ .‬בעלויות צולבות זה הפדופיליה של‬
‫שוק ההון הישראלי‪ .‬אין בעלויות צולבות‪ .‬כולל‬
‫בתקשורת‪.‬‬
‫אנחנו מלמדים בקריה האקדמאית על בעלויות‬
‫צולבות‪ ,‬ועל המשמעויות שלהן בתקשורת‪.‬‬
‫בעצם כאשר יש בעלויות צולבות‪ ,‬קרי בעלות‬
‫על תאגיד תקשורת ועל תאגיד ריאלי‪ ,‬מה שנוצר‬
‫זה מערכת דו‪-‬צידית שמשבשת את כללי היד‬
‫הנעלמה ומביאה לבלבול של צרכני המידע"‪.‬‬
‫לא יוכלו בכלל לתת הלוואות כאלה‪ .‬זו המגמה‬
‫בעולם ואנחנו מפגרים אחריהם‪.‬‬
‫"בעניין האשראי החוץ בנקאי‪ ,‬יש להכריח את‬
‫הבנקים להיפרד מרוב רובם של חברות כרטיסי‬
‫האשראי שלהם‪ .‬לא הפרדה מוחלטת כמו שבכר‬
‫עשה‪ ,‬אלא הבנקים יצטרכו להשאיר בידיהם ‪3‬‬
‫חברות קטנות חדשות‪ ,‬ורוב הפעילות תועבר‬
‫לחברות מחוץ לבנקים ואז אנחנו נרוויח פעמיים‬
‫– ראשית יהיו ‪ 6‬חברות כרטיסי אשראי ולא ‪;3‬‬
‫שלוש החברות המרכזיות לא תהיינה בבעלות‬
‫הבנקים‪ ,‬וכך יהיה להם אינטרס להרחיב מאוד‬
‫את האשראי החוץ בנקאי‪ ,‬שכרגע לא ממש‬
‫קיים‪ .‬כיום החברות נותנות אשראי מוגבל‬
‫במחירים מאוד יקרים‪ ,‬כי הבנקים הם הבעלים‬
‫של חברות כרטיסי האשראי‪ ,‬ואין לחברות אלו‬
‫אינטרס להתחרות בבנקים‪ .‬בעולם החברות‬
‫נותנות אשראי במחירים תחרותיים‪.‬‬
‫"חשוב לי להדגיש‪ ,‬לא לעשות את הטעות של‬
‫בכר‪ ,‬לא להפריד‪ .‬אין הרבה טעם בלקחת את‬
‫אותן ‪ 3‬ולהעביר ביניהן בעלים‪ .‬תחרות אתה‬
‫עושה כשהופכים מ‪ 3-‬ל‪ .6-‬מיותר לציין שכל‬
‫המערכת הזו צריכה להיות בפיקוח המפקח על‬
‫הבנקים"‪.‬‬
‫אתה בכלל מעדיף שפיקוח יהיה תחת המפקח‬
‫על הבנקים‪ ,‬כלומר גם רשות ניירות ערך?‬
‫"באנגליה יש רשות אחת שמפקחת על הכל‪.‬‬
‫אצלנו יש ‪ 3‬רגולטורים‪ .‬אחד חלש במיוחד ו‪2-‬‬
‫חזקים‪ .‬אני לא מאמין במונופול של רגולציה‬
‫אני חושב שמונופול של רגולציה הוא מסוכן‬
‫לא פחות ממונופול בשוק הפרטי‪ .‬לכן אני‬
‫מעדיף שיהיו שניים‪ .‬רשות ניירות ערך‪,‬‬
‫שתפקח על הדיווחים‪ ,‬שקיפות‪ ,‬גילוי נאות‬
‫ומסחר‪ .‬והמפקח על שירותים פיננסיים – על‬
‫הבנקים וה‪ "non-banks-banks"-‬יפקח על‬
‫הפעילות שלהם‪ .‬זה שני רבדים שונים‪ .‬אחד‬
‫בצד התפעולי – יציבות‪ ,‬ואחד בצד המסחרי‬
‫דיווחי – שקיפות"‪.‬‬
‫אכזבה מטרכטנברג‬
‫כל התחלואים הללו‪ ,‬שעולים עכשיו ביתר‬
‫שאת‪ ,‬זה אינהרנטי לנו? למה זה דווקא חייב‬
‫לקרות במשק הישראלי‪ ,‬כי זה משק קטן‪ ,‬כי‬
‫כולם יצאו מ‪ 8200-‬או מאותו גדוד‪ ,‬יש איזו‬
‫סיבה שאתה יכול להצביע עליה?‬
‫"המשק הישראלי לא כזה קטן‪ .‬הגודל‬
‫האופטימאלי של מדינה מבחינה כלכלית‪,‬‬
‫זה בין ‪ 6‬ל‪ 10-‬מליון איש‪ .‬אנחנו באמצע של‬
‫האופטימום‪ 8 .‬מליון זה האמצע‪ .‬אז האגדות‬
‫של משק קטן תמיד נועדו כדי לשרת אינטרס‬
‫קטן‪ .‬המשק לא קטן‪ ,‬האינטרס קטן‪.‬‬
‫דבר שני זה שיש לנו כאן בעיה גדולה מאוד של‬
‫הון שלטון וכתוצאה מכך הרגולציה לא מספיק‬
‫אפקטיבית‪ .‬הרגולציה חלשה‪ .‬רגולטורים‬
‫חלשים מאוד‪ ,‬נרפים‪ ,‬לא מאוד אמיצים ולוקים‬
‫חלקם בתרבות ארגונים של ללכת לעבוד אצל‬
‫המפוקחים‪ .‬שזה דבר איום ונורא"‪.‬‬
‫מה עמדתך בעניין ועדת טרכטנברג?‬
‫"מרגע שהוועדה קמה‪ ,‬טענתי שאינני תולה בה‬
‫תקוות רבות‪ ,‬לצערי היא איכזבה אפילו אותי‪.‬‬
‫מיד כשיצאו ההמלצות טענתי שיש עירוב של‬
‫דברים שליליים‪ ,‬שיבוצעו כמו העלאות המסים‪,‬‬
‫ודברים חיוביים שלא יבוצעו כיוון שהם כרוכים‬
‫בקיצוץ תקציב הבטחון שלא ניתן לביצוע‪ .‬צירפו‬
‫לנו תפוחים על העץ שלעולם לא נקבל אותם‪,‬‬
‫עם מקלות‪ ,‬שיחילו כבר ומיד‪ .‬בסיטואציה שבה‬
‫המשק נכנס להאטה‪ ,‬להעלות את נטל המסים‪,‬‬
‫זו פשוט איוולת"‪.‬‬
‫איך אפשר למנוע את זה? הרי במהלך השירות‬
‫הציבורי‪ ,‬הם לא מרוויחים מי יודע מה‪ ,‬זה‬
‫כאילו כמו טירונות‪ ,‬לפני שעוברים למגזר‬
‫העסקי?‬
‫"כל אחד עומד מול האינטגריטי שלו‪ .‬חוץ‬
‫מזה לא כולם נוהגים כך‪ ,‬אפשר למצוא אנשים‬
‫שהאינטגריטי שלהם הוא אחר‪ .‬השאלה אם‬
‫אנחנו רוצים למצוא את האנשים הללו‪ .‬השאלה‬
‫האם הציבור מוכן לגלות את המעורבות‬
‫המתאימה כדי להביע את מורת רוחו כשאנשים‬
‫מנצלים את משרותיהם כדי להיטיב עם עצמם‬
‫בעתיד‪.‬‬
‫אתה חושב שועדת הריכוזיות‪ ,‬שעוד מעט‬
‫זה לא סוד שאנחנו המדינה הכי לא תחרותית‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫בעולם המערבי‪ .‬אפילו לא בעולם המערבי‪,‬‬
‫אנחנו מקום ‪ 81‬בעולם‪ ,‬בתחרותיות‪ .‬מישהו‬
‫בא וביקש לבדוק את הכישלונות של הממונים‬
‫על ההגבלים העסקיים לאורך השנים?‬
‫"הציבור הרחב צריך לשאול את עצמו האם‬
‫הוא מעורב מספיק‪ ,‬והתשובה היא לא‪.‬‬
‫הציבור הרחב מאוד מעורב בסוגיות מדיניות‬
‫וביטחוניות‪ .‬זה התרבות הכללית שלנו‪ .‬אנחנו‬
‫המדינה הכי ענייה במערב‪ .‬הסיבה המרכזית‬
‫היא המדיניות הכלכלית‪-‬חברתית שננקטת פה‬
‫עשרות שנים‪ .‬במנגנונים ובשיטות שאני מתאר‬
‫בספר החדש שלי‪" ,‬שינוי בהרגלי הצריכה‪:‬‬
‫המדריך ליעילות כלכלית ולצדק חברתי‬
‫בישראל" והאפשרות היחידה להגיע למצב‬
‫שבו הממשלות ישנו את מדיניותן היא אך ורק‬
‫אם הציבור יעמוד על שלו‪ .‬כרגע כל מנגנון‬
‫השכר ועונש שבין הציבור ובין הממשלות‬
‫הוא לא מכוון‪ .‬הוא נטול היבט כלכלי‪.‬‬
‫ואם הציבור לא מתגמל ולא עונש על מדיניות‬
‫כלכלית‪-‬חברתית נכונה או שגויה‪ ,‬אז מדוע‬
‫להתפלא שממשלות ממנות בדרך כלל‬
‫רגולטורים נרפים‪ ,‬ולא משלמות מחיר"‪.‬‬
‫אתה חושב ששטייניץ הוא שר אוצר ראוי?‬
‫"אני מאוד מעריך ומכבד את יובל‪ ,‬אך אני חושב‬
‫שהמדיניות שלו שגויה לחלוטין‪ .‬המדיניות‬
‫הזו הביאה עלינו האטה שלא היתה צריכה‬
‫להתרחש"‪.‬‬
‫באיזה היבט היא שגויה?‬
‫"כמעט בכל היבט אפשרי‪ .‬לא מבצעים‬
‫רפורמות‪ .‬מעלים את נטל המס בצורה שגויה‪,‬‬
‫מקצים את המשאבים בצורה שגויה‪ .‬אפשר‬
‫לקרוא פירוט על כך בספר החדש‪ .‬המדיניות הזו‬
‫לא שונה מהמדיניות שננקטת כבר שנים רבות‪.‬‬
‫אותה מדיניות שלא מתאימה למשק הישראלי‪.‬‬
‫ומטה את המשק מעבודה להון‪ ,‬כתוצאה מכך‪,‬‬
‫משאבים מתכלים"‪.‬‬
‫אתה מדבר על שינוי‪ ,‬על‪-‬כך שלא ניתן לחכות‬
‫שהחברה תשתנה‪ ,‬אלא שכל אחד צריך לעשות‬
‫שינוי בעצמו‪ ,‬אתה אבל יוצא ממקום שהוא‬
‫יחסית נוח‪ ,‬אתה יכול להביע את דעתך באופן‬
‫חופשי באקדמיה‪ ,‬והשינוי שאקדמיה יכולה‬
‫לעורר הוא מאוד מסויים‬
‫"ראשית אזכיר לך שמילאתי תפקידים ציבוריים‬
‫במשך ‪ 6‬וחצי שנים‪ ,‬מתוכם ‪ 4‬וחצי שנים כחשב‬
‫כללי‪ .‬למיטב ידיעתי אני החשב הכללי היחיד‬
‫שנאלץ לקחת את הילדים שלו לגן עם אבטחה‪.‬‬
‫כך שקשה לבוא ולהגיד שאני יושב במגדל שן‬
‫ומסרב לתרום את חלקי לחברה‪.‬‬
‫"מרכיב שני הוא התפקיד שלי בקריה האקדמית‬
‫אונו‪ .‬אני מחנך דורות של מנהלים שיוצאים עם‬
‫‪21‬‬
‫הערכים שלנו‪ ,‬עם הכלים והשיטות שאנחנו‬
‫פיתחנו‪ ,‬עם התובנות שאנחנו הגענו אליהם‪.‬‬
‫אנחנו את ההרצאות המרכזיות שלנו והמחקרים‬
‫החשובים מפיצים גם באינטרנט‪ .‬לדעתי לפחות‬
‫חצי מהמפגינים בכיכר המדינה קראו את אחד‬
‫המחקרים שלנו‪ ,‬המאמרים שלנו‪ ,‬או ראו את‬
‫אחת ההרצאות שלנו‪ .‬קשה לכן לבוא ולומר‬
‫שאין תרומה ציבורית משמעותית בדברים‬
‫שאנחנו עושים באונו‪ .‬אנו משוכנעים ביכולתנו‬
‫להניח תרומה משמעותית במאמץ לשנות את‬
‫פני החברה הישראלית" ֺ‬
‫על בעלויות צולבות‪:‬‬
‫"אין לקבוע רף מינימום ורף‬
‫מקסימום לבעלויות צולבות‪,‬‬
‫כמו שלא קובעים רף מינימום‬
‫ורף מקסימום לפדופיליה‪.‬‬
‫בעלויות צולבות זה הפדופיליה‬
‫של שוק ההון הישראלי‪...‬‬
‫כולל הבעלויות הצולבות בין‬
‫התקשורת לבין הריאלי"‬
‫‪22‬‬
‫‪‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫פרוייקט הקרנות של ‪FUNDER‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫‪ ‬פרוייקט הקרנות של ‪ FUNDER‬‬
‫הישראלים אוהבים לשלם ל‬
‫מאת‪ :‬עומר רבינוביץ‬
‫‪‬‬
‫השנה‬
‫סוף‬
‫לקראת‬
‫הממשמש ומגיע החלטנו‬
‫לחרוג ממנהגנו ולנתח הפעם קרנות‬
‫השתלמות ולא קרנות נאמנות‪.‬‬
‫השיקולים הם די ברורים‪ ,‬לקראת סוף‬
‫השנה לא מעט מנצלים את מקלט‬
‫המס שמאפשרות קרנות השתלמות‪,‬‬
‫ומפקידים סכומים לקרנות אלו‪,‬‬
‫כגובה התקרה המאפשרת‪.‬‬
‫בחרנו להתמקד בחתך של קרנות‬
‫ההשתלמות הכלליות‪ ,‬בגודל קופות‬
‫של ‪ 500‬מיליון שקל ומעלה שלא‬
‫מתמחות באפיק השקעה מסויים‪,‬‬
‫כלומר הזרמנו למנוע החיפוש‬
‫של ‪ ,FUNDER‬חתך של עד ‪50%‬‬
‫במניות‪ ,‬במט"ח ובחשיפה לחו"ל‪.‬‬
‫התקבלו ‪ 49‬קרנות השתלמות‪.‬‬
‫מתוכם בחרנו את הקרנות בעלות‬
‫הדירוג הטוב בטווח של ‪ 3‬שנים‪,‬‬
‫אשר ביצועיהם גם השנה היו‬
‫ביצועים טובים‪ .‬אולם הדגש הוא על‬
‫התשואה בטווח של ‪ 3‬שנים‪ ,‬שכן קרן‬
‫השתלמות‪ ,‬להבדיל מקרן נאמנות‪,‬‬
‫היא אפיק השקעה לטווח הבינוני‬
‫ילין לפידות‬
‫השתלמות‬
‫ארוך‪ ,‬שיעור התחלופה בקרנות‬
‫ההשתלמות הוא נמוך וההשקעה‬
‫באפיק זה היא יציבה‪ ,‬כך שהתשואה‬
‫צריכה להיבחן בטווח בינוני‪ ,‬ובחרנו‬
‫להתמקד בטווח של ‪ 3‬שנים‪.‬‬
‫היא – "חשוב לי שהכסף לחיסכון‬
‫טווח ארוך יהיה בטוח‪ ,‬את הרכיבים‬
‫המסוכנים אני משקיע בעצמי"‪.‬‬
‫הסתכלות זאת אינה מספיק רחבה‬
‫ועלולה לגרום למשקיע נזק רב‬
‫בטווח הקצר והארוך‪.‬‬
‫ישנן שלוש סיבות מרכזיות מדוע‬
‫לתת משקל יתר לאפיקים המסוכנים‬
‫דווקא בקרן ההשתלמות‪:‬‬
‫מרבית האנשים בוחרים להשקיע‬
‫בקרנות השתלמות סולידיות‪.‬‬
‫הטענה המרכזית אותה אני שומע‬
‫פסיכולוגית‬
‫קצת על השיקולים‬
‫בהשקעה בקרנות‬
‫השתלמות‬
‫הקרן השתלמות המפתיעה לטובה‬
‫מספר קופה‪:‬‬
‫התמחות‪:‬‬
‫מנהל השקעות‪:‬‬
‫תקציר מדיניות‪:‬‬
‫ותק הקרן‬
‫שיעור דמי ניהול‪:‬‬
‫יתרת נכסים‪:‬‬
‫תשואת הקרן – שלוש שנים‬
‫אפיקי סיכון הינם תנודתיים יותר‪,‬‬
‫סטיית תקן ‪36‬‬
‫חודש‪:‬‬
‫נומינלית ברוטו‬
‫חודשית‬
‫‪2.95%‬‬
‫‪1038‬‬
‫כללי‬
‫ילין לפידות‬
‫החברה תשקיע את נכסי הקרן על פי שקול‬
‫דעתה ובכפוף לקבוע בהסדר התחוקתי שיהיה‬
‫בתוקף מת לעת‪.‬‬
‫‪ 7.2‬שנים‬
‫‪ ,0.97%‬מקום ‪ 20‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪ 1.78‬מיליארד שקל‪ ,‬מקום ‪ 30‬מתוך‬
‫‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪ ,2.27‬מקום ‪ 45‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫תשואת הקרן‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫‪55.25%‬‬
‫‪-0.29%‬‬
‫תשואה ממוצעת‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫‪1.23%‬‬
‫‪41.11%‬‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫‪0.58%‬‬
‫למה בחרנו בילין לפידות השתלמות‬
‫והשתלמות ב‬
‫שם נכס‬
‫הידעת??‬
‫הידעת‬
‫אחוז‬
‫‪‬‬
‫דבר מנהל הקרן‬
‫מבחינת תשואות‪ ,‬ילין‬
‫לפידות קרן השתלמות‬
‫מובילה את טבלת‬
‫התשואות לתקופה של‬
‫‪ 5‬שנים‪ ,‬הכוללת בתוכה‬
‫את משבר ‪ .2008‬נמצאת‬
‫בצמרת טבלת התשואות‬
‫גם לשנה ו‪ 3-‬שנים (מבין‬
‫הקרנות במסלול כללי)‪.‬‬
‫ה ת ש ו א ו ת‬
‫אלו‬
‫בקרנות‬
‫‪33.35%‬‬
‫אג"ח קונצרני סחיר ותעודות‬
‫מדברות בעד עצמן‪ .‬בתגובה לשאלות כתב‬
‫סל אג"חיות‬
‫ילין לפידות השתלמות פאנדר לגבי הקרנות‬
‫‪24.56%‬‬
‫אג"ח ממשלתיות סחירות‬
‫נמצאת במקום שלישי ציינו מילין לפידות כי‬
‫‪16.06%‬‬
‫מזומנים ושווי מזומנים‬
‫מבין ‪ 49‬קרנות החתך קרן ההשתלמות ילין‬
‫‪13.57%‬‬
‫מניות‪ ,‬אופציות ותעודות סל‬
‫בתשואה ל‪ 5-‬שנים‪ ,‬לפידות השתלמות היא‬
‫מנייתיות‬
‫מקום שלישי מבין במסלול כללי – עד ‪30%‬‬
‫‪8.02%‬‬
‫אג"ח קונצרניות לא סחירות‬
‫קרנות החתך בתשואה מניות‪ ,‬ואילו ילין לפידות‬
‫‪3.97%‬‬
‫נכסים אחרים‬
‫ל‪ 3-‬שנים‪ ,‬והשנה הקרן השתלמות ב' היא קרן‬
‫‪0.41%‬‬
‫פיקדונות‬
‫נמצאת במקום ‪ 8‬עם אגרסיבית יותר – עד עוד הוסיפו מילין לפידות‬
‫‪0.06%‬‬
‫הלוואות‬
‫כי הקופות מנוהלות‬
‫‪ 40%‬מניות‪.‬‬
‫תשואה קרובה לאפס‪.‬‬
‫‪0.00%‬‬
‫קרנות נאמנות‬
‫‪.2011‬ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיוןאוקטובר‬
‫נובמבר ‪ 2010‬עד‬
‫אחרונים‬
‫חודשים‬
‫*השנה ‪12 -‬‬
‫**ברוחב חיפוש של עד ‪ 30%‬מניות‪.‬‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫‪‬‬
‫פרוייקט הקרנות של ‪FUNDER‬‬
‫‪23‬‬
‫‪ ‬פרוייקט הקרנות של ‪ FUNDER‬‬
‫ם למס הכנסה ולבתי ההשקעות‬
‫מרבית האנשים נוטים למכור‬
‫אחזקות דווקא בזמנים של שפל‪.‬‬
‫מכיוון שאנשים נוטים לבצע פחות‬
‫שינויים באפיק הפנסיוני הפוטנציאל‬
‫למכירת נכסי הסיכון בתקופה של‬
‫ירידות שערים חדות מצטמצם‪.‬‬
‫חיסכון בדמי הניהול‬
‫פיננסים‬
‫מוצרים‬
‫חשיפה‬
‫המאפשרים‬
‫ייחודיים‬
‫לאפיקים‬
‫כגון אג"ח קונצרני‪,‬‬
‫אג"ח חו"ל‪ ,‬מניות‬
‫בארץ ובחו"ל‪ ,‬יקרים‬
‫משמעותית מאשר מוצרים‬
‫המתמקדים בחשיפה לאפיקים‬
‫סולידיים כגון אג"ח מדינה‪ .‬לפיכך‬
‫קניית המכשירים הסולידיים‬
‫בחיסכון הפרטי והתמקדות בנכסי‬
‫הסיכון באפיק הפנסיוני צפויה‬
‫להוזיל משמעותית את דמי הניהול‪.‬‬
‫בקרן ההשתלמות עיקר ההבדל‬
‫בדמי הניהול נובע מגודל הקרן ולא‬
‫קשור לאפיק ההשקעה ולכן יש‬
‫לקחת בחשבון את מספר זה כאשר‬
‫אתם באים להתמקח מול הדמי‬
‫ניהול‪.‬‬
‫הקרן השתלמות המפתיעה לטובה‬
‫מספר קופה‪:‬‬
‫התמחות‪:‬‬
‫מנהל השקעות‪:‬‬
‫תקציר מדיניות‪:‬‬
‫ותק הקרן‬
‫שיעור דמי ניהול‪:‬‬
‫יתרת נכסים‪:‬‬
‫סטיית תקן ‪36‬‬
‫חודש‪:‬‬
‫נומינלית ברוטו‬
‫חודשית‬
‫‪3.53%‬‬
‫‪1162‬‬
‫כללי‬
‫ילין לפידות‬
‫החברה תשקיע את נכסי הקופה על פי שקול דעתה ובכפוף לקבוע‬
‫בהסדר התחוקתי שיהיה בתוקף מעת לעת‪ .‬על אף האמור לעיל‪,‬‬
‫שעור ההשקעה במניות ו‪/‬או במדדי מניות ו‪/‬או בניירות ערך‬
‫המירים למניות לא יעלה על ‪ 50%‬מסך השקעות נכסי הקופה‪.‬‬
‫‪ 5.9‬שנים‬
‫‪ ,0.96%‬מקום ‪ 18‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪ 613‬מליון שקל‪ ,‬מקום ‪ 42‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪ ,2.63‬מקום ‪ 47‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫תשואת הקרן‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫‪1.47%‬‬
‫על ידי הבעלים‪ ,‬מנהלי‬
‫ההשקעות דב ילין ויאיר‬
‫לפידות‪ ,‬שמעורבים אישית‬
‫בניתוח כל נייר ערך‪.‬‬
‫ילין לפידות עוסק בניהול‬
‫השקעות בלבד ומקפיד‬
‫על הימנעות מניגודי‬
‫עניינים פוטנציאליים בין‬
‫האינטרסים של המשקיעים‬
‫לבין האינטרסים של בית‬
‫ההשקעות‪ .‬בית ההשקעות‬
‫ילין לפידות אינו עוסק‬
‫בפעילות חיתום ואינו‬
‫נהנה מעמלות חיתום‪.‬‬
‫ילין לפידות אינו חבר‬
‫בורסה ואינו מציע שירותי‬
‫ניסיון‬
‫הידעת?‬
‫הידעת‬
‫? ניסיון‬
‫יתרון מיסוי‬
‫פטור ממס רווחי הון הינו הטבה‬
‫משמעותית‪ ,‬לדוגמא ב‪ 2009-‬מדד‬
‫המניות עלה בכ‪ .75%-‬בשנה זו‬
‫הפטור ממס רווחי הון באפיק‬
‫הפנסיוני חסך למשקיעים כסף‬
‫רב‪ .‬במידה ורווחים אלו היו בתיק‬
‫האישי המשקיע היה נאלץ לשלם‬
‫‪ 20%‬מס רווחי הון‪.‬‬
‫הדירוג נעשה ב‪ 14.12-‬ואינו כולל‬
‫תשואות נובמבר ‪.2011‬‬
‫ילין לפידות‬
‫השתלמות ב'‬
‫תשואת הקרן – שלוש שנים‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫לא רלבנטי‬
‫‪68.95%‬‬
‫‪0.35%‬‬
‫תשואה ממוצעת‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫לא רלבנטי‬
‫ברוקראז' (קנייה ומכירה שווי לכל חברה לפני‬
‫של ניירות ערך) או אנליזה השקעה אפשרית במניה או‬
‫‪ .Sell Side‬ילין לפידות באג"ח‪ .‬האנליזה הפרטנית‬
‫אינו עושה שוק בניירות מתבצעת תוך שימת דגש‬
‫אחוז‬
‫שם נכס‬
‫על פגישות שוטפות עם‬
‫ערך‪.‬‬
‫הנהלות החברות‪ .‬המחלקה‬
‫‪27.02%‬‬
‫אג"ח קונצרני סחיר ותעודות‬
‫מבחינת ניהול ההשקעות‪ ,‬הכלכלית קובעת דירוג‬
‫סל אג"חיות‬
‫כי פנימי למניה או לאג"ח‪.‬‬
‫סימסולו‬
‫ציין‬
‫‪24.91%‬‬
‫מזומנים ושווי מזומנים‬
‫הניתוח בבית השקעות הדירוגים הרשמיים של‬
‫‪21.19%‬‬
‫אג"ח ממשלתיות סחירות‬
‫מתבצע מתוך גישה חברות הדירוג‪ ,‬כמו‬
‫‪16.16%‬‬
‫מניות‪ ,‬אופציות ותעודות סל‬
‫פונדמנטליסטית‪ ,‬קרי מחקר מעלות ומידרוג‪ ,‬מהווים‬
‫מנייתיות‬
‫מעמיק של תנאי המאקרו אינדיקציה נוספת לדירוג‬
‫‪7.06%‬‬
‫אג"ח קונצרניות לא סחירות‬
‫במשק ובשוקי ההון הפנימי‪ .‬עבודת האנליזה‬
‫‪3.14%‬‬
‫נכסים אחרים‬
‫תוך התמקדות בחברות הנעשית בבית השקעות‬
‫‪0.48%‬‬
‫פיקדונות‬
‫ספציפיים‪ .‬ילין‪-‬לפידות היא לצרכים‬
‫ובענפים‬
‫‪0.05%‬‬
‫הלוואות‬
‫"המחלקה הכלכלית שלנו פנימיים בלבד (‪Buy‬‬
‫‪0.00%‬‬
‫קרנות נאמנות‬
‫מבצעת ניתוח והערכת ‪.")Side‬‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪24‬‬
‫‪‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫פרוייקט הקרנות של ‪FUNDER‬‬
‫הקרן השתלמות המפתיעה לטובה‬
‫אלטשולר שחם‬
‫השתלמות‬
‫מסלול כללי‬
‫נומינלית ברוטו‬
‫חודשית‬
‫‪3.71%‬‬
‫‪757‬‬
‫כללי‬
‫אלטשולר שחם‬
‫בהתאם למדיניות ההשקעה שתיקבע מעת לעת‪.‬‬
‫‪ 10‬שנים‬
‫‪ ,1.18%‬מקום ‪ 31‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪ 898‬מיליון שקל‪ ,‬מקום ‪ 31‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪ ,1.6‬מקום ‪ 13‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫תשואת הקרן‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫מתחילת השנה‬
‫מספר קופה‪:‬‬
‫התמחות‪:‬‬
‫מנהל השקעות‪:‬‬
‫תקציר מדיניות‪:‬‬
‫ותק הקרן‬
‫שיעור דמי ניהול‪:‬‬
‫יתרת נכסים‪:‬‬
‫סטיית תקן ‪36‬‬
‫חודש‪:‬‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫‪50.03%‬‬
‫‪0.20%‬‬
‫תשואה ממוצעת‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫‪1.13%‬‬
‫‪ ‬פרוייקט הקרנות של ‪ FUNDER‬‬
‫הקרן השתלמות המפתיעה לטובה‬
‫אלטשולר‬
‫שחם קרנות‬
‫השתלמות‬
‫מספר קופה‪:‬‬
‫התמחות‪:‬‬
‫מנהל השקעות‪:‬‬
‫תקציר מדיניות‪:‬‬
‫ותק הקרן‬
‫שיעור דמי ניהול‪:‬‬
‫יתרת נכסים‪:‬‬
‫סטיית תקן ‪36‬‬
‫חודש‪:‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫‪33.37%‬‬
‫נומינלית ברוטו‬
‫חודשית‬
‫‪3.58%‬‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫‪0.48%‬‬
‫תשואת הקרן – שלוש שנים‬
‫אחוז‬
‫‪25.60%‬‬
‫‪21.05%‬‬
‫‪20.75%‬‬
‫‪11.26%‬‬
‫‪6.05%‬‬
‫‪5.99%‬‬
‫‪5.67%‬‬
‫‪3.63%‬‬
‫‪0.00%‬‬
‫שם נכס‬
‫אג"ח ממשלתיות סחירות‬
‫מניות‪ ,‬אופציות ותעודות סל‬
‫מנייתיות‬
‫אג"ח קונצרני סחיר ותעודות סל‬
‫אג"חיות‬
‫אג"ח קונצרניות לא סחירות‬
‫נכסים אחרים‬
‫הלוואות‬
‫מזומנים ושווי מזומנים‬
‫קרנות נאמנות‬
‫פיקדונות‬
‫‪1093‬‬
‫כללי‬
‫אלטשולר שחם‬
‫בהתאם למדיניות ההשקעה שתיקבע מעת לעת‪.‬‬
‫‪ 7‬שנים‬
‫‪ ,1.23%‬מקום ‪ 38‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪ 1.44‬מיליארד שקל‪ ,‬מקום ‪ 25‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪ ,1.64‬מקום ‪ 18‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫תשואת הקרן‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪51.19%‬‬
‫‪0.21%‬‬
‫תשואה ממוצעת‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫‪1.15%‬‬
‫אחוז‬
‫‪24.07%‬‬
‫‪20.52%‬‬
‫‪20.47%‬‬
‫‪13.29%‬‬
‫‪7.67%‬‬
‫‪5.89%‬‬
‫‪4.49%‬‬
‫‪3.36%‬‬
‫‪0.25%‬‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫שם נכס‬
‫אג"ח ממשלתיות סחירות‬
‫אג"ח קונצרני סחיר ותעודות סל‬
‫אג"חיות‬
‫מניות‪ ,‬אופציות ותעודות סל‬
‫מנייתיות‬
‫אג"ח קונצרניות לא סחירות‬
‫מזומנים ושווי מזומנים‬
‫נכסים אחרים‬
‫הלוואות‬
‫קרנות נאמנות‬
‫פיקדונות‬
‫‪32.14%‬‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫‪0.47%‬‬
‫תשואת הקרן – שלוש שנים‬
‫למה בחרנו באלטשולר שחם מסלול כללי‬
‫ואלטשולר שחם קרנות השתלמות‬
‫‪‬‬
‫גם כאן התשואות‬
‫מדברות בעד עצמן‪.‬‬
‫אלטשולר שחם השתלמות‬
‫מסלול כללי נמצאת מקום‬
‫רביעי בחתך בתשואה ל‪3-‬‬
‫שנים (‪ ,)51.19%‬ומקום ‪8‬‬
‫בתשואה ל‪ 5-‬שנים (‪.)32.14%‬‬
‫השנה תשואת הקרן קרובה‬
‫לאחוז (מקום ‪.)5‬‬
‫"אלטשולר שחם קרנות‬
‫השתלמות" נמצאת במקום ‪7‬‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫(‪)33.37%‬‬
‫בתשואה ל‪ 5-‬שנים‬
‫הידעת‬
‫הידעת?? ניסיון ניסיון‬
‫ובמקום ‪ 6‬בתשואה ל‪ 3-‬שנים בחברה מיושמת גם בקרנות מדינות‪ ,‬ממשלים וחברות מחוב של חברות ופירמות‬
‫המתאפיינת ברחבי העולם‪ ,‬ועושים שימוש לחוב של מדינות רק העצימה‬
‫(‪ .)50.03%‬השנה תשואת ההשתלמות‬
‫הקרן באזור האחוז מקום ‪ 4‬בפיזור גיאוגרפי וסקטוריאלי במערכות המסחר והון אנושי את מימדי המשבר ואת‬
‫השלכותיו הפוטנציאליות‪,‬‬
‫על פני מדינות וסקטורים רבים מהטובים בענף"‪.‬‬
‫בחתך‪.‬‬
‫באופן כללי לגבי שוק ההון אמנם ייתכן כי השמיים‬
‫בעולם"‪.‬‬
‫בקשר למחקר שעורכים מסר רפי חן כי "שוק ההון יתבהרו אך לשם כך נדרש‬
‫דבר מנהל הקרן‬
‫בתגובה לשאלות כתב באלטשולר שחם כנלווה בעת האחרונה עובר טלטלות ריסון תקציבי עמוק מצד‬
‫‪ FUNDER‬לגבי הקרנות להחלטות השקעה בקרנות ותהפוכות ומעט מתנתק מדינות רבות בעולם ובסביבת‬
‫ציין רפי חן‪ ,‬משנה למנכ"ל אמר רפי כי "ככלל אנו מההתרחשויות הכלכליות‪ ,‬ריבית כה נמוכה כש"הנשק"‬
‫חברת הגמל והפנסיה של חשופים למחקרים ועבודות העצבנות וחוסר היציבות של הנגידים הולך ומתמעט‬
‫אלטשולר שחם כי "מדיניות שונות ומגוונות באשר ניכרים בכל השווקים‪ .‬בעיית המלאכה הופכת להיות קשה‬
‫יותר‪ .‬ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫האשראיניסיון‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫למגמותניסיון‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון אף‬
‫שעברה‬
‫העולמית‬
‫ניסיון של‬
‫והתחזיות‬
‫ניסיוןהקיימת‬
‫הייחודית‬
‫ההשקעה‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫‪‬‬
‫פרוייקט הקרנות של ‪FUNDER‬‬
‫‪25‬‬
‫‪ ‬פרוייקט הקרנות של ‪ FUNDER‬‬
‫הקרן השתלמות המפתיעה לטובה‬
‫מגדל פלטינום‬
‫השתלמות‬
‫ביג אפיקים‬
‫תשואת הקרן – שלוש שנים‬
‫מספר קופה‪:‬‬
‫‪1157‬‬
‫התמחות‪:‬‬
‫כללי‬
‫מנהל השקעות‪:‬‬
‫אלטשולר שחם‬
‫תקציר מדיניות‪:‬‬
‫במסלול זה יושקעו עד ‪ 50%‬מנכסי המסלול במניות‪ ,‬הנסחרות‬
‫בבורסה‪ ,‬כמשמעותה בחוק להשקעות משותפות בנאמנות‪,‬‬
‫התשנ"ד ‪ ,-1994‬ויתרת נכסי המסלול יושקעו בכל השקעה אשר‬
‫תחליט עליה החברה המנהלת‪ ,‬מעת לעת‪ ,‬על פי שיקול דעתה‬
‫הבלעדי‪ ,‬והכל בכפוף להוראות ההסדר התחוקתי שיהיו בתוקף‬
‫באותה העת‪.‬‬
‫ותק הקרן‬
‫‪ 6.1‬שנים‬
‫שיעור דמי ניהול‪:‬‬
‫‪ ,1.38%‬מקום ‪ 49‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫אחוז‬
‫שם נכס‬
‫יתרת נכסים‪:‬‬
‫‪ 681‬מיליון שקל‪ ,‬מקום ‪ 40‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪31.40%‬‬
‫אג"ח ממשלתיות סחירות‬
‫סטיית תקן ‪36‬‬
‫חודש‪:‬‬
‫‪ ,3.05‬מקום ‪ 49‬מתוך ‪ 49‬קרנות בחתך‬
‫‪27.31%‬‬
‫אג"ח קונצרני סחיר ותעודות סל אג"חיות‬
‫‪26.94%‬‬
‫מניות‪ ,‬אופציות ותעודות סל מנייתיות‬
‫‪12.43%‬‬
‫מזומנים ושווי מזומנים‬
‫‪0.88%‬‬
‫קרנות נאמנות‬
‫‪0.50%‬‬
‫הלוואות‬
‫‪0.39%‬‬
‫אג"ח קונצרניות לא סחירות‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫‪0.16%‬‬
‫נכסים אחרים‬
‫‪1.12%‬‬
‫‪0.73%‬‬
‫‪0.00%‬‬
‫פיקדונות‬
‫תשואת הקרן‬
‫נומינלית ברוטו‬
‫חודשית‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪ 36‬חודשים‬
‫‪ 60‬חודשים‬
‫‪3.00%‬‬
‫‪-1.71%‬‬
‫‪49.27%‬‬
‫‪54.26%‬‬
‫תשואה ממוצעת‬
‫למה בחרנו במגדל פלטינום‬
‫השתלמות ביג אפיקים‬
‫‪‬‬
‫התשואות בקרן‬
‫נמצאות בשורה‬
‫הראשונה מבין קרנות‬
‫ההשתלמות בחתך‪ .‬הקרן‬
‫ממוקמת במקום הראשון‬
‫מבין ‪ 49‬קרנות החתך‬
‫בתשואה ל‪ 5-‬שנים‪ ,‬עם‬
‫תשואה של ‪.54.26%‬‬
‫בתשואה של ‪ 3‬שנים‪ ,‬הקרן‬
‫ממוקמת במקום ‪ 7‬מתוך‬
‫קרנות החתך עם תשואה‬
‫של ‪ .49.27%‬במהלך השנה‬
‫ניסיון‬
‫הידעת?‬
‫הידעת‬
‫? ניסיון‬
‫האחרונה הקרן השיאה קונצרני בדירוגים גבוהים‬
‫‪ ,0.21%‬מקום ‪ 7‬מבין קרנות בלבד‪.‬‬
‫בקשר להליל ההשקעה‬
‫החתך‪.‬‬
‫במגדל השתלמות מסרו‬
‫במגדל כי "אנחנו נותנים‬
‫דבר מנהל הקרן‬
‫בתגובה לשאלת כתב דגש להשקעה בשווקים‬
‫‪ FUNDER‬מסרו ממגדל בחו"ל עד כ‪30% -‬‬
‫כי "באופן מסורתי‪ ,‬קרנות מהאג"ח והמניות בתיק‪,‬‬
‫ההשתלמות הן מוטות בית‪ ,‬כשרוב ההשקעה מתבצעת‬
‫כלומר חלקים קטנים מאוד בשוק האמריקאי ובאג"ח‬
‫מושקעים בשווקים בחו"ל שאינו בהכרח נקוב דולר‬
‫פופולאריים‬
‫באג"ח‬
‫התמקדות‬
‫וישנה‬
‫ניסיון‬
‫מטבעותניסיון‬
‫או ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫אחרים כגון ריאל הברזילאי‪ .‬הסביבה העסקית בה פועלת‬
‫בנוסף‪ ,‬אנו מתמקדים החברה‪ ,‬מצב החברה כיום‬
‫באג"ח קונצרני בדירוג וציפיותינו ממנה לעתיד‪.‬‬
‫הנע בין ‪ ,+A- BBB‬בהן בהתאם לכך‪ ,‬אנו מחליטים‬
‫אנו רואים פוטנציאל סיכוי על האיגרת או המניה בה‬
‫אנו משקיעים‪.‬‬
‫סיכון עדיף‪.‬‬
‫עוד מסרו ממגדל כי "תיק ההשקעה בקרן‬
‫"בבחירת האג"ח הקונצרני ההשתלמות נבנה על בסיס‬
‫ובמניות‪ ,‬אנו עורכים מחקר של ‪ 25%-33%‬מניות‪,‬‬
‫מקיף על כל אגרת ומניה ‪ 26%-34%‬אג"ח קונצרני‪,‬‬
‫הכוללים‪ :‬ניתוח תזרים ‪ 33%-49%‬פקדונות ואג"ח‬
‫ניתוח‬
‫צפוי‪,‬‬
‫ממשלתי"‪ .‬ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫מזומניםניסיון‬
‫ניסיון‬
‫‪26‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫איזה קרן נאמנות גייסה הכי הרבה בנובמבר‬
‫כספיות שולטות בגיוסים‪...‬‬
‫ובפדיונות‬
‫‪ 4‬הקרנות המגייסות הגדולות ‪ -‬כספיות‪ ,‬גייסו כ‪ 1.4-‬מיליארד שקל • ‪ 3‬הפודות הגדולות גם‬
‫כספיות עם פדיון של כ‪ 1.14-‬מיליארד שקל‬
‫מאת‪ :‬בעז קידר‬
‫‪‬‬
‫חוצן מכוכב אחר‬
‫שהיה נוחת ב‪2011-‬‬
‫בשוק ההון המקומי‪ ,‬היה‬
‫חושב שאין בו שום דבר אחר‬
‫חוץ מהכספיות‪ .‬זהו האפיק‬
‫הבועט והחי ביותר‪ .‬האפיק‬
‫המגייס וגם הפודה ביותר‪.‬‬
‫בקיצור האפיק היחיד שיש‬
‫בו תנועות הון מאסיביות‪.‬‬
‫הפדיונות בכספיות מגיעים‬
‫לאחר שורת העלאות דמי‬
‫ניהול באפיק זה‪ ,‬העלאות‬
‫שהסתיימו עם העלאת דמי‬
‫הניהול במגדל כספית עם‬
‫הנפקות מק"מ שהעלתה‬
‫את דמי הניהול ל‪,0.15%-‬‬
‫ובכך סגרה את רשימת‬
‫קרנות הנאמנות הכספיות‬
‫ללא דמי הניהול (הקרנות‬
‫אשר לא מגבילות את היקף‬
‫היחידות)‪.‬‬
‫כאמור הקרנות המגייסות‬
‫הגדולות ביותר החודש הן‬
‫קרנות כספיות‪ .‬מגדל‪ ,‬הקרן‬
‫הכספית האחרונה מגייסת‬
‫‪ 618‬מליון שקל במגדל‬
‫כספית עם הנפקות מק"מ‬
‫(מצטרף לגיוס של ‪668‬‬
‫מליון שקל מחודש שעבר)‪.‬‬
‫מגמת הגיוסים בכספיות‬
‫ממשיכה להתמתן‪ ,‬ואנו‬
‫לא בטריטוריית הגיוסים‬
‫שאפיינה אפיק זה עד‬
‫וכולל חודש ספטמבר‪ .‬גם‬
‫החודש אנו בתחום של‬
‫מליוני שקלים ולא מילארדי‬
‫שקלים‪ .‬כלומר מגמת‬
‫הגיוסים בכספיות מתחילה‬
‫להגיע למיצוי‪ .‬עדין מוקדם‬
‫לדבר על היפוך מגמה‪ ,‬אבל‬
‫ההיפוך יגיע‪ ,‬קודם נתייצב‪,‬‬
‫אחר‪-‬כך נתהפך‪.‬‬
‫מבין הקרנות המסורתיות‪,‬‬
‫קרי אלו שאינן כספיות‪,‬‬
‫המגייסת הגדולה היא כלל‬
‫בקרן כלל ממשלתי ללא‬
‫חברות‪ ,‬עם גיוס של ‪86‬‬
‫מליון שקל (מתווסף לגיוס‬
‫של ‪ 34‬מליון שקל בחודש‬
‫קודם)‪ .‬לאחריה נמצאת דש‬
‫חסכון עם שער מיועד מרץ‬
‫‪ ,14‬קרן שאף היא כספית‬
‫באופייה‪ ,‬עם גיוס של ‪60‬‬
‫מליון שקל‪ .‬יפה לראות‬
‫שקרנות השער המיועד‬
‫של דש מתחילת לקבל‬
‫תשומת לב מקרב ציבור‬
‫המשקיעים‪.‬‬
‫רשימת הפודות‪:‬‬
‫גם כספיות‬
‫הקרן שפדתה הכי הרבה‬
‫באוקטובר היא דש כספית‬
‫פרימיום עם פדיון של ‪546‬‬
‫מליון שקל‪ ,‬שמצטרפים‬
‫לפדיון של ‪ 286‬מליון שקל‬
‫מחודש שעבר‪ .‬הפדיון‬
‫האמור הביא את הקרן לסך‬
‫של כ‪ 3.1-‬מליארד שקל‪,‬‬
‫לעומת כ‪ 4.1-‬מליארד‬
‫שקל שיא נכסי הקרן בסוף‬
‫אוגוסט‪.‬‬
‫במקום השני מבין הפודות‬
‫נמצאת מיטב כספית‬
‫פרימיום עם פדיון של ‪384‬‬
‫מליון שקל‪.‬‬
‫במקום השלישי נמצאת‬
‫הראל פיא כספית פלטינום‬
‫עם פדיון של ‪ 208‬מליון‬
‫שקל‪ .‬פדיון זה מביא את‬
‫נכסי הקרן לכ‪ 4.5-‬מליארד‬
‫שקל‪ ,‬לעומת ‪ 7.05‬מליארד‬
‫שקל שניהלה הקרן בשיא‬
‫באוגוסט ‪.2011‬‬
‫במקום הרביעי נמצאת‬
‫פסגות אג"ח שקלי ללא‬
‫מניות עם פדיון של ‪208‬‬
‫מליון שקל‪ .‬נכון להיום‬
‫הקרן מנהלת כ‪ 332-‬מליון‬
‫שקל‪ ,‬כאשר לפני כשנתיים‬
‫ניהלה הקרן סך של ‪822‬‬
‫מליון שקל‪.‬‬
‫פדיון דרמטי של כ‪20%-‬‬
‫התרחש באקסלנס צמוד ‪2-4‬‬
‫ללא מניות‪ .‬בקרן נפדו סך של‬
‫‪ 113‬מליון שקל‪ ,‬ונכון להיום‬
‫לפי נתוני פאנדר‪ ,‬בקרן סך‬
‫של ‪ 477‬מליון שקל‪ .‬נציין‬
‫כי אך בפברואר ניהלה הקרן‬
‫כ‪ 936-‬מליון שקל‪.‬‬
‫היקף נכסים‬
‫בפאנדר‬
‫זהו המקום להזכיר כי באתר‬
‫פאנדר נמצאים נתונים על‬
‫גיוסים פדיונות בכל קרן וקרן‪,‬‬
‫וכן קיימת האפשרות לקבלת‬
‫טבלת גיוסים ופדיונות לפי‬
‫חתכים מוגדרים מראש של‬
‫– ענף או אפיק השקעה‪,‬‬
‫לפי מנהל השקעות או מנהל‬
‫קרן‪ .‬האפשרות לביצוע‬
‫החתכים מראה תמונה גם‬
‫על אפיק השקעה – והיכן‬
‫קרן מסויימת נמצאת‬
‫מבחינת גיוסים ופדיונות‬
‫ביחס לקרנות האחרות‬
‫באותו אפיק‪ .‬בנוסף‪ ,‬מסייעת‬
‫האפשרות לביצוע חתך לפי‬
‫מנהל קרן מסויים להבדיל‬
‫את מנהלי ההשקעות‬
‫בקרנות שנמצאות בהוסטינג‬
‫מהקרנות האחרות‪ .‬כך‬
‫לדוגמא מיטב מנהל קרנות‬
‫בהוסטיג ללא פחות מ‪15-‬‬
‫מנהלי השקעות שונים‪.‬‬
‫כעת ניתן לקבל תמונה על‬
‫היקף נכסים ועל גיוסים‬
‫ופדיונות בכל אחד ממנהלי‬
‫ההשקעות הללו‪ .‬ניתן להבין‬
‫מדוע פאנדר קוראים לרשות‬
‫לניירות ערך לצמצם את‬
‫משך הפרסום של נתוני‬
‫הקרנות מ‪ 45-‬יום ל‪ 15-‬יום‪.‬‬
‫בשוקי ההון בעולם היכולות‬
‫והמהירות הקיימות הופכות‬
‫תקופה של ‪ 45‬יום בפרסום‬
‫הנתונים לנצח‪.‬‬
‫השבוע התבשרנו כי "מיטב"‬
‫יפרסמו נתוני הקרנות‬
‫שבבעלותן בתוך חודש‪.‬‬
‫נקווה שזו הסנונית שמבשרת‬
‫על בוא אביב השקיפות‪.‬‬
‫הערה‪ :‬הכתבה מתייחסת‬
‫לנתונים שנשלחו על‪-‬ידי בתי‬
‫ההשקעות המוזכרים בטבלה‪.‬‬
‫הקרנות המגייסות ביותר והפודות ביותר בנובמבר בבתי ההשקעות‬
‫גוף קרנות נאמנות‬
‫מגדל‬
‫פסגות‬
‫אקסלנס (ללא ‪)MORE‬‬
‫הראל פיא‬
‫כלל‬
‫דש‬
‫אפסילון‬
‫מנורה מבטחים‬
‫אלטשולר‬
‫מיטב‬
‫ילין לפידות‬
‫מיטב הוסטינג‬
‫איילון (כולל הוסטינג)‬
‫יובנק‬
‫א‪.‬ד‪.‬רוטשילד‬
‫תמיר פישמן‬
‫מאור לוסקי‬
‫כוון‬
‫היקף נכסים‬
‫כולל‬
‫‪30.11.11‬‬
‫‪16,294‬‬
‫‪24,742‬‬
‫‪18,019‬‬
‫‪17,336‬‬
‫‪8,767‬‬
‫‪10,303‬‬
‫‪2,339‬‬
‫‪4,614‬‬
‫‪4,387‬‬
‫‪15,790‬‬
‫‪3,702‬‬
‫‪1,525‬‬
‫‪936‬‬
‫‪547‬‬
‫‪658‬‬
‫‪452‬‬
‫‪236‬‬
‫‪128‬‬
‫הקרן המגייסת ביותר‬
‫מגדל כספית עם הנפקות מק"מ‬
‫פסגות מק"מ נובמבר‬
‫אקסלנס מקמ פרימיום (!) ללא מניות‬
‫הראל פיא מק"מ נובמבר‬
‫כלל ממשלתי ללא חברות‬
‫דש חיסכון עם שער מיועד מרץ ‪14‬‬
‫אפסילון תיק סולידי פרימיום‬
‫מנורה מבטחים (‪ )00‬חיסכון שקלי ‪0816‬‬
‫אלטשולר שחם צמוד בינוני‬
‫מיטב פק"מ כספית ג'מבו‬
‫ילין לפידות מד"פ (מודל דירוג פנימי)‬
‫פורסט אג"ח‬
‫איילון (‪ )0B‬תיק אג"ח ללא מניות‬
‫יובנק ממשלת ישראל ‪$‬‬
‫רוטשילד שקלית מנוהלת‬
‫תמיר פישמן מק"מ ‪ +‬פדיון ‪2013‬‬
‫ל"נ‬
‫ל"נ‬
‫הקרן הפודה ביותר‬
‫כמה גייסה‬
‫בנובמבר‬
‫‪618‬‬
‫‪427‬‬
‫‪189‬‬
‫‪157‬‬
‫‪86‬‬
‫‪60‬‬
‫‪49‬‬
‫‪43‬‬
‫‪42‬‬
‫‪23‬‬
‫‪23‬‬
‫‪19‬‬
‫‪8‬‬
‫‪5‬‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫ל"נ‬
‫ל"נ‬
‫מגדל אפיקים אג"ח‬
‫פסגות אגח שקלי ללא מניות‬
‫אקסלנס צמוד ‪ 2-4‬שנים ללא מניות‬
‫הראל פיא כספית פלטינום‬
‫כלל מסלול שקלי ‪ 1-4‬שנים‬
‫דש כספית פרימיום‬
‫אפסילון (!) אג"ח פרימיום‬
‫מנורה מבטחים ‪ )!()0B) EX‬תל בונד‬
‫אלטשולר שחם תיק אג"ח ללא מניות‬
‫מיטב כספית פרימיום‬
‫ילין לפידות אג"ח כללי‬
‫תטא מניות ת"א ‪25‬‬
‫איילון (‪ )0A‬מדדית ללא מניות‬
‫יובנק ‪20/80‬‬
‫רוטשילד שקל פלוס ללא מניות‬
‫תמיר פישמן הזדמנויות אג"ח‬
‫מאור תיק ‪15‬‬
‫כוון אגח דינמית‬
‫כמה פדתה‬
‫בנובמבר‬
‫‪- 48‬‬
‫‪- 205‬‬
‫‪- 113‬‬
‫‪- 208‬‬
‫‪- 50‬‬
‫‪- 546‬‬
‫‪- 48‬‬
‫‪- 49‬‬
‫‪- 13‬‬
‫‪- 384‬‬
‫‪- 15‬‬
‫‪- 12‬‬
‫‪-6‬‬
‫‪-4‬‬
‫‪-9‬‬
‫‪-3‬‬
‫‪- 16‬‬
‫‪-5‬‬
‫‪27‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫חודש נובמבר בתעודות הסל‬
‫גיוס של מעל ‪ 1‬מיליארד‬
‫שקל בחודש נובמבר בשוק‬
‫תעודות הסל בישראל‬
‫מנתוני איגוד תעודות הסל בלשכת המסחר עולה כי בחודש נובמבר ‪ 2011‬המשיך ענף תעודות‬
‫הסל לגייס • סך הגיוס בענף‪ ,‬קצת מעל ‪ 1‬מיליארד שקל נטו‬
‫מאת‪:‬אדם כהן‬
‫‪‬‬
‫לדברי רונן‬
‫סולומון‪ ,‬מנהל‬
‫איגוד תעודות הסל בלשכת‬
‫המסחר‪" .‬בניגוד למגמה‬
‫השלילית בשווקי ההון‬
‫בעולם ומגמת הפדיונות‬
‫בענף קרנות הנאמנות‪,‬‬
‫שוק תעודות הסל פרח גם‬
‫בחודש האחרון‪ .‬בחודש‬
‫נובמבר ‪ 2011‬גייס ענף‬
‫תעודות הסל בנטו סך של‬
‫קצת מעל ‪ 1‬מיליארד שקל‪,‬‬
‫ומתחילת השנה גייס הענף‬
‫סך של ‪ 3.8‬מיליארד שקל‬
‫בנטו (בעיקר בתעודות‬
‫פיקדון)‪ .‬המדובר בחודש‬
‫רביעי ברציפות‪ ,‬בהם‬
‫מצליח שוק תעודות‬
‫הסל לגייס יותר מאשר‬
‫הפדיונות‪ ,‬בעיקר בזכותם‬
‫של משקיעים מוסדיים‬
‫ומשקיעים מתוחכמים‪.‬‬
‫במהלך חודש נובמבר‬
‫עדיין נמשכה המגמה‬
‫בה הלקוחות המוסדיים‬
‫ממשיכים לרכוש תעודות‬
‫סל‪ ,‬על אף הירידות‬
‫בשווקים‪ ,‬וזאת בשל‬
‫נזילותן של תעודות הסל‬
‫בייחוד בתקופת משבר‬
‫(זאת בניגוד לענף קרנות‬
‫הנאמנות‪ ,‬שמבוסס בעיקר‬
‫על משקיעים פרטיים‪,‬‬
‫שרובם מוכרים בפאניקה‬
‫של הירידות בשווקים)"‪.‬‬
‫"בחודש נובמבר חלה‬
‫ירידה קלה בהיקף הנכסים‬
‫המנוהל בשוק תעודות‬
‫הסל‪ ,‬בעיקר לאור ירידות‬
‫השערים בשווקים‪ .‬שוק‬
‫תעודות הסל מנהל נכון‬
‫לסוף חודש נובמבר ‪2011‬‬
‫סך של ‪ 54.9‬מיליארד‬
‫שקל‪ ,‬לעומת אוקטובר‬
‫‪ ,2011‬שאז נוהלו סך של‬
‫‪ 55.1‬מיליארד שקל (בשיא‪,‬‬
‫ניהל ענף תעודות הסל‬
‫באפריל ‪ 2011‬סך נכסים‬
‫בהיקף של ‪ 59.7‬מיליארד‬
‫שקל)"‪ .‬כך ציין סולומון‪.‬‬
‫מבדיקתו של סולומון‬
‫עולה כי "גם בחלוקה‬
‫לקטגוריות השקעה‪ ,‬ניתן‬
‫לראות שמירה על יציבות‪.‬‬
‫עדיין כ‪ 33.5%-‬מושקעים‬
‫במדדי מניות מקומיים‪,‬‬
‫עוד כ‪ 18.5%-‬במדדי‬
‫מניות בחו"ל‪ ,‬כ‪31%-‬‬
‫באגרות חוב בארץ‪,‬‬
‫וכ‪ 11.5-‬בתעודות פיקדון‪.‬‬
‫שאר ההשקעות הם‬
‫בשיעורים נמוכים במדדי‬
‫אג"ח בחו"ל‪ ,‬תעודות‬
‫ממונפות ואסטרטגיות‬
‫וסל מדדים‪ .‬בחודש‬
‫נובמבר היה גיוס של מעל‬
‫מיליארד שקל בתעודות‬
‫פיקדון‪ ,‬שהמגייסת‬
‫העיקרית הינה קסם מבית‬
‫אקסלנס‪-‬נשואה‪.‬‬
‫לדברי סולומון "מבחינת‬
‫נתחי השוק‪ ,‬הרי‬
‫שקסם מבית אקסלנס‪-‬‬
‫נשואה חזרה להובלה‪,‬‬
‫והיא מחזיקה כחודש‬
‫נובמבר ‪ 34%‬מהשוק‪.‬‬
‫אחריה נמצאות תכלית‬
‫ואינדקס מבית דש‪-‬‬
‫איפקס שמחזיקים יחדיו‬
‫‪ 32.5%‬מהשוק‪ .‬פסגות‬
‫סל מחזיקה נתח שוק‬
‫של ‪ ,13.9%‬מיטב ומבט‬
‫שמוזגו‪ ,‬מחזיקות יחדיו‬
‫נתח שוק של ‪,13.2%‬‬
‫והראל סל מחזיקה נתח‬
‫של ‪ 6.5%‬משוק תעודות‬
‫הסל"‪.‬‬
‫הרכב נכסי תעודות הסל לחודש נובמבר ‪2011‬‬
‫טבלה א ‪ -‬סך התפלגות הנכסים בשוק תעודות הסל ‪ -‬כלל מנפיקי תעודות הסל‬
‫קטגוריה‬
‫מניות בארץ‬
‫מניות בחו"ל‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫אג"ח בארץ‬
‫אג"ח בחו"ל‬
‫סל מדדים‬
‫תעודות פיקדון‬
‫סה"כ‬
‫סך כלל הנכסים המנוהלים‬
‫דצמבר‪10-‬‬
‫נובמבר‪11-‬‬
‫אחוז‬
‫מיליוני ש"ח‬
‫אחוז‬
‫מיליוני ש"ח‬
‫אחוז שינוי‬
‫בשווי נכסים‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪18,363‬‬
‫‪10,262‬‬
‫‪1,038‬‬
‫‪33.43‬‬
‫‪18.68‬‬
‫‪1.89‬‬
‫‪23,957‬‬
‫‪9,064‬‬
‫‪1,071‬‬
‫‪41.57‬‬
‫‪15.73‬‬
‫‪1.86‬‬
‫יצירות‪/‬פדיונות‬
‫לחודש נובמבר‬
‫‪( 2011‬במיליוני‬
‫‪)₪‬‬
‫‪-29.28‬‬
‫‪-24.49‬‬
‫‪-23.98‬‬
‫יצירות‪/‬פדיונות‬
‫מתחילת שנת‬
‫‪( 2011‬במיליוני‬
‫‪)₪‬‬
‫‪35.33‬‬
‫‪1,768.29‬‬
‫‪70.91‬‬
‫‪-23.35%‬‬
‫‪13.22%‬‬
‫‪-3.06%‬‬
‫‪17,027‬‬
‫‪94‬‬
‫‪1,802‬‬
‫‪6,344‬‬
‫‪54,930‬‬
‫‪31.00‬‬
‫‪0.17‬‬
‫‪3.28‬‬
‫‪11.55‬‬
‫‪100.00‬‬
‫‪16,735‬‬
‫‪60‬‬
‫‪3,819‬‬
‫‪2,920‬‬
‫‪57,627‬‬
‫‪29.04‬‬
‫‪0.10‬‬
‫‪6.63‬‬
‫‪5.07‬‬
‫‪100.00‬‬
‫‪160.34‬‬
‫‪-3.68‬‬
‫‪-76.87‬‬
‫‪1,081.59‬‬
‫‪1,083.65‬‬
‫‪530.90‬‬
‫‪26.55‬‬
‫‪-1,930.93‬‬
‫‪3,298.39‬‬
‫‪3,799.44‬‬
‫‪1.74%‬‬
‫‪56.52%‬‬
‫‪-52.80%‬‬
‫‪117.21%‬‬
‫‪-4.68%‬‬
‫טבלה ב ‪ -‬סך התפלגות נכסים לפי מנהל‬
‫שם המנהל‬
‫קסם‬
‫תכלית‪-‬אינדקס‬
‫פסגות‬
‫מיטב‪-‬מבט‬
‫הראל‬
‫סה"כ‬
‫הידעת ?‬
‫נכס מנוהל בנובמבר‬
‫‪2011‬‬
‫‪18,670‬‬
‫‪17,849‬‬
‫‪7,633‬‬
‫‪7,231‬‬
‫‪3,548‬‬
‫‪54,930‬‬
‫נתח שוק‬
‫‪34.0%‬‬
‫‪32.5%‬‬
‫‪13.9%‬‬
‫‪13.2%‬‬
‫‪6.5%‬‬
‫‪100%‬‬
‫יצירות‪/‬פדיונות‬
‫בנובמבר ‪2011‬‬
‫‪990.34‬‬
‫‪72.57‬‬
‫‪25.00‬‬
‫‪-110.99‬‬
‫‪106.73‬‬
‫‪1,083.65‬‬
‫יצירות‪/‬פדיונות‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪2,866.67‬‬
‫‪601.75‬‬
‫‪-283.70‬‬
‫‪-306.57‬‬
‫‪921.28‬‬
‫‪3,799.44‬‬
‫נכס מנוהל בתחילת‬
‫השנה‬
‫‪17,983‬‬
‫‪19,665‬‬
‫‪8,705‬‬
‫‪8,216‬‬
‫‪3,058‬‬
‫‪57,627‬‬
‫שינוי בשווי נכסים‬
‫מתחילת השנה‬
‫‪3.82%‬‬
‫‪-9.23%‬‬
‫‪-12.32%‬‬
‫‪-11.99%‬‬
‫‪16.02%‬‬
‫‪-4.68%‬‬
‫באתר פאנדר ‪ -‬תעודות סל ניתן לבצע השוואות בין קרנות נאמנות לתעודות סל‬
‫‪28‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫סיכום קרנות השתלמות‬
‫המובילות והמפסידות‬
‫ב‪ 12-‬חודשים האחרונים‬
‫מאת‪ :‬גלעד מאיר‬
‫קרן השתלמות‬
‫לעצמאים‬
‫שנה אזרחית נוספת מסתימת‬
‫והפעם נבחן את קרנות ההשתלמות‬
‫המובילות והמפסידות בתשואה‬
‫ב‪ 12-‬חודשים האחרונים‪.‬‬
‫לאחר תיקון מספר ‪ 3‬בשנת ‪2008‬‬
‫שעיקרו דחיית משיכת קופות הגמל‬
‫לגיל פרישה ומשיכתו כקצבה‪ ,‬חל‬
‫שינוי מהותי בתפיסת החיסכון של‬
‫הציבור וביום אחד צומצם היקף‬
‫ההפקדות עבור קופות גמל וחל‬
‫החיפוש אחר אפשרויות השקעה‬
‫אחרות‪.‬‬
‫אחת האפשרויות הקיימות לחלק‬
‫מהאזרחים היא הפקדה לטובת‬
‫קרן השתלמות במעמד עצמאי‪.‬‬
‫קרן ההשתלמות העצמאית זהה‬
‫לחלוטין לקרן הנפוצה במעמד‬
‫שכיר מלבד התקרות הפטורות‬
‫ממס רווחי הון‪ .‬אם בקרן‬
‫השתלמות במעמד שכיר ניתן‬
‫להפקיד עד ‪ 1,530‬שקלים בחודש‬
‫מצד העובד והמעביד פטורים‬
‫ממס‪ ,‬במעמד עצמאי ניתן להפקיד‬
‫כ‪ 17,000-‬שקל פטורים ממס רווחי‬
‫הון בשנה‪ ,‬כאשר רק כ‪11,000-‬‬
‫שקל יהיו מוכרים כהוצאה מוכרת‪.‬‬
‫לאמור‪ ,‬הפקדה לקרן השתלמות‬
‫לעצמאים במהלך או בסוף שנה‬
‫מספק רווח אלטרנטיבי מיידי הן‬
‫בגין פטור ממס רווחי הון והן בגין‬
‫הוצאה מוכרת מול מס הכנסה‪.‬‬
‫בעבר‪ ,‬לפני העמקת הפיקוח‪,‬‬
‫הרגולציה וועדת בכר היה ניתן‬
‫לפנות לבנקים ולפתוח קרן‬
‫השתלמות במעמד עצמאי אך כיום‬
‫יצוין שהאפשרות קימת רק לבעלי‬
‫אישור מס הכנסה על ניהול תיק‬
‫בתוקף והצגתו‪.‬‬
‫קרנות השתלמות‬
‫המובילות מתחילת‬
‫השנה‬
‫במהלך ‪ 12‬החודשים האחרונים‬
‫שוק מניות ת"א ‪ 25‬שבר פעמיים‬
‫שיאים‪ ,‬בתחילת השנה ובאמצע‬
‫השנה‪ .‬המומנטום החיובי בשווקים‬
‫וההרגשה של המשקיעים בתחילת‬
‫השנה החזירה את שוק המניות‬
‫לנקודה הגבוהה ב‪ .2008-‬בסוף‬
‫ינואר פרץ גל של חוסר יציבות‬
‫פוליטית במדינות ערב שהביא‬
‫לחוסר שקט מצד המשקעים‬
‫ומאותה נקודה סטיות התקן עלו‬
‫בכל המדדים‪ .‬אם בודקים את‬
‫הקרנות המובילות מתחילת השנה‬
‫ניתן למצוא את להבה שקלי עם‬
‫‪ ,6.99%‬אלטשולר שחם אג"ח עם‬
‫‪ 4.7%‬ואת מגדל פלטינום לטווח‬
‫ארוך עם ‪ .4.51%‬הסיבות שהקרנות‬
‫עלו שונות ונובעות מעליה בסטיות‬
‫התקן‪ .‬קרנות ההשתלמות להבה‬
‫שקלי ומגדל פלטינום ט"א עלו‬
‫בגין הבריחה מהמדדים המנייתיים‬
‫והקונצרנים לטובת השקל‬
‫ואלטשולר שחם אג"ח עלה בגין‬
‫החשיפה לחו"ל פיזור ההשקעות‬
‫רחוק מהמזרח התיכון‪.‬‬
‫סיכום קרנות‬
‫השתלמות ב‪12-‬‬
‫חודשים האחרונים‬
‫קרנות ההשתלמות מנוהלות‬
‫בסיכונים שונים ועל כן החלוקה בין‬
‫קרנות עד ‪ 10%‬מניות שמתנהלות‬
‫תשואה חיובית קרנות השתלמות פחות מ‪ 10%-‬מניות‬
‫מיקום‬
‫שם קרן השתלמות‬
‫‪.1‬‬
‫להבה שקלי –‬
‫מנורה‬
‫אלטשולר שחם‬
‫אג"ח ממשלתי‬
‫שקלי‬
‫מנורה מבטחים‬
‫אג"ח ממשלתי‬
‫שקלי‬
‫אלטשולר שחם‬
‫קלאסי‬
‫הראל שקלי‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪.5‬‬
‫תשואה‬
‫‪12‬‬
‫חודשים‬
‫‪6.01‬‬
‫תשואה‬
‫‪36‬‬
‫חודשים‬
‫***‬
‫יתרת‬
‫נכסים‬
‫במליונים‬
‫‪10.91‬‬
‫‪4.05‬‬
‫***‬
‫‪98.49‬‬
‫‪3.92‬‬
‫***‬
‫‪30.01‬‬
‫‪ 90.39‬אג"ח ממשלתי‬
‫לא צמוד‬
‫‪3.5‬‬
‫***‬
‫‪553.68‬‬
‫‪3.48‬‬
‫***‬
‫‪158.3‬‬
‫‪ 19.75‬אג"ח ממשלתי‬
‫צמוד‬
‫‪ 50.75‬אג"ח ממשלתי‬
‫לא צמוד‬
‫נכס עיקרי ב ‪%‬‬
‫מיקום‬
‫‪ 84.23‬אג"ח ממשלתי‬
‫לא צמוד‬
‫‪ 18.35‬אג"ח ממשלתי‬
‫צמוד‬
‫‪.1‬‬
‫ילין לפידות‬
‫ב'‬
‫נירית כללית‬
‫– אלטשולר‬
‫שחם‬
‫מגדל‬
‫פלטינום חו"ל‬
‫אקסלנס עדי‬
‫פלטינום‬
‫אלטשולר‬
‫שחם קרנות‬
‫השתלמות‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.5‬‬
‫תשואה שלילית קרנות השתלמות פחות מ‪ 10%-‬מניות‬
‫מיקום‬
‫שם קרן השתלמות‬
‫‪.1‬‬
‫אינפינטי סל אג"ח‬
‫חברות‬
‫***‬
‫‪2‬‬
‫מנורה מבטחים‬
‫אג"ח קונצרני‬
‫איילון מט"ח‬
‫מנורה עד ‪10%‬‬
‫מניות‬
‫אקסלנס עדי מט"ח‬
‫טווח קצר‬
‫‪- 0.52‬‬
‫***‬
‫‪20.42‬‬
‫‪- 0.44‬‬
‫‪- 0.37‬‬
‫‪-3.68‬‬
‫‪35.88‬‬
‫‪1.17‬‬
‫‪369.2‬‬
‫‪- 0.29‬‬
‫‪- 2.5‬‬
‫‪0.75‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪.5‬‬
‫תשואה חיובית בקופות גמל מעל ל‪ 10%-‬מניות‬
‫שם קופת‬
‫גמל‬
‫‪.4‬‬
‫תשואה‬
‫‪12‬‬
‫חודשים‬
‫‪- 2.08‬‬
‫בשמרנות לבין שאר הקרנות‪.‬‬
‫‪ 260‬קרנות השתלמות מנהלות‬
‫וסך הנכסים הצבורים עומדים על‬
‫כ‪ 111-‬מליארד שקלים‪.‬‬
‫רק ‪ 3‬קרנות מנהלות נכסים מעבר‬
‫ל‪ 500-‬מליון שקלים בחשיפה‬
‫של עד ‪ 10%‬מניות‪ ,‬כאשר הקרן‬
‫הגדולה היא של מורים וגננות‬
‫(סקטוריאלית) ולאחריה קהל‬
‫מגדל עם ‪ 7.7‬מליארד שקלים‪.‬‬
‫פסגות כנרת כללי ירדה למקום‬
‫הרביעי בגודל מכיוון שדש‬
‫השתלמות עברה ב‪ 300-‬מליון‬
‫שקלים ונכנסה רשמית לרשימת‬
‫הקרנות המכובדות‪.‬‬
‫ניתן לראות כי כל חמשת הקרנות‬
‫הטובות עד ‪ 10%‬מניות הן צעירות‬
‫וטרם מלאו להן שלש שנים‪.‬‬
‫אלטשולר שחם קלאסי שונה‬
‫מארבעת האחרים הן בגודלה‬
‫והן בסגנון ההשקעות ומשלב עד‬
‫‪ 10%‬מניות‪ ,‬חשיפה גבוה לאג"ח‬
‫קונצרני ולחו"ל‪.‬‬
‫בקרב הקרנות המפסידות ניתן‬
‫למצוא את אינפיניטי סל אג"ח‬
‫חברות שהושק בתקופה הלא‬
‫מתאימה בדיעבד‪ .‬איילון מט"ח‬
‫ואקסלנס עדי ט"ק יבצעו תפנית‬
‫במהלך החודשים וישפרו את‬
‫מיקומם ככל ש‪ 2011-‬מתקדמת‪.‬‬
‫חמש הקרנות הטובות מעל ל ‪10%‬‬
‫מניות ניתן למצוא בראש הטבלה‬
‫את ילין לפידות ב' שלא הוזכרה‬
‫במהלך השנה עם תשואות בולטות‬
‫לטובה אבל בגין השינוי בניהול‬
‫ההשקעות צמצמה את החשיפות‬
‫ובכך ירדה פחות מהמצופה במהלך‬
‫תקופת הירידות‪ .‬ניתן לראות כי‬
‫החשיפה לחו"ל השתלמה השנה‬
‫הן בגין הקרנות של אלטשולר והן‬
‫בגין מגדל פלטינום חו"ל‪ .‬אקסלנס‬
‫עדי פלטינום הינה קרן השתלמות‬
‫שמנהלת את החשיפה למניות עד‬
‫‪ 15%‬מניות ולאחרונה הקטינה את‬
‫החשיפה ל כ ‪ 9%‬מניות כצעד של‬
‫שמרנות‪.‬‬
‫כצפוי‪ ,‬קרנות ההשתלמות‬
‫המפסידות השנה הן במסלול‬
‫המנייתי‪ .‬יש לציין כי יש קרנות‬
‫השתלמות המניתיות השיגו‬
‫תשואות גבוהות ב‪ 36-‬חודשים‬
‫האחרונים והבולטת לטובה היא‬
‫מיטב מניות שהשיגה כ‪100%-‬‬
‫תשואה‪.‬‬
‫תשואה‬
‫‪12‬‬
‫חודשים‬
‫‪1.21‬‬
‫תשואה ‪36‬‬
‫חודשים‬
‫יתרת נכסים‬
‫במליונים‬
‫נכס עיקרי ב ‪%‬‬
‫‪68.95‬‬
‫‪613.12‬‬
‫‪ 20.52‬פח"ק‪/‬פר"י‬
‫‪1.1‬‬
‫‪52.32‬‬
‫‪442.48‬‬
‫‪ 12.95‬אג"ח ממשלתי‬
‫לא צמוד‬
‫‪1.07‬‬
‫‪16.54‬‬
‫‪4.76‬‬
‫‪1.06‬‬
‫‪36.05‬‬
‫‪947.32‬‬
‫‪1.05‬‬
‫‪50.03‬‬
‫‪898.22‬‬
‫‪ 31.47‬פיקדון‬
‫צמוד מט"ח‬
‫‪ 34.22‬אג"ח ממשלתי‬
‫לא צמוד‬
‫‪ 13.08‬אג"ח‬
‫ממשלתי לא צמוד‬
‫תשואה שלילית בקופות גמל מעל ל‪ 10%-‬מניות‬
‫תשואה ‪36‬‬
‫חודשים‬
‫יתרת נכסים‬
‫במליונים‬
‫נכס עיקרי ב ‪%‬‬
‫מיקום‬
‫שם קופת גמל‬
‫‪5.1‬‬
‫‪ 35.86‬אג"ח‬
‫קונצרני צמוד‬
‫‪AA-bbb‬‬
‫‪ 44.84‬תעודות סל‬
‫מחקה אג"ח בארץ‬
‫‪ 35.67‬עו"ש מט"ח‬
‫‪ 28.1‬אג"ח‬
‫ממשלתי לא צמוד‬
‫‪ 91.29‬עו"ש מט"ח‬
‫‪.1‬‬
‫מנורה‬
‫מבטחים‬
‫מניות‬
‫הפניקס מניות‬
‫אומגה מניות –‬
‫מנורה‬
‫מגדל פלטינום‬
‫מניות‬
‫אינפינטי‬
‫מניות‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪.5‬‬
‫נכס עיקרי ב ‪%‬‬
‫תשואה‬
‫‪12‬‬
‫חודשים‬
‫‪- 19.85‬‬
‫תשואה‬
‫‪36‬‬
‫חודשים‬
‫***‬
‫יתרת‬
‫נכסים‬
‫במליונים‬
‫‪2.72‬‬
‫‪ 59.39‬מניות ת"א ‪25‬‬
‫‪- 19.44‬‬
‫‪- 16.15‬‬
‫‪40.34‬‬
‫***‬
‫‪43.95‬‬
‫‪7.8‬‬
‫‪ 40.54‬מניות ת"א ‪25‬‬
‫‪ 43.6‬מניות ת"א ‪25‬‬
‫‪- 15.63‬‬
‫‪45.23‬‬
‫‪91.29‬‬
‫‪ 46.85‬מניות ת"א ‪25‬‬
‫‪- 14.55‬‬
‫‪54.65‬‬
‫‪75.71‬‬
‫‪ 48.61‬מניות ת"א ‪25‬‬
‫‪29‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫קרן פנסיה במוקד‬
‫דש פנסיה מקיפה‬
‫מאת‪ :‬גלעד מאיר‬
‫‪‬‬
‫קרנות הפנסיה החדשות‬
‫הוקמו בשנת ‪1995‬‬
‫כתוצאה מהמשבר האקטוארי‬
‫בקרנות הפנסיה הוותיקות‬
‫ובניסיון לתקן את הנעשה‬
‫ולפתוח דף חדש בהתנהלות‬
‫הפנסיונית הן מבחינת החוסכים‬
‫והן מבחינת חברות הביטוח‬
‫והפנסיה‪.‬‬
‫בעקבות תיקון מס ‪ 3‬ב‪,2008-‬‬
‫חל שינוי מהותי בשוק הפנסיוני‬
‫כאשר קופות הגמל השכירות‬
‫והעצמאיות שינו את אופיין‪,‬‬
‫ומאותו רגע קרנם של קרנות‬
‫הפנסיה החדשות עלתה‪ .‬אם‬
‫הורגלנו לצבור נכסים בקופות‬
‫הגמל בצורה הונית וניתנה‬
‫לחוסכים האפשרות להמיר את‬
‫הצבירה לקצבה‪ ,‬לאחר התיקון‬
‫הכספים המופקדים מיועדים‬
‫לפנסיית זקנה אלא אם כן‬
‫תינתן האפשרות לבצע היוון‪.‬‬
‫לאחר מבחן פנסיית מינימום‪.‬‬
‫לאחר התיקון רוב קופות הגמל‬
‫העצמאיות הפסיקו לצמוח בגין‬
‫ההפקדות החודשיות והקופות‬
‫השכירות החלו לאט ובתלות‬
‫מוחלט בסוכני הביטוח להסיט‬
‫את ההפקדות לקרנות הפנסיה‪,‬‬
‫ומכיוון שצבירה ממתינה לגיל‬
‫פרישה וצבועה בצבע קצבתי‬
‫אז שיהיה גם מרכיבי ביטוח‬
‫שאירים ונכות לאמור פנסיה‬
‫מקיפה‪.‬‬
‫קרנות הפנסיה החדשות נהנות‬
‫מגיוון השקעתי ובשונה מקופות‬
‫הגמל בכך שעד ‪ 30%‬מהנכסים‬
‫יהיו אגרות חוב ממשלתיות‬
‫מבטיחות תשואה של ‪4.86%‬‬
‫צמוד מדד כאשר שאר הנכסים‬
‫מושקעים בשוק החופשי‪.‬‬
‫כמו כן חישוב דמי הניהול‬
‫המקסימאליים בחוק מחולקים‬
‫ל‪ 6%-‬מההפרשות החודשיות‬
‫ו‪ 0.5%-‬מהצבירה‪ .‬קרנות‬
‫הפנסיה מציעות מסלולי ביטוח‬
‫שונים שמשלבים יחסים זהים‬
‫או שונים בין ביטוח הזקנה‪,‬‬
‫שאירים ונכות‪ ,‬אפשרות לוותר‬
‫על ביטוח השאירים לצורך‬
‫הגדלת הרכיבים האחרים‬
‫ואפשרות לקצר את תוכנית‬
‫הביטוח לגיל ‪ 60‬לצורך הגדלת‬
‫רכיב החיסכון‪.‬‬
‫חישוב התשואה בקרנות‬
‫הפנסיה החדשות מורכב‬
‫משני אלמנטים‪ .‬הראשון הינו‬
‫התשואה של מנהל הקרן בגין‬
‫ההשקעות הסחירות והלא‬
‫סחירות‪ .‬המרכיב השני הוא‬
‫התשואה הדמוגרפית שנובעת‬
‫מיתרת הכספים שמופרשים‬
‫כל חודש לטובת תביעות מצד‬
‫העמיתים וחוזרת לקרן בצורה‬
‫של תשואה‪.‬‬
‫כיום ניתן למצוא בקרנות‬
‫הפנסיה החדשות אפשרויות‬
‫שונות להשקעה לפי העדפת‬
‫הלקוח או לפי צרכיו ולחלקם‬
‫יש מסלולים הפועלים לפי‬
‫המודל הצ'יליאני לאמור ככל‬
‫שגילו של החוסך עולה‪ ,‬כך‬
‫מרכיב המניות והמח"מ של‬
‫אגרות החוב יורד‪.‬‬
‫דש איפקס הולדינגס הינה‬
‫חברה ציבורית אשר נסחרת‬
‫בבורסה של תל אביב ונשלטת‬
‫על ידי האחים אלי וניר ברקת‬
‫ומר יובל רכבי‪ .‬ההחזקות‬
‫העיקריות והידועות של הקבוצה‬
‫מתחילות בדוברת שרם ודור‬
‫קפיטל ברגר הוותיקים (והלא‬
‫פעילים)‪ ,‬אינדקס תעודות סל‪,‬‬
‫בית ההשקעות איפקס‪ ,‬בית‬
‫ההשקעות דש והחל משנת‬
‫‪ 2007‬קרן הפנסיה וקופות הגמל‬
‫יובלים‪.‬‬
‫קרן הפנסיה יובלים קמה בשנת‬
‫‪ 1995‬במסגרת הרפורמה בענף‬
‫הפנסיה והמשבר האקטוארי‬
‫כמענה לחוסכים בהסתדרות‬
‫העובדים שזקוקים לפתרונות‬
‫פנסיונים חדשים‪ .‬טרום המכירה‬
‫לדש‪ ,‬עיקר החוסכים היו עובדי‬
‫קופת חולים לאומית שבראשם‬
‫עמד היו"ר מיקי צולר שתפקד‬
‫גם כיו"ר קרן הפנסיה וקופות‬
‫הגמל יובלים‪.‬‬
‫בתחילת ‪ 2008‬מונה אייל‬
‫שלזינגר למנכ"ל קרן הפנסיה‬
‫יובלים‪ .‬בעברו שימש כמנכ"ל‬
‫קרן הפנסיה של אקסלנס‬
‫נשואה וקודם לכן בקרן הפנסיה‬
‫מבטחים הוותיקה שבא עסק‬
‫במספר תפקידים‪ .‬לדבריו‪,‬‬
‫"יתרון בולט בקרן הפנסיה הוא‬
‫"איכות" אוכלוסיית‪ .‬במהלך‬
‫השנים הפכה הקרן את עורה‪,‬‬
‫וכיום הקרן משווקת על ידי‬
‫הסוכנים לכלל האוכלוסייה‬
‫ולא רק לעובדי קופ"ח לאומית‪.‬‬
‫בזמן הקניה סך הנכסים‬
‫הצבורים בקרן עמדו על כ‬
‫‪ 500‬מליון שקלים והקרן גדלה‬
‫במהלך התקופה בכ‪10%-‬‬
‫בזכות התשואה וגיוס הנכסים‪.‬‬
‫כיום הקרן נהנית מרוח גבית‬
‫חזקה של בית השקעות מוביל‬
‫ובעל מוניטין‪ ,‬עם אוכלוסיית‬
‫חוסכים בקו עליה תמידי וניהול‬
‫השקעות ידוע לטובה‪.‬‬
‫"בחודשים האחרונים מותגה‬
‫מחדש קרן הפנסיה יובלים‬
‫ונקראת דש פנסיה ולה שני‬
‫מסלולים עקריים‪ ,‬כללי‬
‫ופנסיונים‪.‬‬
‫"אני מניח שבזכות המוניטין‬
‫ותיקון מספר ‪ 3‬קרן הפנסיה‬
‫דש תגדל ותתפוס מקום מכובד‬
‫בקרב שאר הקרנות כמו קופות‬
‫הגמל וקרנות ההשתלמות‬
‫שזוכות להערכה מרובה"‪.‬‬
‫החזקות עיקריות‬
‫של קרן הפנסיה‬
‫דש מקיפה‬
‫נכון ל‪ 30/09/2011-‬ההחזקות‬
‫העיקריות של קרן הפנסיה‬
‫המקיפה מעל ל‪ 1%-‬מורכב‬
‫מ‪ 16.04-‬אג"ח ממשלתי‪,‬‬
‫‪ 15.42%‬אג"ח קונצרני‪14.12% ,‬‬
‫תעודות סל‪ 10.8% ,‬מניות‪,‬‬
‫‪ 2.4%‬קרנות נאמנות‪ .‬בצד‬
‫הנכסים הלא סחירים‪ ,‬מלבד‬
‫‪30%‬אג"ח ממשלתי מבטיח‬
‫תשואה ניתן למצוא‪7.32%‬‬
‫אג"ח קונצרני ו‪ 1.63%-‬מניות‪.‬‬
‫נטייה ברורה לאיגרות חוב‬
‫הלא צמודות קימת בממשלתי‬
‫עם חשיפה של ‪.11.2%‬‬
‫המח"מ הממוצע הוא ‪4.22‬‬
‫ותשואה לפדיון ממוצעת של‬
‫‪ .3.64‬ניתן למצוא בהחזקות‬
‫הבולטות ‪ 2.55%‬ממש"ק ‪.217‬‬
‫‪ 2.2%‬מושקע באיגרות חוב‬
‫ממשלתיות צמודות עם מח"מ‬
‫של ‪ 6.04‬ותשואה לפדיון‬
‫ממוצע של ‪ .1.75‬ניתן למצוא‬
‫שתי החזקות בולטות של גליל‬
‫‪ 5472‬עם ‪ 1.95%‬וממש"צ ‪418‬‬
‫עם ‪.1.41%‬‬
‫באיגרות החוב הקונצרניות יש‬
‫העדפה ברורה לצמודי מדד עם‬
‫חשיפה ל‪ 14.09%-‬בפיזור על‬
‫פני ‪ 72‬יחידות שונות במח"מ‬
‫ממוצע של ‪ 4.74‬ותשואה‬
‫לפדיון של ‪ .4‬איגרות‬
‫החוב הבולטות בהחזקה‬
‫הן בזק ‪, 1.4%‬חברה‬
‫לישראל ‪ 1.15%‬ופועלים‬
‫הנפקות עם ‪ .1%‬ישנם עוד‬
‫‪ 3‬איגרות חוב לא צמודות‬
‫בחשיפה של ‪0.55%‬עם‬
‫מח"מ של ‪ 5.56‬ותשואה‬
‫לפדיון ‪.6.9‬‬
‫החשיפה למניות ממדד ת"א‬
‫‪ 25‬עומד על ‪ 7.92%‬בפיזור‬
‫על פני ‪ 23‬מניות שונות‪ .‬מדד‬
‫ת"א ‪ 75‬חשוף ל‪ 1.55%-‬על‬
‫פני ‪ 41‬מניות שונות‪ .‬החשיפה‬
‫למניות ממדד היתר עומד על‬
‫‪ 1.19%‬ומפוזר על פני ‪ 18‬מניות‬
‫שונות‪.‬‬
‫חלק ניכר מהחשיפה למניות עם‬
‫הניחוח של חו"ל ניתן למצוא‬
‫בתעודות סל וקרנות הנאמנות‬
‫שמושקעים באנרגיות חלופיות‬
‫ומדינות כגון יפן‪ ,‬אוסטרליה‪,‬‬
‫הודו‪ ,‬גרמניה‪ ,‬וארה"ב‪.‬‬
‫אייל שלזינגר‬
‫מנכ"ל קרן‬
‫הפנסיה יובלים‬
‫דירוג קרנות פנסיה חדשות מקיפות לפי תשואה חודשית‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪.5‬‬
‫‪.6‬‬
‫‪.7‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪-3‬‬
‫תשואה ‪36‬‬
‫חודש ב ‪%‬‬
‫צבירה נטו‬
‫במליונים‬
‫‪14.4‬‬
‫‪1.95‬‬
‫יתרת‬
‫נכסים‬
‫במליונים‬
‫‪780.81‬‬
‫‪35.25‬‬
‫שם קרן פנסיה חדשה‬
‫תשואה‬
‫חודשית ב ‪%‬‬
‫הראל מנוף‬
‫אלטשולר שחם פנסיה‬
‫מקיפה‬
‫הראל גילעד‬
‫מבטחים החדשה‬
‫הפניקס פנסיה מקיפה‬
‫הלמן אלדובי פנסיה‬
‫מקיפה‬
‫מגן זהב ‪ -‬איילון‬
‫פסגות פנסיה מקיפה‬
‫אקסלנס נשואה‬
‫מקיפה‬
‫מקפת אישית ‪ -‬מגדל‬
‫‪3.89‬‬
‫‪3.69‬‬
‫תשואה‬
‫דמוגרפית‬
‫ב‪%‬‬
‫‪0.28‬‬
‫‪0.03‬‬
‫‪42.83‬‬
‫‪29.97‬‬
‫‪11,873.31‬‬
‫‪36,782.87‬‬
‫‪4,034.5‬‬
‫‪128.08‬‬
‫‪3.63‬‬
‫‪3.32‬‬
‫‪3.28‬‬
‫‪3.27‬‬
‫‪0.03‬‬
‫‪0.06‬‬
‫‪0.16‬‬
‫‪0.06‬‬
‫‪43.71‬‬
‫‪36.77‬‬
‫‪38.1‬‬
‫‪43.55‬‬
‫‪164.39‬‬
‫‪349.79‬‬
‫‪84.88‬‬
‫‪2.52‬‬
‫‪3.28‬‬
‫‪2.28‬‬
‫‪2.3‬‬
‫‪0.16‬‬
‫‪0.02‬‬
‫‪0.02‬‬
‫‪40.08‬‬
‫***‬
‫‪33.67‬‬
‫‪22.97‬‬
‫‪3.37‬‬
‫‪0.55‬‬
‫‪887.84‬‬
‫‪24.93‬‬
‫‪219.22‬‬
‫‪2.33‬‬
‫‪.0‬‬
‫‪30.45‬‬
‫‪180.95‬‬
‫‪11,318.49‬‬
‫המידע‪ ,‬הדעות והתחזיות המתפרסמות עיתון זה מסופקים כשרות לקוראים‪ .‬אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא‪ ,‬או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫מתחייבת‬
‫פאנדר אינה‬
‫ניסיוןבפועל‪.‬‬
‫ניסיוןזה לתוצאות‬
‫המובאות בעיתון‬
‫התחזיות‬
‫ניסיוןסטיות בין‬
‫עלולות להתגלות‬
‫ניסיוןכמו כן‬
‫ושינויים אחרים‪.‬‬
‫שינויי שוק‬
‫ניסיוןלחול בו‬
‫טעויות ועשויים‬
‫עלולות ליפול‬
‫במידע‬
‫עסקאות כלשהן‪.‬‬
‫פעולות או‬
‫השקעות ו‪/‬או‬
‫קורא – לרכישה ו‪/‬או ביצוע‬
‫ניסיון‬
‫ניסיוןפאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר‪/‬ראיון זה‪ ,‬אם יגרמו‪ ,‬ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש‪.‬‬
‫ניסיוןאו בדיעבד‪.‬‬
‫כאמור‪ ,‬מראש‬
‫ניסיוןשינויים‬
‫להודיע לקוראים בדרך כלשהי על‬
‫הידעת ?‬
‫‪30‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫כוכבים במקום תשקיפים?‬
‫מאת‪ :‬קרן מרדכי‬
‫‪‬‬
‫סיפורנו מתחיל‬
‫‪.2007‬‬
‫בתחילת‬
‫בועת הנדל"ן שהתפתחה‬
‫במזרח אירופה משכה‬
‫אליה לא מעט יזמים ובעלי‬
‫הון בנסיון להפיק רווחים‬
‫מהירים‪ .‬צחי סגל ויובל כהן‪,‬‬
‫שני עורכי דין שחברו יחד‬
‫והקימו את קרן ההשקעות‬
‫מור נדל"ן בינלאומי‪ .‬סגל‬
‫וכהן גייסו לחברת מור‬
‫נדל"ן שלל כוכבים – ליו"ר‬
‫הדירקטוריון התמנה יעקב‬
‫פרי‪ ,‬איזי תפוחי‪ ,‬ג'וש‬
‫רוזנצוויג‪ ,‬זלמן שובל‪,‬‬
‫יצחק מנור ועוד שלל‬
‫כוכבים‪ .‬בחברה השקיעו‬
‫גופים מוסדיים ופרטיים‪,‬‬
‫על‪-‬פי פרסום ב"גלובס"‬
‫החברה גייסה סך של כ‪48-‬‬
‫מליון יורו (כרבע מליארד‬
‫שקל) ולמרות סכום הגיוס‬
‫הגבוה‪ ,‬למוסדיים שהשקיעו‬
‫במור נדל"ן לא היה כמעט‬
‫שום זכות בהשפעה על‬
‫התנהלותה הקרן‪ ,‬והשליטה‬
‫הוענקה במלואה לצמד‬
‫היזמים‪.‬‬
‫לא נלאה אתכם בהשתלשלות‬
‫ההשקעה במור נדל"ן‪ ,‬אולם‬
‫בכתבה האמורה צויין כי‬
‫בחודש יוני ‪ ,2010‬כשדוחות‬
‫החברה פורסמו‪ ,‬התנוססה‬
‫עליהם אזהרת "עסק חי"‪.‬‬
‫מהדוחות עלה כי כשלון‬
‫החברה התבטא לא רק‬
‫בירידת הערך של ההשקעות‬
‫שביצעה‪ ,‬אלא בכך שבמהלך‬
‫‪ 5‬השנים שבהן פעלה‬
‫החברה‪ ,‬ולמרות מצבה‬
‫המידרדר‪ ,‬גרפו ארבעת‬
‫מנהלי חברת הניהול דמי‬
‫ניהול בהיקף אסטרונומי של‬
‫כ‪ 7-‬מליון יורו (‪ 35‬מליון‬
‫שקל)‪ ,‬כך נטען בכתבה‪.‬‬
‫הסיפור של מור נדל"ן‬
‫נמצא בימים אלו בהליכים‬
‫ובערכאות כשטרם ברור‬
‫כיצד הוא יסתיים‪ .‬אולם ניתן‬
‫לומר כי אם החברה היתה‬
‫מתנהלת בשקיפות ובכללים‬
‫החלים על חברה ציבורית‪,‬‬
‫הרי שניתן היה לעלות על‬
‫ההתנהלות בחברה זמן רב‬
‫קודם לכן‪ .‬עניין השקיפות‬
‫עולה ביתר שאת בשל‬
‫העובדה שחלק לא מבוטל‬
‫מההון שגייסה מור נדל"ן‬
‫גויס מכספי ציבור‪ .‬אמנם‬
‫הגיוס נעשה באופן עקיף ולא‬
‫ישירות באמצעו הבורסה‪,‬‬
‫אבל עדין‪ ,‬מוסדיים השקיעו‬
‫מכספי הציבור אותו הם‬
‫מנהלים‪ .‬כנגד השקעה זו לא‬
‫זכו אותם גופים ולו בשמץ‬
‫של הגנה כזו או אחרת‬
‫הראויה למי שמנהל כספי‬
‫ציבור‪ .‬החברה לא נדרשה‬
‫לעמוד באיזשהם כללי‬
‫דיווח‪ ,‬או באיזושהי אפשרות‬
‫שליטה על פעילויותיה של‬
‫מי שהשקיע בה (להזכיר לא‬
‫מכספו האישי אלא מכספי‬
‫הציבור)‪.‬‬
‫נשאלת השאלה – אם ניתן‬
‫לגייס בכזו קלות את הציבור‬
‫לטובת השקעות כאלה‪ ,‬למה‬
‫להשתמש בבורסה? למה‬
‫שלא כל אחד יגייס לעצמו‬
‫רשימת כוכבים כזו או אחרת‪,‬‬
‫יגייס מיליונים מכספי הציבור‬
‫– והנה הוא פתור מחובת‬
‫גילו ודיווח‪ ,‬אין דירקטורים‬
‫מקרב הציבור ואין כלום‪.‬‬
‫ראוי כי גופים מוסדיים‪ ,‬כגון‬
‫קופות גמל‪ ,‬קרנות השתלמות‬
‫ופנסיה המשקיעים בחברות‬
‫פרטיות יחוייבו לדרוש‬
‫מאותן חברות פרטיות‬
‫המקבילים‬
‫תנאים‬
‫לחבויות החלות על‬
‫חברות ציבוריות‪ ,‬הרי‬
‫הכסף הוא אותו כסף‪,‬‬
‫אבל התוצאה – נו‬
‫טוב את זה אפשר‬
‫להבין כבר לבד‪.‬‬
‫יעקב פרי‬
‫יו"ר מור נדל"ן‬
‫משכת פיצויים? עצור להתרעננות!‬
‫מאת‪ :‬ארז בן‪-‬חורין‬
‫‪‬‬
‫סיפור אמיתי ‪-‬‬
‫לעבוד‬
‫סיימת‬
‫בחברתך לאחר שעשית‬
‫טופס טיולים‪ ,‬הסבירו לך‬
‫כי משחררים לך את מרכיב‬
‫הפיצויים‪ .‬כן‪ ,‬לאחר ‪10‬‬
‫שנות עבודה‪ ,‬הצטבר לך‬
‫שם סכום יפה שבאמצעותו‬
‫תוכל לרכוש מכונית חדשה‬
‫ישר מהמפעל‪.‬‬
‫אתה מרגיש פתאום בר‬
‫מזל‪ ,‬אתה מסביר לאנשים‬
‫מסביבך וגם לעצמך כי‬
‫למרות שסיימת לעבוד‪,‬‬
‫מצבך אפילו השתפר כי‬
‫קיבלת "מענק" פיצויים‬
‫של כמה מאות אלפי ש"ח‪,‬‬
‫שאיתם אתה יכול לשבת‬
‫בבית ולהנות‪ ,‬לטוס לחול‬
‫ובמקרים אחדים‪ ,‬לרכוש‬
‫דירה להשקעה‪.‬‬
‫אתה מקבל מהמעסיק ו‪/‬או‬
‫מסוכן הביטוח‪ ,‬טופס ‪,161‬‬
‫‪ 161‬א' שאיתם בצרוף‬
‫תעודת זהות‪ ,‬אתה ניגש‬
‫לפקיד שומה במס הכנסה‬
‫ואז להפתעתך‪ ,‬הפקיד‬
‫מתחיל לדבר איתך סינית‬
‫מדוברת‪.‬‬
‫"בטפסים שעליהם אתה‬
‫חתום ביקשת לבצע רצף‬
‫פיצויים‪ ,‬האם אתה בטוח‬
‫או שאתה מעוניין לבצע‬
‫רצף קצבה‪ .‬מה אתה‬
‫מעוניין לעשות?" – כך‬
‫אומר פקיד השומה במס‬
‫הכנסה ומאחוריך משתרך‬
‫לו טור של עשרות אנשים‬
‫זועמים חסרי סבלנות‪.‬‬
‫מה עליך לעשות? את מי‬
‫לשאול?‬
‫בהנחה והיה לך סוכן ביטוח‬
‫אשר טיפל בנושא זה‪ ,‬הוא‬
‫מילא עבורך את הטפסים‬
‫המתאימים‪ ,‬הסביר לך‬
‫את הנושא ואז אתה מגיע‬
‫מוכן למס הכנסה‪ ,‬אך האם‬
‫באמת הבנת את כל מה‬
‫שאמרו לך?‬
‫מצב זה הנו מצב מתעתע‪.‬‬
‫אל לנו להתבלבל‪ ,‬משמעות‬
‫משיכת כספי פיצויים לא‬
‫מחושבת מהמוצר הפנסיוני‬
‫היא חוסר תכנון המיסוי‬
‫לקראת הפרישה‪ ,‬הקטנת‬
‫הקצבה החודשית לגיל‬
‫פרישה‪ ,‬ויתור על פטור מס‬
‫בגין רווחי הון‪ ,‬ריבית דה‬
‫ריבית ועוד‪.‬‬
‫אז עצור רגע – לפני שאתה‬
‫מושך את הפיצויים‪ ,‬בוא‬
‫נבין יחד מהי משמעות‬
‫מרכיב הפיצויים עבורך‬
‫ועבור הכנסות משפחתך‪.‬‬
‫מרכיב הפיצויים מהווה‬
‫בממוצע כ‪ 45%-‬בממוצע‬
‫מסך הפנסיה שלך (פנסיה‪:‬‬
‫ביטוח מנהלים‪ ,‬קרן פנסיה‬
‫וקופת גמל)‪.‬‬
‫ניקח לדוגמה‪ ,‬עובד בן‬
‫‪ 30‬המשתכר ‪ 10,000‬ש"ח‬
‫ברוטו‪ ,‬ההפקדה לקרן‬
‫פנסיה הצוברת שברשותו‬
‫היא ‪ 1,833‬ש"ח בחודש‬
‫(‪ .)18.33%‬מתוך הפקדה‬
‫זו‪ ,‬סכום של ‪ 833‬ש"ח‬
‫נצבר למרכיב הפיצויים‪.‬‬
‫כשאנו נפגשים עם משווק‪/‬‬
‫סוכן‪/‬יועץ פנסיוני‪ ,‬אנו‬
‫בד"כ לא לוקחים בחשבון‬
‫את העובדה כי מרביתנו‬
‫מושכים את כספי הפיצויים‬
‫ולכן ישנה אפשרות שאנו‬
‫מתכננים בצורה מוטעית‬
‫את מצבנו הפנסיוני לקראת‬
‫גיל פרישה‪.‬‬
‫אם אותו עובד היה צפוי‬
‫לקבל פנסיית זקנה (בגיל‬
‫‪ ,67‬לאחר ‪ 37‬שנות עבודה)‬
‫בגובה של כ‪8,500-‬‬
‫ש"ח – במצב של משיכת‬
‫פיצויים‪ ,‬יקבל רק כ‪4,100-‬‬
‫ש"ח (הפער עומד על‬
‫כ‪ 740,000 -‬ש"ח)– אין‬
‫עוררין על כך שזוהי‬
‫קצבה חודשית שלא פשוט‬
‫לפנסיונר להסתדר איתה‪.‬‬
‫לכן‪ ,‬בעת סיום יחסי‬
‫עובד מעביד‪ ,‬וכאשר‬
‫המעסיק משחרר את רכיב‬
‫הפיצויים‪ ,‬לרשותך עומדות‬
‫‪ 3‬אופציות‪:‬‬
‫‪ .1‬משיכת כספי הפיצויים‬
‫עד לתקרה (בד"כ יציגו לך‬
‫חלוקה לפי כספים פטורים‬
‫ממס עד לתקרה וכספים‬
‫מעבר לתקרה)‪.‬‬
‫‪ .2‬חתימה על רצף קצבה –‬
‫שינוי יעוד כספי הפיצויים‬
‫לקצבה חודשית המשולמת‬
‫מגיל הפרישה‬
‫‪ .3‬חתימה על רצף פיצויים‬
‫– דחיית החלטת משיכת‬
‫כספי הפיצויים למעסיק‬
‫הבא או למועד מאוחר‬
‫יותר‪.‬‬
‫משיכת הכספי‬
‫הפיצויים משמעותית‬
‫ביותר בהיבט תכנון‬
‫המס לפרישה‬
‫כידוע‪,‬‬
‫קצבת‬
‫הזקנה‬
‫שאנו מקבלים החל מגיל‬
‫הפרישה הנה קצבה‬
‫ברוטו ויש לשלם בגינה‬
‫מס הכנסה בהתאם‬
‫למדרגות המס (בתוספת‬
‫כל המענקים חד פעמיים‬
‫שאנו מקבלים בפרישה‬
‫אשר גם הם ממוסים)‪.‬‬
‫לכן‪ ,‬יש יתרון בדחיית‬
‫התחשבנות המס למועד‬
‫הפרישה‪ ,‬משום שניתנת‬
‫עבורכם האפשרות לפרוש‬
‫את מענקי הפיצויים עד‬
‫‪ 6‬שנים קדימה או אחורה‬
‫(בד"כ קדימה משום‬
‫שההכנסה החודשית קטנה‬
‫ככל שמתבגרים) ולהקטין‬
‫את חבות המס באמצעות‬
‫פיזור ההכנסה על מספר‬
‫שנים וכך מדרגת המס לא‬
‫תעלה (או תעלה במקצת)‪.‬‬
‫לרובנו‪ ,‬החסכון הפנסיוני‬
‫הנו תיק ההשקעות הגדול‬
‫ביותר של חיינו אשר‬
‫באמצעותו אנו צריכים‬
‫לחיות בממוצע ‪25-30‬‬
‫שנה‪ ,‬כשם שהמשכנתא‬
‫הנה ההלוואה הגדולה‬
‫ביותר של חיינו‪.‬‬
‫בעבר‪ ,‬סבא וסבתא‬
‫שלנו היו משחקים בינגו‬
‫ומעבירים את זמנם‬
‫ובמפגשים‬
‫בשיחות‬
‫חברתיים‪ .‬כיום‪ ,‬הצרכים‬
‫של הפנסיונר החדש‬
‫השתנו‪ .‬אנו פורשים‬
‫מהעבודה בגיל צעיר‬
‫יחסית (למרות שגיל‬
‫הפרישה המוצהר הנו‬
‫מאוחר יותר) ואז מצפים‬
‫לשפר את איכות חיינו (כי‬
‫עבדנו קשה ועכשיו הגיע‬
‫להזמן להינות)‪ :‬לטוס‬
‫יותר לחו"ל‪ ,‬לעזור כספית‬
‫לילדים בקניית דירות‪,‬‬
‫אקדמאיים‬
‫לימודים‬
‫ולהנות מהחיים – השינוי‬
‫זה מצריך מחשבה מעמיקה‬
‫על גובה הסכום החודשי‬
‫שנוכל לחיות ממנו‪.‬‬
‫לסיכום‪ ,‬עלינו לשקול את‬
‫צעדינו בקפידה‪ ,‬להתייעץ‬
‫כשצריך ולא לחשוש‬
‫לשלם על יעוץ‪ ,‬אשר יכול‬
‫לחסוך עבורנו עשרות ואף‬
‫מאות אלפי ש"ח לגיל‬
‫פרישה ולשפר את איכות‬
‫חיינו שנים קדימה‪.‬‬
‫הכותב הנו מנכ"ל גמלה‬
‫שירותי יעוץ פנסיוני‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪| 2011‬‬
‫מקרוב החיים טרגדיה‬
‫מרחוק קומדיה‬
‫דינה אור בת ‪ ,53‬שוכרת דירה מיעקוב כהן‪ ,‬קנתה דירה במרום נווה ברמת גן‪ .‬הקימה‬
‫עסק עצמאי ‪ 3‬פעמים • ראיון עם מי שלוקחת את עצמה ברצינות ואת החיים בקלות‬
‫א‬
‫מאת‪ :‬משה מימון‬
‫צילום‪ :‬טוני רשף‬
‫ילדים קטנים שהתרגלו להיות עצמאים‬
‫מגיל צעיר‪ .‬היה לי חלום להכין להם‬
‫חביתה ולאכול איתם ארוחת ערב כי‬
‫לא היו לי ערבים פנויים‪ .‬עשיתי את‬
‫זה יום אחד וזה היה פלופ‪...‬הילדים‬
‫שלי אמרו – אמא זה לא עובד‪ .‬לא את‬
‫נהנית ולא אנחנו‪ .‬צאי להופעות‪ ,‬אנחנו‬
‫מסתדרים"‪.‬‬
‫יך הגיע הומור?‬
‫"אני מצחיקה מגיל נורא צעיר‪.‬‬
‫הייתי צריכה להיות במרכז‪.‬‬
‫רוב הפעמים לא נתנו לי להיות‬
‫במרכז‪ .‬אצלי המחיאות כפים‬
‫ממלא את הצורך הזה‪ .‬קהל שמגיע שפוף‬
‫ויוצא מרומם‪ .‬משהו שאני לא הצלחתי‬
‫לעשות למשפחה שלי‪ .‬אצלנו הכל היה‬
‫קודר‪ ,‬לא ראו את השמש‪ .‬המשפחה‬
‫היתה מאוד קשת יום‪ .‬בגלל זה אני אומרת‬
‫שאני מוסקוביץ' ולא אור‪ .‬האור בא‬
‫אחר‪-‬כך‪ ,‬מסוקוביץ' זה חושך ברומנית‬
‫(סתאאאם‪.)...‬‬
‫ההופעה זה בעצם על אמא שלי‪ .‬היא‬
‫העצבנית‪ ,‬הדיכאונית‪ ,‬הפסימית‪ .‬אני‬
‫אומרת שהיא לובשת שחור במקרה‬
‫שמישהו ימות פתאום‪ .‬היא לא צוחקת‬
‫אלא נאנחת רוב הזמן"‪.‬‬
‫חומרים להופעה?‬
‫"הכל ממני‪ .‬אני אדם כותב‪ .‬לא משתמש‬
‫בלפטופ‪ .‬יש לי רשמקול‪ .‬הראש כל הזמן‬
‫חושב פאנצ'ים‪ .‬קומיקאי שלא כותב על‬
‫עצמו לא ממש קומיקאי‪ .‬אני אולי מגזימה‬
‫קצת אבל להכל יש גרעין אמת‪.‬‬
‫אומרים לי מה תגידי על החום – באמת‬
‫חם‪ ,‬כל כך חם אני מתקשרת לפלאפון רק‬
‫כדי לקבל קצת יחס קר‪.‬‬
‫עשיתי ניתוח חזה‪ .‬שאלו אותי למה –‬
‫מספיק עם היופי הפנימי"‪.‬‬
‫זה היה תהליך‬
‫"אני הופתעתי מאוד שהגעתי לבמה"‪.‬‬
‫מסלול רגיל – השכלה‪ ,‬לימודים‪,‬‬
‫עבודה‪ ,‬מקצוע חופשי – מסלול רגיל‬
‫דינה אור ‪ -‬סטנדאפיסטית‬
‫במוסקוביץ'‬
‫"כן‪ ,‬במוסקוביץ' המסלול הוא להיות‬
‫פקידה‪ ,‬להתחתן עם חבר אגד בקרית חיים‪ .‬אגד אחר כך הגיעה הפסיכולוגיה‬
‫זה היה חלום חייה של אמא שלי‪ .‬משהו בי אבל "התחלתי ללמוד פסיכולוגיה והנחיית קבוצות‪.‬‬
‫עדין היה לי את בית הספר‪ .‬לא עוזבים ג'וב עד‬
‫קרא לי החוצה‪ ,‬הקוטן של קריית חיים‪.‬‬
‫קטן עליי – אני מסתכלת במראה ואומרת – דינה שיש ג'וב הבא‪ .‬חייבים להתפרנס ממשהו‪ .‬אני‬
‫קטן עליך – ובאמת הכל כבר קטן עלי‪ ,‬כלום לא כבר אם חד הורית עם שני בנים – מהנדס ועורך‪-‬‬
‫עולה עלי‪ ,‬הפסקתי לעשן לפני חודש‪ .‬עושים דין‪( ...‬לא סתם שני מדענים שעובדים במחקר‪...‬‬
‫לי חשבון כמה כסף אני חוסכת אם לא הייתי למרות שניסיתי‪ ,‬פיזרתי ספרי רפואה מגיל ‪3‬‬
‫מעשנת‪ .‬יו כמה דירות יכולת לקנות אם לא היית חודשים‪ .‬לא יצא‪)...‬‬
‫מעשנת‪ ,‬ואני תמיד שואלת – נו כמה דירות – ידעתי שמה שאני רוצה ללמוד אני מלמדת הכי‬
‫לפחות ‪ .2‬נו ולך יש דירה‪ ,‬אז עונה לי לא‪ .‬מעשן? טוב‪ .‬הנחיתי קבוצות עוד ‪ 10‬שנים‪ ,‬בלי תואר‬
‫בפסיכולוגיה‪ .‬כשפתרתי למטופלים שלי בעיות‬
‫לא‪ .‬אני מעשנת ויש לי דירה‪.‬‬
‫עברתי לצחוק"‪.‬‬
‫"היו מתקשרים אלי מהבנק‪ ,‬היום כבר לא‬
‫מתקשרים אלי‪ ,‬כי יש לי מספיק כסף לכל החיים‪ ,‬יזמות חזק מאוד אצלך‪ ,‬לכל אורך הדרך‪.‬‬
‫אלא אם אני אחליט לקנות משהו‪ .‬אם אני לא "גם היום זה אצלי חזק‪ .‬עכשיו זה ‪ 10‬שנים שאני‬
‫קומיקאית‪ .‬בלי ליזום אני מתה‪ .‬מאידך‪ ,‬אולי‬
‫קונה כלום אז יש לי מספיק‪...‬‬
‫היו מתקשרים ושואלים מה עם החשבון‪ ,‬זו החיים רוצים שאנוח‪ ,‬ובשבילי זה להזדקן‪ .‬אני‬
‫שאלה שאני שומעת מכיתה ד' – מה עם החשבון‪ ,‬שומעת אנשים שאומרים תפסיקי‪ ,‬תראי איך‬
‫שאלתי אותה מה עם העברית‪ ,‬מה עם גיאוגרפיה החיים באים אליך אל תלכי כל הזמן‪ ,‬ולא קורה‬
‫כלום‪"...‬‬
‫שם אני יותר חזקה"‪.‬‬
‫אז מה היה העסק הראשון שלך?‬
‫"אחרי הצבא ידעתי שאני טובה באנגלית‬
‫(חייתי שם שנה וחצי)‪ .‬לימדתי ספרות אנגלית‬
‫ואמריקאית‪ .‬הייתי מורה‪ 3 .‬חודשים בתיכון‪.‬‬
‫הספיק לי כי לא היה שם כסף‪ .‬כישרון שווה‬
‫כסף‪ .‬אי אפשר להתפתח שם‪ .‬מצאתי בי"ס פרטי‬
‫באנגלית‪ .‬עבדתי שם שנה‪ .‬ביקשתי שילמדו אותי‬
‫את העסק‪ ,‬ותוך שנתיים לי היה בי"ס בהרצלייה‬
‫עם ‪ 150‬תלמידים‪".‬‬
‫לגמרי לבד‪ ,‬למשל בהיבטים הפיננסיים‪ ,‬לנהל‬
‫הכל?‬
‫"היה לי ברור‪ ,‬מה שלהרבה קומיקאים ואמנים‬
‫לא ברור‪ ,‬הם מאוד מצליחים אבל אין להם את‬
‫הקרקע‪ .‬אני זוכרת שהלכתי לאמרגנים‪ ,‬ואמרתי‪,‬‬
‫מה הם עושים שאני לא יכולה לעשות?"‬
‫ואיך משלבים עם הבית?‬
‫"הייתי מאוד חרוצה‪ .‬עם אנרגיות גבוהות‪ .‬שני‬
‫יש הבדלים בין נשים לגברים בסטנד‪-‬‬
‫אפ?‬
‫"כמה נשים יש‪ .‬יש ‪ 25‬סטנדאפיסטים‬
‫יוצרים טובים ועובדים‪ .‬יש ‪ 3‬נשים –‬
‫עדי אשכנזי‪ ,‬ליטל שוורץ ודינה אור‪ .‬יש‬
‫בדרניות רבות – שני כהן‪ ,‬עלמה זק‪ ,‬אבל‬
‫הן לא עושות סטנד‪-‬אפ‪ .‬זה עולם גברי‪.‬‬
‫במקצוע הקומיקאים‪ ,‬אישה יכולה‬
‫להיתפס אגרסיבית‪ .‬צריכה תשומת לב‪ .‬איפה‬
‫המשפחה שלך? מה היא עושה עם הילדים?‬
‫אני לוקחת שליטה בקהל‪ ,‬עושה איתו מה‬
‫שאני רוצה‪ ,‬נשים לא תמיד רוצות לקחת את‬
‫השליטה הזו"‪.‬‬
‫קצת על התמודדות עם כסף?‬
‫"ממש מאפס‪ .‬היתה לי את היכולת להיות בשטח‬
‫ולעבוד קשה‪ .‬לא לבקש עזרה‪ .‬לא לסמוך על אף‬
‫אחד‪ .‬בסדנאות בארה"ב אמרו לנו – אתם נותנים‬
‫ערך עצום לאנשים‪ .‬אז הכסף זה הערך שאתה‬
‫נותן לאנשים‪ .‬בארץ הכי הרבה ניתוחי חזה‬
‫עושים בבת‪-‬ים‪ .‬אין שם כסף‪ ,‬לך לחוף הים כולם‬
‫עם ניתוחי חזה‪ .‬וזה יקר ‪ 15‬אלף שקל‪ .‬מאיפה?‬
‫זה סדר העדיפויות‪ .‬כמה שאשתך חשובה לך"‪.‬‬
‫מה עם שוק ההון?‬
‫"לא מעניין אותי בורסה‪ .‬יש לי יועץ בבנק‪ .‬בנק‬
‫גדול‪ ,‬בסניף יש פינה לזכר הנופלים בבורסה‪...‬‬
‫יושבים ובוכים כל היום‪ .‬תמיד מנחמים אותם‬
‫שלא תדע יותר מיתון‪ .‬נתנו לי לוח שנה עד סוף‬
‫אוגוסט‪ ,‬מעבר לזה לא יודעים מה יהיה‪...‬‬
‫מאוד סומכת על הבנקאים‪ .‬משתמשת בייעוץ‬
‫בבנק‪ ,‬לא במנהל תיקים‪ .‬לא אוהבת סיכונים‪.‬‬
‫במשבר‪ ,‬הרחתי חודש לפני שזה לא טוב‪,‬‬
‫אינטואיטיבי‪ .‬יצאתי עם הכול‪ .‬אמר לי היועץ‬
‫חכי‪ ,‬מה את יוצאת עכשיו‪ .‬יצאתי עם הכל‪.‬‬
‫כשהכל נפל הפסדתי אולי ‪ 3‬אלף שקל‪ .‬אנשים‬
‫איבדו הכל‪ .‬לי באותו זמן משהו עשה לי רע‪ .‬לא‬
‫רציתי לאבד שקל‪ֺ ".‬‬
‫‪31‬‬
‫‪32‬‬
‫הידעת ?‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 37‬דצמבר ‪2011‬‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
`